Фондовый рынок и только.

Электроразогрев

Переоценка сектора электроэнергетики близка к завершению, но спекулятивный рост еще возможен на волне аукционов по ОГК и ТГК
Для оценки генерирующих компаний применяется показатель отношения капитализации к установленной мощности. Акции российских эмитентов торгуются по $450-600 за 1 кВт, зарубежные аналоги — по $800-1000. Тем не менее аналитики считают, что ОГК и ТКГ оценены справедливо.

Ключевым событием сектора в 2006 г. стало публичное размещение ОГК-5: если в начале года акции генкомпаний торговались в среднем на уровне $200 за 1 кВт установленной мощности, то после аукциона этот показатель достиг $350. В марте 2007 г. продажа допэмиссии ОГК-3 стала первым публичным размещением в пользу стратегического инвестора. “Оценка в $584 за 1 кВт задает новые ориентиры”, — отмечает Василий Конузин, начальник аналитического управления УК “Алемар”. Неожиданно высокую цену эксперты объясняют премией за контроль, которую заплатил “Норникель”. К тому же стоит учесть тот факт, что потраченные стратегом деньги, попав на счета ОГК-3, будут в дальнейшем им же и контролироваться. Тем не менее на рынке ждут, что успех ОГК-3 станет основанием для РАО ЕЭС поднять ценовой диапазон размещения других генкомпаний с $400 за 1 кВт до $700-800. Василий Конузин полагает, что при проведении следующих допэмиссий премия за контроль уже будет учтена в ценах, однако сейчас рынок заложился на нее еще не полностью. “Новый ценовой диапазон создаст ситуацию, при которой станет выгодно вкладываться в строительство электростанций с нуля, так как стоимость 1 кВт в этом случае составляет порядка $800”, — считает эксперт.

По словам Дмитрия Скворцова из Банка Москвы, при проведении крупных размещений РАО ЕЭС предпочтет, чтобы блокпакеты доставались стратегам, а “портфельщики” бы конкурировали между собой за небольшие доли. В разделе “энергетического пирога” готовы участвовать как российские компании, в числе которых “Норникель”, “Газпром” и “Сургутнефтегаз”, так и иностранные — Fortum, Enel, E. On, Gas de France. Но Россия сейчас не очень благоволит западным стратегам — в частности, финской Fortum, видимо, не дадут получить контроль в ТГК-1.

Ирина Филатова из БКС считает, что генкомпании РФ уже справедливо оценены рынком. Разница с зарубежными аналогами объясняется тем, что они продают электроэнергию по свободным ценам. К тому же при более низкой загрузке и КПД российские компании потребляют в 2-3 раза больше топлива. Если же рассматривать возможность спекулятивной покупки, то Филатова рекомендует бумаги ОГК-4, ТГК-1 и ТГК-5, так как они должны провести допэмиссии в ближайшее время. А Скворцов выделяет ТГК-1.

Эксперты предупреждают, что существует риск перенасыщения рынка при выбросе крупных пакетов ОГК и ТГК на общую сумму $25-30 млрд, особенно на фоне предстоящих размещений ВТБ, ММК и др. По мнению Скворцова, наиболее эффективным способом участия в энергореформе является не покупка уже изрядно подорожавших ОГК и ТГК, а вложения в акции РАО ЕЭС, так как в дальнейшем на них можно будет получить бумаги ОГК и ТГК из расчета $375 на 1 кВт, что в среднем на 50% дешевле покупки тех же самых активов непосредственно на рынке.

Смартмани.

Очень интересная статья...

Почему стоит вкладывать сотни миллионов долларов в трубопроводы, которые вроде бы не нужны

Стоило лидерам России, Болгарии и Греции объявить в середине марта о том, что нефтепровод из болгарского Бургаса в греческий Александруполис все-таки будет построен, критики проекта тут же заговорили о том, что стройка обойдется дорого, а для новой трубы не хватит нефти.

Игры вокруг экспортных газо- и нефтепроводов выглядят сущей геополитикой и имеют на первый взгляд такое же отношение к экономике, как споры о независимости Косово. Россия переплачивает миллиарды долларов, чтобы обойти своими трубами ставшие ненадежными традиционные маршруты. Америка как может лоббирует прокладку труб в обход России. А ведь есть несколько других игроков — производителей, потребителей и транспортировщиков сырья, чьи интересы часто противоположны.
В этих играх слишком много “если”. Если США гарантируют, что Грузия и Азербайджан исполнят свои обязательства перед Туркменистаном, Ашхабаду не придется строить газопровод через Иран в Турцию. А если бы влияние Германии на Белоруссию и Украину позволило ей диктовать условия не только нынешнему, но и будущему политическому руководству этих стран, то не понадобился бы Северо-Европейский газопровод (СЕГ). Все тяжбы вокруг поставок нефти и газа из Евразии в Западную Европу обусловлены тем, что перед нами — взаимодействие стратегических игроков, которые не могут заключать друг с другом полноценные контракты. А это уже задачка не для геополитиков, а для экономистов.

СОДЕРЖАНИЕ КОНФЛИКТА

Основная проблема, из-за которой страны-производители газа и страны-транзитеры втягиваются в стратегическую игру, состоит в следующем. Если для осуществления проекта нужны инвестиции, стране, у которой есть на это деньги, нужны гарантии, что после того, как деньги будут истрачены, ей не придется еще раз договариваться о разделе прибыли. В теории контрактов это называется hold up1.
Если бы можно было подписать полноценный контракт, никакой проблемы бы не возникло: обе стороны, ничего не опасаясь, инвестировали бы ровно столько, сколько нужно, и ни центом больше. Увы, подписать полноценный контракт между суверенными государствами невозможно. Сколько бы денег сэкономили небогатые соседи Индия и Пакистан, если бы договорились не развивать свои ядерные программы! Так же и с газопроводом: ни Украина, ни Белоруссия, ни Польша, через которые транспортируется газ из России, не могут дать никаких гарантий, что будут соблюдать ту или иную договоренность. К пересмотру договоренностей между странами ведет даже банальная смена правительства, хотя, по идее страны должны быть более устойчивыми, чем правительства. Поэтому любой контракт между странами должен быть самоподдерживающимся, то есть опираться не на букву договора, а на то, что в каждый момент времени никому не выгодно его нарушать. А это может приводить к неэффективности: эффективные самоподдерживающиеся контракты скорее исключение, чем правило.

ЛИНИЯ ФРОНТА ПРОХОДИТ ВЕЗДЕ

Европейский рынок газа устроен просто: производители и потребители связаны небольшим числом долгосрочных контрактов. Все риски, связанные с доставкой газа, включая возможные проблемы с транзитом, ложатся на производителя. В самой простой модели, построенной Светланой Иконниковой и Францем Хубертом из Университета Гумбольдта в Берлине, стратегические игроки — Россия, производитель газа, и транзитные Польша, Украина и Белоруссия — сначала договариваются о том, как будет организован процесс раздела прибыли от инвестиций в строительство газопроводов, а после делят полученную прибыль2. В одних случаях на первом этапе транзитеры имеют возможность давать обещания, от которых впоследствии не в силах отказаться, в других — такой возможности не имеется. Результаты торга на втором этапе зависят от переговорной силы сторон: если труба уже построена, то правительство страны, по территории которой она проходит, получает дополнительный рычаг давления на партнера-оппонента.
Об уменьшении переговорной силы одной из сторон после того, как инвестиции произведены, известно больше 40 лет, еще со времен выхода книги нобелевского лауреата Томаса Шеллинга “Стратегия конфликта”. До того как деньги вложены, у производителя есть возможность использовать их для строительства трубы в обход, а это — дополнительный аргумент в переговорах. А построенная труба становится инструментом влияния в руках страны-транспортировщика. Пока Россию связывала с Западной Европой единственная нитка газопровода “Союз”, проходящая через Украину, основные трения у Москвы были именно с Киевом. Когда же, чтобы ослабить украинские позиции, была построена труба “Ямал-1” через Белоруссию и Польшу, начались проблемы с Минском.
Основателя новой институциональной экономики Рональда Коуза еще с лондонских студенческих времен занимал вопрос: почему в обычной жизни шантаж единодушно осуждается обществом и является юридически наказуемым деянием, а в бизнесе это общепринятая практика?3 Во многих странах нет ничего незаконного в том, чтобы, купив участок земли у дороги, взять деньги с владельцев соседних бензоколонок за то, чтобы не строить на своем участке еще одну. Если удастся их убедить в серьезности намерений, они с удовольствием откупятся от будущего конкурента. Но в тех же самых странах — примером для Коуза служила Англия — суд присяжных может легко осудить человека, потребовавшего денег за сохранение какой-то личной тайны. Сходство двух примеров в том, что вопрос о законности и справедливости требований упирается, по существу, в вопрос: что есть статус-кво, точка отсчета? Надо ли исходить из того, что жертва шантажа имеет право на информацию о себе и шантажист вынужден расплачиваться за ее публикацию, или следует считать, что шантажист имеет право на распространение информации и, значит, жертва должна платить за то, чтобы информация оставалась тайной?
Эта логика привела Коуза к формулировке его знаменитой теоремы: “Если бы определение прав собственности не требовало издержек, то всегда — независимо от того, кому должна достаться какая доля, — достигалась бы эффективность”. И к выводу: раз вокруг определения прав собственности так часто наблюдается неэффективность — то избыточные мощности, то упущенные прибыли, — значит, в реальности оно связано с издержками. Коуз назвал их транзакционными. В случае “газовых войн” издержки возникают как раз из-за того, что нет силы, которая может заставить две суверенные державы соблюдать договоренности. Если бы стороны могли каким-то образом отказаться от возможности нарушить обещание в будущем, не было бы и лишних газовых труб.
Гарантией соблюдения соглашений может на первый взгляд выступать передача собственности в руки производителя — недаром столько копий было сломано вокруг белорусского хозяина трубы, компании “Белтрансгаз”, и украинской газотранспортной системы. Но выясняется, что права собственности на само предприятие — это далеко не все: например, прибыльность “Белтрансгаза” зависит от того, какую цену он может получать с белорусских потребителей, а цена определяется политическим руководством страны. Предприятие, в сущности, ничем не связано и при желании может с легкостью поменять все заключенные соглашения. Подписав в декабре 2006 г. с “Газпромом” договор о передаче части акций, то есть на первый взгляд как раз о заключении связывающего соглашения, белорусское правительство затем объявило об изменении порядка налогообложения и ценообразования, показывая, что никаких обязательств на будущее оно не берет. Транзитеры сами подталкивали Россию инвестировать в Северо-Европейский газопровод по дну Балтийского моря в обход и Украины, и Белоруссии.

НАДО ДЕЛИТЬСЯ. НО КАК?

Каким теоретическим требованиям должны соответствовать функции дележа, известно еще с романтического периода теории игр. Заслуга Хуберта и Иконниковой в том, что они рискнули подставить в свою модель конкретные коэффициенты. Спрос на российский газ, на который влияют и цены на нефть, и меняющиеся издержки транспортировки внутри Западной Европы, определен по формуле p=145-0,3D, где p — цена за единицу объема, а D — величина спроса. Предельные издержки производства заданы формулой mc(x)=11+0,4x, где x — количество производимого газа. Постоянная часть (11$ за 1000 м3) соответствует предельным издержкам добычи со старых месторождений, Уренгойского и Ямбургского. Эта формула хорошо соотносится с оценками издержек на разработку месторождения на Ямале и ценой, по которой Россия закупает газ у Туркменистана.
Если бы каждый игрок мог брать на себя долгосрочные обязательства, а остальные игроки ему верили, большая часть инвестиций была бы использована самым эффективным образом: на повышение пропускной способности старых газопроводов на юге, которые загружены на 100%. Если предполагать, что Украина не способна обеспечивать исполнение обещаний, а Белоруссия способна, то основная часть инвестиций идет в “Ямал-2”. Размер капиталовложений в этом случае гораздо выше, прибыль меньше, а более 30% построенных мощностей оказываются избыточными. Если долгосрочное соглашение невозможно и с Белоруссией, то все инвестиции идут в Северо-Европейский газопровод. В этом случае значительная часть построенных мощностей тоже будет избыточной, а прибыль — еще меньше, потому что СЕГ дороже. Избыточные мощности и потерянная прибыль — реальные издержки, которые несут все участники стратегической игры из-за неспособности стран-транзитеров обеспечить исполнение долгосрочных контрактов. Создание избыточных мощностей в этих условиях оптимально для России: без них переговорная сила, а значит, и доля прибыли была бы меньше. Если бы Россия просто заплатила Украине за обновление газопровода, ее зависимость от партнера стала бы больше, а следовательно, доля в прибыли меньше, ведь после того, как инвестиции в модернизацию уже произведены, критически важный транзитер практически наверняка потребует более выгодных условий и, скорее всего, своего добьется.

Чтобы прийти к этим выводам, Иконниковой и Хуберту приходится существенно упрощать картину мира. Инвестиции Алжира, Норвегии и других производителей газа считаются фиксированными, хотя в жизни стратегический выбор этих стран вполне может быть ответом на действия других игроков. Кроме того, предполагается, что газ, получаемый от одного производителя, является “совершенным заменителем” для газа от другого: на практике тот же Северо-Европейский газопровод не только будет альтернативным каналом транспортировки газа на существующие рынки, но и позволит обслуживать новые рынки сбыта.

ВСЕ ВПЕРЕДИ

Картина усложняется, когда стратегических игроков — и производителей, и транзитеров — становится больше. Иконникова анализирует игру, в которой участвуют два производителя газа, Россия и Туркменистан, и пять стран, через которые идет транзит: к Украине и Белоруссии добавляются Азербайджан, Грузия и Иран4. Эти страны достаточно нестабильны, так что в их отношениях с производителями возникают те же проблемы, что у России с Белоруссией, Украиной и Польшей.
Трудности России не ограничиваются обеспечением долгосрочных транзитных контрактов с восточными соседями. Истощение месторождений в Западной Сибири и нежелание заниматься дорогостоящей разработкой месторождений на Ямале предоставили странам Каспийского бассейна возможность прорваться на европейский рынок. Цена, которую запрашивает Россия за транзит каспийского газа по собственным трубопроводам, зависит от альтернативных возможностей стран-производителей: пока российский путь остается единственным вариантом, их переговорная сила низка. Транскаспийский транзитный коридор из Туркменистана в Турцию через Азербайджан и Грузию мог бы сыграть решающую роль. Само его существование снизило бы возможности России получать львиную долю прибыли от транспортировки туркменского газа. Но поскольку Грузия и Азербайджан не могут сами профинансировать строительство, необходимо вмешательство третьей силы — именно эту роль, роль гаранта исполнения межстрановых контрактов, пытаются играть США и Евросоюз.
Столь необходимый Туркменистану путь транспортировки в обход России — его наличие увеличит для туркмен прибыльность в том числе и российского транзита! — может быть проложен и в обход нестабильных закавказских республик. Речь идет о газопроводе “Навуходоносор” (Nabucco) из Туркменистана через Иран в Турцию — проект поддерживает Европа, но против него возражает Америка.
Впрочем, и эта модель упрощает реальность. Ирану и Турции тоже хочется быть самостоятельными игроками. У Ирана есть свой газ, и в больших объемах, а Турция в состоянии участвовать в столь разных конфигурациях, что от количества возможностей может закружиться голова. В игру постепенно втягиваются и другие страны-экспортеры, расположенные в Прикаспийском регионе: и Казахстан, и Узбекистан. Их производителям тоже придется инвестировать в лишние мощности, чтобы увеличить свою долю прибыли. Поэтому, когда в следующий раз вы услышите разговор про то, что “построили трубу, а газа, чтобы качать по ней, нет”, знайте: дело не только в коррупции и распиле бюджетных денег. Главное — Большая игра между странами, которые не в состоянии раз и навсегда обо всем договориться.

Смартмани

НК "ЛУКОЙЛ" 24 апреля планирует опубликовать отчетность по стандартам US GAAP за 2006 год.

По итогам работы за 9 месяцев 2006 года чистая прибыль "ЛУКОЙЛа" по US GAAP составила $6,442 млрд (рост на 34,2%), выручка - $51,803 млрд (рост на 27,7%), показатель EBITDA (прибыль до вычета процентов, налога на прибыль, износа и амортизации) - $10,178 млрд (рост на 32,9%).

Чистая прибыль "ЛУКОЙЛа" в 2005 году по US GAAP составила $6,443 млрд, выручка - до $55,774 млрд, EBITDA - $10,404 млрд.

Добыча нефти по группе "ЛУКОЙЛ" по итогам работы в 2006 году составила 95,2 млн тонн, что на 5% больше 2005 года, добыча товарного газа - 13,61 млрд кубометров, что в 2,4 раза больше.

Москва. 27 марта. ИНТЕРФАКС-АФИ - Сбербанк России (РТС: SBER) подвел
окончательные итоги допэмиссии акций, размещение которой прошло с 22 февраля по 24 марта.
Как говорится в сообщении банка, всего было размещено 2 млн 586 тыс. 948
акций, или 73,9% от общего объема выпуска. С учетом цены размещения - 89 тыс.рублей за акцию - по итогам допэмиссии
крупнейший российский банк привлек 230 млрд 238 млн рублей.
В том числе члены правления Сбербанка приобрели акции на 101,01 млн рублей,отмечено в сообщении.
Согласно пресс-релизу кредитной организации, в целом оплачено 95% от
поданных заявок. При этом физическими лицами было приобретено 155 тыс. акций на сумму 13,7 млрд рублей,
юридическими лицами - 2 млн 432 тыс. акций на сумму 216,5 млрд. рублей.
Новыми акционерами банка стали 30 тыс. 55 физических лиц и 188 юридических лиц.
Всего от физлиц были поданы заявки на сумму 21 млрд рублей.
Допвыпуск Сбербанка, зарегистрированный ЦБ РФ 27 декабря прошлого года,
состоял из 3,5 млн акций номиналом 3 тыс. рублей.
По преимущественному праву акционеры выкупили около 47% этого объема - 1 млн 643 тыс. 489 акций на сумму 146,3 млрд рублей. Организаторами размещения выступили JP Morgan и Credit Suisse.
Основной акционер Сбербанка - Банк России - в рамках допэмиссии приобрел
892 тыс. 601 акцию на сумму 79,4 млрд рублей (54% от количества акций,
размещенных по преимущественному праву).
По итогам допэмиссии уставный капитал Сбербанка, который в настоящее время составляет 60 млрд рублей и состоит из 19 млн обыкновенных акций номиналом 3 тыс. рублей и 50 млн привилегированных акций номиналом 60 рублей, вырастет на 7,76 млрд рублей, или около 13%, до 67,76 млрд рублей. Доля ЦБ в обыкновенных акциях Сбербанка снизится с 63,75% до 60,27%.
Ранее президент - председатель правления банка Андрей Казьмин оценивал
количество акционеров банка по итогам допэмиссии в 250 тыс.

Нефтяные активы перераспределят за год. Что можно покупать?

"В связи с активизацией процессов перераспределения собственности в российском нефтегазовом секторе мы попытались оценить в общем виде привлекательность вложений в акции тех или иных компаний. Мы рекомендуем покупать акции Роснефти и Газпрома, которые станут основными выгодоприобретателями от ожидаемого перераспределения. Мы считаем также, что "спокойными гаванями" для вложений останутся Лукойл, Сургутнефтегаз и Татнефть, которых, на наш взгляд, процессы передела не затронут. Более того, мы полагаем, что при определенных условиях эти три компании смогут приобрести активы, которые "не понадобятся" государственным компаниям по экономическим или иным критериям. Мы рекомендуем продавать ТНК-ВР, которая переживает трудный период: уже в ближайшее время она, на наш взгляд, как минимум, может потерять часть своих активов, а как максимум – сменит одного из крупных собственников, что может отрицательно сказаться на показателях эффективности компании. Мы рассматриваем башкирские компании ТЭК, прежде всего нефтеперерабатывающие заводы /НПЗ/, как объект для краткосрочных спекуляций, направление которых будет зависеть от вариантов развития ситуации вокруг них.
В пятницу, 23 марта, как ожидается, президент Владимир Путин примет главу британской компании ВР Джона Брауна и его преемника Тони Хейворда по их просьбе. Речь на встрече пойдет прежде всего о дальнейшей судьбе компании ТНК-ВР и возможности изменения состава ее акционеров в пользу отечественных государственных нефтегазовых компаний. Вопрос этот настолько серьезен, что для его обсуждения понадобилась "встреча на высшем уровне".
Мы полагаем, что британцы – не первые и не последние заинтересованные лица, которые посещали и будут посещать Путина по вопросу перераспределения собственности в нефтегазовом секторе. Мы считаем также, что в течение ближайшего года – то есть, до истечения его президентских полномочий в следующем марте месяце – в секторе произойдут кардинальные перемены, которые мы попытались оценить.
Итоги состоявшихся в марте региональных выборов и система их организации позволяют сделать предположение, что никаких неожиданностей на предстоящих в конце года парламентских, а также последующих президентских выборах произойти не должно. Ныне власть имущие при власти должны и остаться: просто их интересы на президентском посту будет представлять другой человек. Однако, во-первых, Россия известна своей непредсказуемостью. Во-вторых, что самое главное: нельзя предугадать, к какой из властных группировок, ныне существующих вокруг действующего президента, будет благоволить будущий президент. Естественно предположить, что эти группировки будут стараться на всякий случай подстраховаться и добиться в течение года максимум для себя возможного, исходя из системы "сдержек и противовесов", в которой они существуют в настоящее время. Это должно получить зримое воплощение в приобретении новых нефтегазовых активов и, соответственно, сказаться на судьбе тех или иных нефтегазовых компаний. Сам президент Путин, как ожидается, будет всемерно способствовать реализации проектов перераспределения собственности, чтобы триумфально завершить к концу истечения срока своих полномочий начатый им несколько лет назад процесс "восстановления исторической справедливости", выражающийся в возвращении отечественного ТЭКа под государственный контроль. ТНК-ВР – отнюдь не единственная компания, которая будет вовлечена в эти процессы.

ЮКОС

Судьба бывшей крупнейшей российской частной компании, как известно, уже определена – ее основные активы будут распроданы самое позднее к концу лета текущего года. Основными бенефициарами, как ожидается, станут Роснефть и Газпром. Как мы упоминали в предыдущем обзоре, в ноябре 2006 года обе государственные компании подписали рамочное соглашение о стратегическом сотрудничестве. Мы не исключаем, что в числе прочего они в принципиальном плане договорились о соблюдении интересов друг друга при грядущем перераспределении активов в нефтегазовом секторе, в первую очередь тех, что пока принадлежат ЮКОСу: Роснефть без особых проблем сможет купить 9.44%-ный пакет собственных акций, а Газпром – 20%-ный пакет акций своей дочерней компании "Газпром нефть". Кроме того, компании "разделят" между собой юкосовские активы, к которым открыто проявляли интерес: Роснефти "отойдет" три самарских НПЗ, Ангарская нефтехимическая компания, а также нефтедобывающий Самаранефтегаз. Газпрому же "достанутся" нефтедобывающая компания Томскнефть и Ачинский НПЗ.

ТНК-ВР

В случае реализации вышеуказанного варианта Роснефть уже в текущем году станет ведущей российской компанией по добыче нефти – порядка 100 млн. тонн в год. Компания хочет добывать еще больше – вплоть до 150 млн. тонн в год, чтобы сравняться по этому показателю с ведущей мировой компанией ExxonMobil. Однако мы сомневаемся, что Роснефть сможет добиться поставленных целей за счет новых крупных приобретений в текущем году, например, активов ТНК-ВР. Речь идет не о том, что долговая нагрузка компании серьезно вырастет – любой иностранный банк с удовольствием ссудит деньги государственной компании, которая практически имеет гарантии от федеральных властей по выполнению ее долговых обязательств. Речь идет о том, что новые крупные приобретения в преддверии президентских выборов серьезно усилят позиции группировки Сечина-Богданчикова и ее шансы получить на посту президента человека из ее рядов. Этого постарается не допустить другая группировка – Медведева-Миллера. Нам представляется, что в своих усилиях она должна найти понимание президента, который до сих пор поддерживал и, как ожидается, будет поддерживать необходимый баланс сил. Соответственно, при ожидаемой "дележке" ТНК-ВР самые лакомые куски должны достаться Газпрому. Стоит отметить, что в конце прошлого года Газпром озвучивал планы добиться увеличения добычи своей нефти в ближайшие годы чуть ли не вдвое с примерно 40 млн. тонн в прошлом году. Сделать это в сжатые сроки можно только за счет новых приобретений. Половина ТНК-ВР в плане добычи как раз и составляет около 40 млн. тонн.
В настоящее время существуют два предположения: Газпром купит или "британскую" половину ТНК-ВР, или "российскую" /обеим группам акционеров принадлежат равные доли почти по 50%/. Мы считаем, что продана будет российская половина. Во-первых, Путин и его окружение после известных громких скандалов вокруг ущемления интересов иностранных компаний в России /проекты Сахалин-2, Сахалин 3, тот же ЮКОС, например/ не захотят сжигать все мосты, ведущие к крупному западному бизнесу. К тому же речь идет о ВР - одной из крупнейших компаний Европейского союза, отношения с которым Россия хочет упрочить для баланса отношений с США.
Во-вторых, российские акционеры более готовы продать свою часть, чем британцы. В этой связи следует вспомнить, что объектами поглощения в нефтегазовой сфере за последние годы стали те холдинги, владельцы которых сами хотели выставить их на продажу. Так, контроль над ЮКОСом и Сибнефтью получили в свое время так называемые "финансисты" – люди, поставившие целью нарастить капитализацию подведомственных компаний и впоследствии их продать. У владельцев Сибнефти это получилось, а сделка ЮКОСа с иностранными покупателями, как известно, сорвалась. К числу "финансистов" относятся и владельцы бывшего холдинга ТНК. Им уже удалась сделка по продаже 50% акций своей компании британской ВР и получившей потом название ТНК-ВР. Поэтому вполне можно предполагать, что и вторая оставшаяся у них половина будет выставлена на продажу. Речь тут может идти о сроках и о цене. Российские совладельцы ТНК-ВР, согласно договоренностям с британским партнерами, имеют возможность продать свои активы по истечении 2007 года. Однако это может произойти и раньше. Так, согласно сообщению газеты "Ведомости" ее источник, близкий к российским совладельцам, в конце прошлого года жаловался, что на них оказывается давление с целью подтолкнуть к продаже компании газовой монополии. Надо полагать, что и не совсем по рыночной цене. В настоящее время их общая доля оценивается в $20-25 млрд. Чтобы сбить цену и побудить российских владельцев согласиться на скорую продажу своей доли, власти стали оказывать на ТНК-ВР мощное всестороннее давление. Например, буквально на днях – в середине марта глава Минприроды Юрий Трутнев сказал, что ТНК-ВР не успеет за отведенные ей два месяца устранить нарушения лицензионного соглашения по одному из основных проектов - Ковыктинскому газоконденсатному месторождению и, соответственно, лицензия на него будет отозвана. Надо полагать, что если российские совладельцы ТНК-ВР не "одумаются", то компанию будут преследовать и другие крупные неприятности. Мы обратили внимание на срок, названный Трутневым – два месяца. Вполне возможно, что судьба ТНК-ВР как раз и определится за это время.

БАШКИРСКИЕ НПЗ

В числе наиболее вероятных "кандидатов на продажу" в ближайшее время числится также башкирский "куст" ТЭКа – четыре НПЗ: Уфанефтехим, Уфимский НПЗ, Ново-Уфимский НПЗ, Уфаоргсинтез, а также "примкнувшая" к ним Башнефть. Мы полагаем, что одним из условий переназначения президента Башкирии Муртаза Рахимова на новый срок в конце прошлого года было его согласие "уступить" башкирский ТЭК компаниям, близким к федеральным властям. Однако когда назначение состоялось, Рахимов всячески стал опровергать предположения о скорой продаже. В ответ на проявленную несговорчивость федеральные власти пустили в ход в отношении башкирских компаний хорошо испытанный арсенал средств – от налоговых претензий до юридических преследований. Так, например, 2 апреля сего года Арбитражный суд г. Москвы продолжит предварительное рассмотрение третьего иска Федеральной налоговой службы, которая оспаривает сделки по приватизации с акциями предприятий башкирского ТЭК и добивается того, чтобы объявить их ничтожными и взыскать акции в доход Российской Федерации.
У нас нет пока предположений кто именно из двух компаний – Роснефть или Газпром – сможет купить башкирские НПЗ, когда они, все-таки, на наш взгляд, будут выставлены на продажу. Мы полагаем, что более-менее уверенно можно будет об этом говорить, когда завершится распродажа основных активов ЮКОСа и определится судьба ТНК-ВР. Возможно это произойдет одновременно уже летом текущего года. Когда "осядет пыль" и станет понятной расстановка сил, дальнейшие потребности обеих госкомпаний в тех или иных активах, а также размеры финансовых трат, понесенных сторонами – тогда и можно будет судить об их возможностях в плане новых приобретений. Мы не исключаем, что на этом этапе может появиться…

Продолжение....

СУРГУТНЕФТЕГАЗ

Следуя свой традиционной политике, "сибирский затворник", как иногда называют Сургутнефтегаз, стремится тщательно дистанцироваться от бурных процессов, происходивших и происходящих в нефтегазовом секторе. Однако совсем в стороне оставаться ему не удается. Так, сотрудники Сургутнефтегаза представляли интересы ранее неизвестной компании Байкалфинансгруп, купившей на известном аукционе Юганскнефтегаз, который через пару дней был перепродан Роснефти. Мы не исключаем, что в той сделке была задействована часть из немалых свободных денежных средств Сургутнефтегаза.

В настоящее время, по оценкам, Сургутнефтегаз располагает наличностью в размере $14 млрд. Эти деньги не дают, наверное, спокойно спать потенциальным приобретателям новых активов в нефтегазовом секторе. По сути, Сургутнефтегаз – это один из немногих источников, к которому можно припасть, чтобы "перехватить" миллиард-другой долларов, а то и больше. В марте этого года Роснефть окончательно договорилась с западными банками о предоставлении $22 млрд. на покупку новых активов. Если Газпрому удастся договориться о покупке половины ТНК-ВР, то ему придется изыскать порядка $20-25 млрд., которые он также надеется занять у западных банков. Но если речь пойдет о дальнейших приобретениях, то тогда за рубежом денег можно будет и не найти. В такой ситуации логично было бы постараться занять у Сургутнефтегаза, предложив ему более выгодные условия по сравнению с процентами от депозитов в банках, на которых он хранит свои сбережения. Например, можно было бы задействовать схему, опробованную Роснефтью со своими индийскими и китайскими партнерами. Госкомпания пускала их в свои проекты с условием, что они полностью несут первоначальные расходы – и свои, и Роснефти – а госкомпания впоследствии с ними расплачивается за счет будущей прибыли от проектов. Такая схема, например, применялась в проекте Сахалин-2, а также при покупке нефтедобывающей компании Удмуртнефть.
Мы полагаем, что Сургутнефтегазу так или иначе придется поучаствовать в процессах перераспределения собственности, чтобы хотя бы "откупиться" от "недоброжелателей", стремящихся получить контроль над компанией по схеме использования казначейских акций, испробованной на АвтоВАЗе. Характерно, что в последние месяцы вовсю стали муссироваться слухи, что, мол, на базе Сургутнефтегаза может быть создана еще одна полугосударственная компания. Или что Роснефть в недалеком будущем поглотит Сургутнефтегаз. Мы считаем, что Сургутнефтегазу удастся отстоять свою независимость хотя бы из уже озвученных соображений: компания с годовым объемом добычи нефти порядка 70 млн. тонн резко усилит позиции той или иной соперничающей властной группировки, что было бы нежелательно перед выборами. Мы полагаем, что судьба компании определится уже после их проведения.

ЛУКОЙЛ

Исходя из тех же соображений должен сохранить свою самостоятельность и Лукойл. К тому же поглотить компанию весьма и весьма затруднительно из-за размытости акционерного капитала. Если в случае с ТНК-ВР и с Сургутнефтегазом контроль в компаниях находится в руках узкой группы акционеров, то основным российским акционерам Лукойла принадлежит лишь примерно 25% акций, а все остальное распылено среди массы юридических и физических лиц. Другому крупному акционеру и стратегическому партнеру компании – американской Conoco – понадобилось два года, чтобы купить на рынке 20% акций Лукойла. Сомнительно, чтобы кто-то задался целью скупить с рынка пакет, близкий хотя бы к блокирующему. Как минимум, до президентских выборов 2008 года это никак не успеть сделать.

ТАТНЕФТЬ

Теоретически компания также может считаться кандидатом на поглощение. Однако, если в случае с Башкирией речь идет прежде всего об интересе к ее достаточно современным НПЗ, то у Татнефти пока нет собственного НПЗ. В то же время ее месторождения находятся на падающей стадии добычи, что требует больших капиталовложений для поддержания ее годовых объемов. Низкая рентабельность разработки может отвадить от Татнефти крупные российские компании, которые обычно интересуются получением активов с высокой отдачей. Кроме того, в башкирском ТЭК была применена крайне сомнительная схема приватизации, в результате которой он, как считается, перешел в собственность узкой группировки местной элиты, и которую можно оспорить в суде и облегчить получение контроля над ТЭК. Татнефть же была приватизирована по "обычному" варианту. Причем, официально ни одному из крупных акционеров не принадлежит контрольный пакет акций, приобретение которого было бы интересно стороннему покупателю. Наконец, Роснефть и Газпром в течение ближайшего года вовсю будут заняты поглощением и "перевариванием" активов, о которых уже шла речь, и у них, на наш взгляд, попросту не хватит сил и времени на что-нибудь другое.

ВЫВОДЫ

Мы рекомендуем покупать акции Роснефти и Газпрома, которые станут основными выгодоприобретателями от ожидаемого перераспределения собственности в нефтегазовом секторе. Мы считаем также, что "спокойными гаванями" для вложений останутся Лукойл, Сургутнефтегаз и Татнефть, которых, на наш взгляд, процессы передела не затронут. Более того, мы полагаем, что при определенных условиях эти три компании смогут приобрести активы, которые "не понадобятся" государственным компаниям по экономическим или иным критериям. Мы рекомендуем продавать ТНК-ВР, которая переживает трудный период: уже в ближайшее время она, на наш взгляд, как минимум, может потерять часть своих активов, а как максимум – сменит одного из крупных собственников, что может негативно сказаться на показателях эффективности компании. Мы рассматриваем башкирские компании ТЭК, прежде всего НПЗ, как объект для краткосрочных спекуляций, направление которых будет зависеть от вариантов развития ситуации вокруг них".

АК БАРС ФИНАНС

Основной инстинкт аналитика

Почему так трудно точно оценить стоимость компании


Ну 5, ну 10-15% — но не в 4 же раза! На практике различия в оценках стоимости компаний, которые делают солидные инвестдома и аудиторские фирмы с именем, бывают и побольше. Разница выходит далеко за рамки статистической погрешности, создавая впечатление, что надежных методик оценки стоимости компаний просто нет. попытался изучить природу феномена и выяснить, можно ли извлечь из него какую-нибудь пользу.

Даже беглого взгляда на целевые цены (target prices) “голубых фишек” российского фондового рынка, рассчитанные специалистами инвесткомпаний, достаточно, чтобы заподозрить их авторов в ненаучном подходе к проблеме либо саму науку оценки будущей стоимости компаний-эмитентов — в крайней неразвитости. К примеру, Deutsche UFG полагает, что у акций “Седьмого континента” потенциал роста на ближайшие месяцы составляет 37%, в то время как Альфа-банк прогнозирует тем же бумагам 14% снижения. “Тройка Диалог” обещает 38,8% роста акциям ЛУКОЙЛа, а Альфа-банк и тут пессимистично предрекает, что ЛУКОЙЛ упадет на 13,7%. ING Bank ожидает, что “Норильский никель” подешевеет аж на 65,9%, а UFG надеется на рост в 34%. Кто в лес, кто по дрова, короче говоря.

Не будем, впрочем, торопиться с порицаниями — оценки стоимости компаний дают высокообразованные люди, а значит, и разноголосице их хора должно найтись разумное объяснение. Сами инвестиционные аналитики указывают множество причин. А еще их миром, оказывается, правит любовь.


ЦЕНА ПРЕДРАССУДКОВ


Светлые чувства, которые испытывают эксперты к эмитентам, бывают двух видов: рациональные и иррациональные. Первый тип можно условно назвать любовью по расчету: аналитик испытывает теплую привязанность к бумаге только до тех пор, пока она недооценена. “За нами есть такая слава, что мы "любим" "Ростелеком", — признается, к примеру, аналитик Deutsche UFG Алексей Яковицкий, — но это было два года назад, когда акция стоила $1. А сейчас она стоит $8, и мы считаем, что бумага сильно переоценена. Хотя тогда, когда мы были оптимистичны, мы оказались правы — цена выросла”. Однако “любовь”, быть может, еще угасла не совсем. Сейчас, когда по поводу предстоящего снижения стоимости “Ростелекома” между аналитиками образовался консенсус, Deutsche UFG прогнозирует этому снижению минимальные темпы — до $2,78 за акцию в ближайшие 12 месяцев. Коллеги из “Ренессанс Капитала” на этом фоне выглядят совершенно бессердечными — $1,19.

Сейчас у Deutsche UFG новая пассия — “СТС Медиа”. “Мы полагаем, что в течение года акции достигнут справедливой цены $34. Сейчас бумага стоит $25-26, месяц назад мы дали рекомендацию покупать по $18”, — рассказывает Яковицкий. Рынок, по его словам, временно разочаровался в этих бумагах, потому что закончился показ сериала “Не родись красивой”, доля телеканала немного просела. Но на помощь должны прийти новые эпизоды “Кадетства”.

Есть фаворит у UFG и в потребительском секторе. “Нам нравится только одна компания, у которой большой потенциал роста на 12 месяцев, — "Седьмой континент". Все остальные справедливо оценены рынком”, — говорит аналитик Deutsche UFG Алексей Кривошапко. По итогам прошлого года “Седьмой континент” показал темпы роста выручки меньше, чем обещал. Но, по словам Кривошапко, биржа слишком сурово наказывает “Семерку” за просчеты недавнего времени. Это скорее эмоциональная настроенность рынка, убежден аналитик. Судя по комментариям специалистов Альфа-банка, однако, они полагают, что эмоции переполняют скорее тех, кто верит в “Седьмой континент”. “У этой компании рост выручки меньше, чем у конкурентов. В прошлом году "Магнит" вырос на 59%, Х5 — на 47%, а "Седьмой континент" — на 34%. Бумаги этой компании не являются привлекательными, так как "Седьмой континент" не показывает ожидаемого роста”, — объясняет аналитик Альфа-банка Брэди Мартин. Алексей Кривошапко же говорит, что ему “Магнит”, наоборот, не нравится: рынок, на взгляд аналитика UFG, оценивает эту розничную сеть слишком оптимистично. В общем, когда к цифрам примешивается элемент субъективности, спор можно вести до бесконечности.

В любимчиках у “Тройки Диалог” ходят РАО ЕЭС, банк “Возрождение”, МТС, ЛУКОЙЛ. Здесь отношения тоже вроде бы строятся на прагматичном расчете. Как объясняет аналитик “Тройки” Олег Максимов, ЛУКОЙЛ — самая последовательная с точки зрения корпоративного управления компания. И зарабатывает много денег, например, в расчете на баррель добычи нефти. К тому же у ЛУКОЙЛа имеется большой бизнес за рубежом. Таким образом, акции компании, которые сейчас стоят $85 за штуку, сильно недооценены рынком и, по мнению аналитиков “Тройки”, в будущем достигнут $116.

Наличие иррационального фактора аналитики не отрицают, хотя и стараются показать, что он не доминирует. “Можно не любить компанию и любить ее stock, — говорит Максимов. — Как с "Татнефтью"”. Эту компанию за ее непрозрачность аналитики традиционно недолюбливают, однако сейчас благодаря изменениям в налоговом законодательстве (кто добывает нефть с истощенных месторождений, тот платит меньше налога) у “Татнефти” появились хорошие перспективы по доходам. Она явно недооценена, и аналитики, делать нечего, рекомендуют покупать.

"Сургутнефтегаз" мы никогда не любили. Я вообще не помню, чтобы ставил buy, — продолжает рассказывать о своих предпочтениях Олег Максимов, — если такое и было, то совсем на короткий срок”. Зато ЛУКОЙЛ он неизменно рекомендует покупать в течение уже по меньшей мере полутора лет кряду. То же самое можно сказать об отношении аналитиков Deutsche UFG к сотовой компании МТС, аналитиков UBS — к НОВАТЭКу. А “Татнефть” UFG не любит даже сильнее, чем “Тройка”: акции татарстанской нефтекомпании рекомендуется только держать или продавать, никак иначе.

Теоретически предубеждения аналитиков, конечно, могут сказаться на качестве оценки стоимости компаний-эмитентов — однако на практике черт не так страшен. Дело в том, что, даже если аналитики отбросят свою любовь и ненависть и оставят только логику, разброс между их оценками все равно окажется настолько большим, что десяток-другой процентов субъективной поправки качества прогноза принципиально не изменят.


РАЗБРОС И ШАТАНИЯ


Самый популярный способ расчета target price у фондовых аналитиков — так называемый метод дисконтирования денежных потоков (discounted cash flow, DCF). Всякая вещь стоит столько, сколько может принести, учил еще в XVII в. английский поэт Сэмюэль Батлер. Идея DCF примерно на этом нехитром соображении и основана. “Когда вы инвестируете деньги, вы хотите знать, что получите в будущем. Это идея, лежащая в основе DCF-метода”, — объясняет вице-президент Boston Consulting Group (BCG) Томас Хербек. Вы просто прикидываете, какой денежный поток обеспечит компания в последующие годы, и, соответственно, получаете ее стоимость. Все сводится к тому, чтобы правильно прикинуть исходные данные. Тут и начинается разнобой.

Пока российский рынок в предыдущие годы устойчиво рос, ошибки в оценке, возникавшие в расчетах DCF, в глаза не бросались. “На растущем рынке что бы ты ни нарисовал, оно все растет и растет. Так что и неудач-то, по сути, с оценками по DCF не было”, — cвидетельствует главный управляющий по инвестициям UFG Asset Management Светлана Ле Галль. А при желании, говорит она, не так уж сложно “нарисовать” схему расчета по заказу, исходя из той стоимости компании, которую хотел бы видеть заказчик.

Даже если аналитик выполняет расчеты искренне и честно, во входные данные он неизбежно закладывает ошибку. Значительную долю этих данных составляют прогнозы будущих рыночных цен на разные товары, будущих доходов и расходов компании — поди их все угадай. “Все предположения делают конкретные люди, и все эти люди ошибаются всегда и никогда не попадают в точку”, — утверждает партнер Deloitte CIS Егор Попов. Приступая к оценке какой-нибудь компании, Попов, по его словам, вместе с коллегами “смотрит на ситуацию”, выбирает наиболее вероятные допущения и уже на их основе рассчитывает стоимость. Неизбежные ошибки в исходных данных накладываются на субъективное отношение к компании — в результате и получается тот гигантский разброс в target prices, который мы наблюдаем.

Выход для мелкого частного инвестора, который при принятии решений волей-неволей ориентируется на рассчитанные аналитиками целевые цены, в сущности, один: понаблюдать за систематической разницей между прогнозами той или иной инвесткомпании и реальными ценами, установить в результате “почерк” аналитика — какую компанию, например, он постоянно переоценивает и на сколько — и в дальнейшем этот самый “почерк” учитывать.

Для стратегического инвестора, которому нужно купить сразу всю компанию или крупный пакет, такой подход не годится.


СЛОЖИТЬ И РАЗДЕЛИТЬ


Профессиональные оценщики обычно рассчитывают стоимость компании сразу несколькими методами, а затем вычисляют средневзвешенное значение. Вес оценок, полученных по методу DCF, в итоговом результате никогда не составляет менее 50%, говорит начальник департамента оценки компании “2К Аудит” Алексей Корягин. Так было, к примеру, в истории с оценкой немецкой нефтетрейдерской компании TABEG, стоимость которой по заказу компании “Комплекс-ойл” из Нижегородской области оценивала “Бейкер Тилли Русаудит”. Там рассчитали оценки по методу DCF для двух вероятных сценариев развития TABEG, усреднили и затем с весом 0,61 учли при вычислении итогового значения стоимости фирмы. Примерно по этой цене (?43,6 млн) TABEG в результате и была продана.

Помимо DCF специалисты “Бейкер Тилли Русаудит” использовали так называемый метод накопления капитала. Есть и другие. Особенно популярен сравнительный подход, который заключается в том, чтобы определить, насколько показатели оцениваемой фирмы отличаются от цифр компаний из той же отрасли, по которым недавно проходили сделки купли-продажи акций. Томас Хербек из BCG говорит, что этот подход позволяет понять, не являются ли оценки по DCF слишком оптимистическими. У сравнительного подхода, впрочем, также имеются существенные недостатки — в частности, невозможно оценить результаты, которые могут быть получены объектом поглощения при реализации новой стратегии уже после сделки. “Надо смотреть на все методы, надо быть гибким, — резюмирует управляющий директор Morgan Stanley Верди Исраэлян. — Для каждой ситуации метод разный, и люди, которые покупают, как правило, очень быстро для себя определяют, какой метод правильный”. Только их мнение редко совпадает с мнением людей, которые продают. Поэтому цена, полученная в результате оценок, проведенных обеими сторонами, скорее представляет собой инструмент для начала переговоров, нежели некую “справедливую” величину. Оценки со стороны продавца и покупателя обычно расходятся на 20-30%, говорит управляющий директор Delta Private Equity Partners Кирилл Дмитриев. “Конечная цена — это в любом случае переговоры и умение находить компромисс, — отмечает он. — Такого, чтобы результат оценки, скажем, по DCF стал конечной ценой, не бывает никогда”.

Зато нередко бывает, что предварительные оценки стоимости компаний в разы отличаются от сумм реальных сделок.

Владельцы “Атона”, к примеру, в декабре прошлого года продали большую часть своей инвестиционной группы австрийскому Bank Austria Creditanstalt за $424 млн. Стоимость бизнеса “Атона”, по оценке другого претендента на покупку — Goldman Sachs, — была в 2,5 раза ниже. При этом оба кандидата в покупатели использовали одинаковый метод оценки: рассчитывали DCF и сравнивали отношение предполагаемой цены “Атона” к его собственному капиталу. “Вопрос был не в том, сколько заплатить. Вопрос стоял более глобально: насколько целесообразна такая покупка, насколько вырастет стоимость всей группы, какая будет синергия”, — объясняет гендиректор “Атон-Брокера” Александр Кандель. Иначе говоря, какой-то абсолютной цены у “Атона” не было и методики расчета тут не виноваты — просто для австрийцев компания представляла тогда гораздо большую ценность, чем для Goldman Sachs.

Еще пример. Полтора года назад Сулейман Керимов купил компанию “Полиметалл” за $900 млн. А недавно провел IPO “Полиметалла”, в результате чего рынок оценил компанию в $2,4 млрд. Можно ли говорить, что Керимов недоплатил? Скорее он просто предпринимательским чутьем оценил обстановку, для чего не потребовалось ни DCF, ни сравнительных подходов. “Продавцу (группе "Ист". — ) на тот момент нужны были деньги. Это такое дело: сегодня у вас есть рынок и покупатель, а завтра может не быть ни того, ни другого”, — отмечает Исраэлян из Morgan Stanley.

Ни на что другое, кроме собственной интуиции, не приходится рассчитывать и мелким инвесторам, когда компанию, выходящую на биржу, даже не с кем толком сравнить. Верди Исраэлян вспоминает историю с оценкой “Пятерочки”, когда она собиралась проводить IPO. “Это был новый для инвесторов рынок, сравнимых компаний практически не было”, — утверждает Исраэлян. По его мнению, “Пятерочку” было некорректно сравнивать с аналогичными компаниями на других рынках. Поэтому просто рассчитали DCF и добавили поправку на риск. В мае 2005 г. “Пятерочка” разместилась в Лондоне по $13 за GDR. После чего на инвесторов как из рога изобилия посыпались самые разные оценки target prices GDR “Пятерочки” на конец года. “Атон” ожидал их роста до $17,5, Альфа-банк — падения до $11,14. GDR “Пятерочки” закончили 2005 г. возле отметки $15 — ближе всех к истине оказались аналитики CSFB. Однако угадать заранее, кто будет оценивать только что вышедшую на биржу “Пятерочку” любя, кто с ненавистью, а кто без эмоций, было невозможно. Выиграли те, кому, невзирая ни на какие продвинутые методики, правильное решение подсказал внутренний голос.

Смартмани

Конец полукризиса.

Бегство капитала с развивающихся рынков еще не повод для обвала цен. Сильная экономика стран EM предоставляет возможность реванша

Последняя коррекция на мировых рынках оказалась вдвое мягче, чем предшествовавшие ей в 2004 и 2006 гг. Эксперты видят в этом хороший знак, ждут возвращения инвесторов на emerging markets и продолжения фондового ралли.

Отток средств из фондов развивающихся рынков в течение первой недели марта в объеме $9 млрд многих поверг в шок. Скромные колебания последнего года (в среднем плюс-минус $0,75 млрд в неделю) никак не выглядели предвестниками грядущего цунами. Масштаб бедствия впечатляет: за март азиатские фонды потеряли $4,5 млрд (весь приток с начала года), латиноамериканские — $1 млрд (все инвестиции с ноября прошлого года), EMEA — $1,5 млрд. Любопытно, что и традиционного отскока после столь резкой просадки в последующие две недели не последовало: из фондов развивающихся рынков вывели затем еще $245 млн и $668 млн соответственно за недели до 14 и 21 марта.

Массовый сброс акций ETF emerging markets практически не сказался на притоке средств в фонды развитых стран. Инвесторы предпочитают дождаться окончания шторма в тихой гавани коротких облигаций. Ни американские (- $119 млн за март), ни международные (-$1,32 млрд) фонды не смогли укрепить свои позиции. Выросла лишь волатильность движения средств по ETF: если за неделю до 14 марта приток составил $10 млрд, то уже в следующую неделю произошел отток $11,3 млрд.

Среди лидеров по убыли средств — крупнейшие фонды развивающихся рынков: iShares MSCI Emerging Markets (-$1 млрд, -7% СЧА) и iShares FTSE/XINHUA CHINA 25 (- $1,1 млрд, -20% СЧА). Лидерами по привлечению стали фонды развитых стран iShares EAFE ($4 млрд, +11% СЧА), Energy Select Sector SPDR ($1,5 млрд, +36% СЧА) и iShares MSCI Japan ($1 млрд, +7% СЧА).

Примечательно, что, несмотря на массовое бегство международных инвесторов с развивающихся рынков, усиления коррекции не последовало. В отличие от предыдущих кризисов (апрель 2004 г., май 2006 г.) глубина и продолжительность падения после 27 февраля оказались ровно вполовину меньше (две недели против четырех и 13% против 25%). Это хороший признак. При возвращении капитала — а в том, что он вернется, нет никаких сомнений — инвесторы вправе рассчитывать на продолжение фондового ралли на развивающихся рынках. Высокая премия за риск вложений в акции emerging markets, которую мы видим сегодня, предполагает доходность на уровне 30% в течение ближайшего года. Надежду на восстановление опережающего роста развивающихся рынков подкрепляют позитивные данные по макроэкономике: инвестиции и доходы населения растут рекордными темпами, положительный платежный баланс сохраняется, инфляция постепенно снижается. Пожалуй, единственным центром беспокойства продолжают оставаться Соединенные Штаты, где надежды на скорое разрешение кризиса на рынке недвижимости пока не оправдываются.

Показательно, что лидерами падения стали фонды Китая, американской недвижимости и биотехнологий Powershares Gldn Dragon China (-5,6%), iShares Cohen & Steers Rlty (- 5,6%), iShares NASDAQ Biotech (-6,4%). По итогам месяца больше других выросли фонды энергетического сектора, а также Австрии и Нидерландов: Oil Service Holdrs Trust (+4,6%), iShares MSCI Austria (+4,5%), iShares MSCI Netherlands (+3,9%).

Публикация финансовой отчетности эмитентов за 2006 г., раскрытие методики расчета индексов развивающихся рынков по компаниям малой капитализации MSCI, а также вероятное объявление о создании газовой ОПЕК может подстегнуть развивающиеся рынки к достижению новых высот. В этой связи на ближайший месяц мы отдаем предпочтение странам EMEA и Латинской Америки. Среди секторов наиболее привлекательными представляются ТЭК, а также производство промышленных товаров.

Смартмани.

Более 40 компаний, управляемых ООО "РегионВест" и близких к ОАО "Сургутнефтегаз", могут направить порядка $2,5 млн на покупку привилегированных акций ОАО.

В понедельник и вторник 44 компании, находящиеся под управлением "РегионВеста", опубликовали официальные сообщения о планах по одобрению акционерами займов у ООО "Инвест-Защита" (дочерняя компания "Сургутнефтегаза"). Каждая из этих компаний намерена взять заем на 1,494 млн рублей сроком на 1 год для покупки "префов" "Сургутнефтегаза", которые планируется приобретать на биржевых торгах по рыночной цене.

Цена "префов" "Сургутнефтегаза" на 15:00 МСК во вторник составила 20,73 рубля. В случае если все 44 АО, управляемые "РегионВестом", возьмут заем каждое на 1,494 млн рублей (в общей сумме на 65,736 млн рублей) и купят акции "Сургутнефтегаза", то в их распоряжении может оказаться 3,2 млн привилегированных акций нефтяной компании или 0,04% от общего числа выпущенных привилегированных акций.

Аналитики "Тройки диалог" отмечают, что совокупный объем предполагаемой покупки невысок и соответствует лишь двухдневному биржевому обороту. Сделка может готовиться в рамках программы выкупа акций, объявленной "Сургутнефтегазом" в апреле прошлого года, не исключают эксперты.

В частности, об одобрении соответствующих собраниями акционеров сделок уже сообщили ОАО - "Автонормаль", "Вельт-Мастер", "Ромул", "Гортензия", "Сибирский источник", "Севелен", "Эллис", "Корвелл", "Сибирский вал". Советы директоров оставшихся эмитентов рекомендовали одобрение таких сделок собраниям акционеров.

То, что 44 компании, управляемые "РегионВестом", являются близкими к "Сургутнефтегазу", подтверждает наличие в составе их советов директоров представителей НК.

Так, председатель совета директоров "Корвелла" Арман Сулейменов является начальником отдела перспективного развития управления стратегических исследований и разработок "Сургутнефтегаза", председатель совета директоров "Соверена" Раиса Караякова - юрисконсульт отдела общего контроля правового управления НК, глава совета директоров "Эллиса" Виктор Плетеный - ведущий инженер отдела по добыче и транспортировке газа технического управления НК, председатель совета директоров "Гортензии" Римма Путицкая - референт управления информации делопроизводства и протокола НК.

Кроме того, в документах управляемых "РегионВестом" компаний специально оговаривается, что в компетенцию их советов директоров входит определение лица, уполномоченного представлять интересы эмитента на каждом собрании акционеров АООТ "НК "Сургутнефтегаз" (теперь эта компания реорганизована в форме присоединения к ООО "Лизинг Продакшн") или ОАО "Сургутнефтегаз" в случае если общество обладает голосующими акциями НК. Также отдельно оговаривается компетенция совета директоров по принятию решений с акциями НК "Сургутнефтегаз" и ОАО "Сургутнефтегаз", когда "размер сделки составляет от 10% до 25% балансовой стоимости активов общества".

Сама УК "РегионВест" также имеет непосредственное отношение к "Сургутнефтегазу". Так, по 17% "РегионВеста" принадлежит ОАО - "Плато", ОАО "Канун", ОАО "ВычТехИнфор", еще по 16% ООО принадлежит ОАО "Сургутполиком" и ОАО "ИнвестСевер". Представители "Сургутнефтегаза" тоже входят в их советы директоров, в компетенции которых тоже специально оговаривается отношения с "Сургутнефтегазом". Годовые собрания акционеров этих эмитентов также должны одобрить крупные сделки.

"Сургутнефтегазу" принадлежит 87,25% "Инвест-Защита", ООО в свою очередь напрямую владеет 0,0912% в уставном капитале "Сургутнефтегаза". "Инвест-Защита" осуществляет брокерскую и дилерскую деятельность, а также управляет ценными бумагами, оказывает консультационных услуги в области операций с ценными бумагами.

Ну вот Сургут и объявил дивиденды

"Сургутнефтегаз" опять не хочет баловать акционеров
Quote.ru 03.04.2007

ОАО "Сургутнефтегаз", прервавшее в 2006г. свою практику по занижению дивидендных выплат, решил восстановить традицию не баловать акционеров. В итоге совет директоров компании рекомендовал годовому общему собранию акционеров утвердить дивиденды за 2006г. в размере 0,71 руб. на одну привилегированную акцию и 0,53 руб. - на обыкновенную. Если на собрании, которое состоится 5 мая текущего года, рекомендации директоров будут утверждены, то размер выплат сократится на 31% относительно 2005г. Дивиденды планируется выплатить в срок с 21 мая по 4 июля 2007г. Общий размер дивидендных выплат составит 24,4 млрд руб., что на треть ниже, чем годом ранее (36,67 млрд руб.).

Дивидендная доходность осталась практически на уровне 2005 г. В 2006 она составила1,6% и 3,3% соответственно по обыкновенным и привилегированным акциям. По мнению начальника аналитического отдела ИК "Брокеркредитсервис" Максима Шеина, в целом выплаты можно охарактеризовать как значительные, так как дивидендная доходность соответствует уровню других крупных нефтяных компаний, в том числе и ряда зарубежных. А то, что выплаты значительно ниже, чем по итогам 2005г., можно объяснить тем, что нераспределенная (чистая) прибыль "Сургутнефтегаз" за 2006г. снизилась на 33% по сравнению с 2005г. и составила 77,1 млрд руб. Тем не менее аналитики ведущих инвестиционных компаний все-таки ожидали более высоких выплат. Так, эксперт ИК "Ренессанс Капитал" Елена Савчик предполагала, что дивидендные выплаты "Сургутнефтегаза" составят 0,92 руб. на привилегированную акцию и 0,64 руб. на обыкновенную.

Специалисты ИГ "АТОН" также прогнозировали более высокую чистую прибыль и дивиденды. Исходя из модели оценки аналитиков ИГ "АТОН", чистая прибыль компании должна была составить 3,6 млрд долл. до учета единовременных неденежных доходов и расходов (4,4 млрд долл. с учетом одноразовых статей) при выручке в размере 17,8 млрд долл. Таким образом, показатель чистой прибыли оказался ниже прогноза, что может привести к пересмотру оценки компании. С другой стороны, эксперты отмечают, что опубликованный показатель чистой прибыли может иметь неконсолидированный характер и отражать различные отчисления, что вполне соответствует практике "Сургутнефтегаза" последних лет, призванной сократить размер дивидендных выплат.

Е.Савчик тоже подчеркивает, что по российским стандартам чистая прибыль приводится с учетом убытка от изменения валютного курса, тогда как в финансовой отчетности по стандартам US GAAP подобная статья не была бы отражена. Однако несмотря на эти факторы, девиз дивидендной политики "Сургутнефтегаза" по-прежнему: "чем меньше, тем лучше.

Напомним, за 2005г. "Сургутнефтегаз" выплатил дивиденды в размере 0,8 руб. на одну обыкновенную акцию и 1,05 руб. - на одну привилегированную акцию.

Уставный капитал ОАО "Сургутнефтегаз" составляет 43 млрд 427 млн 992 тыс. 940 руб. и разделен на 35 млрд 725 млн 994 тыс. 705 обыкновенных и 7 млрд 701 млн 998 тыс. 235 привилегированных акций номинальной стоимостью 1 руб. 8,1% акций предприятия принадлежит негосударственному пенсионному фонду "Сургутнефтегаз", 91,9% - прочим акционерам.

Анна Раудсепп Quote.ru

ОАО "Газпром" заключило в среду с компаниями Eni и Enel соглашение о колл-опционе по приобретению в будущем активов, включенных во второй лот торгов по продаже активов "НК "ЮКОС", в случае победы ООО "Энинефтегаз", говорится в пресс-релизе "Газпрома".
Колл-опцион заключен в рамках соглашения о стратегическом партнерстве между ОАО "Газпром" и компанией Eni от 14 ноября 2006 года, которое, в частности, предусматривает реализацию совместных проектов, как в России, так и за рубежом.
В пресс-релизе отмечается, что колл-опцион предусматривает право (но не обязанность) приобретения активов.
В качестве участников аукциона по продаже активов НК "ЮКОС" , сгруппированных во второй лот, который состоится в среду в Москве, утверждены ООО "ЭниНефтегаз", представляющее интересы итальянского концерна Eni, ООО "Юнитекс" ("НОВАТЭК") и ООО "Нефтьтрейдгрупп" ("Роснефть").
В состав лота входят 20% акций "Газпром нефти", 100% акций ОАО "Арктикгаз", 100% акций ЗАО "Уренгойл Инк", а также другие активы. Начальная цена лота номер 2 составляет 144,776 млрд рублей. Шаг аукциона - 260 млн рублей.

------------------------------------------------------------------------


ООО "ЭниНефтегаз", представляющее интересы итальянского нефтегазового концерна Eni, приобрело 20% акций ОАО "Газпром нефть", 100% акций ОАО "Арктикгаз", 100% акций ЗАО "Уренгойл Инк" и еще 19 активов, принадлежащих находящемуся в состоянии конкурсного производства ОАО "НК "ЮКОС.
Итоговая цена составила 151,536 млрд рублей.
В ходе аукциона было сделано 26 шагов, при этом участник под номером 2 - ООО "Юнитекс" (представляет интересы "НОВАТЭКа") торговался до 146,336 млрд рублей, после чего в аукционе не участвовал. "Роснефть" и Eni повышали предложение не более чем на один шаг (260 млн рублей). Аукцион продолжался около 10 минут.
Сотрудник РФФИ аукционист Сергей Мишин признал участника под номером 1 - ООО "ЭниНефтегаз" победителем торгов.

как вам нефть?

(srg2003 @ 04.04.2007 - время: 19:51) как вам нефть?
волатильная зараза

Почему не растет "национальное достояние"? Выясняют Ъ-Деньги.

Опасные выводы


Уже четвертый месяц прошлогодние фавориты фондового рынка -- акции "Газпрома" -- ведут себя хуже рынка. Эксперты говорят, что это связано с выводом с рынка этих бумаг средств ряда крупных западных фондов. Корреспондент "Денег" Ольга Кочева попыталась выяснить причины этого и понять, когда бумаги "Газпрома" перестанут, наконец, огорчать инвесторов.

Закономерный спад

В конце февраля -- начале марта довольно серьезная коррекция дважды захлестывала мировые, а следом и отечественный фондовый рынок. С каждой новой волной ведущие российские индексы обваливались на 4-6%. Среди blue chips акции "Газпрома" оказались в числе бумаг, наиболее чувствительных к нервным движениям рынка.
В самый неудачный для акций "Газпрома" день месяца, 5 марта, цена акций концерна снизилась почти на 4%, до $9,5, а сделки проходили даже по $9,2. По отношению к историческому максимуму, который был зафиксирован в мае 2006-го на уровне $12,9, они подешевели почти на 30%, а капитализация компании при этом снизилась на $72 млрд. Оборот же торгов с акциями газового концерна на биржевых и внебиржевой площадках достиг более 23 млрд руб. (или более $900 млн), тогда как в менее напряженные дни оборот сделок с акциями "Газпрома" как минимум в два раза меньше. Например, 5 февраля объем сделок составил 6,5 млрд руб. (около $250 млн).
Такое поведение акций "Газпрома" нельзя назвать неожиданным. Первые признаки ослабления бумаги появились еще в декабре 2006 года, когда ее цена стала стремительно снижаться на фоне больших объемов торгов. В результате акции, длительное время стабильно торговавшиеся вблизи $11,5, уже больше не возвращались к этому уровню. В марте тенденция лишь подтвердилась: опять -- продажи, большие объемы торгов, снижение цен.

Общие беды

Одно из объяснений происходящего с бумагами "Газпрома" -- отсутствие у инвесторов интереса к бумагам нефтегазового сектора. В марте весь этот сегмент рынка чувствовал себя неважно. Это едва ли не единственный сектор, единодушно продемонстрировавший отрицательную динамику. По отношению к началу года акции нефтяных компаний (как среди blue chips, так и во втором эшелоне) потеряли от 7 до 21%. Во многом это связано со стагнацией цен на нефтяном рынке.
Отсутствие стабильного роста цен на нефть насторожило инвесторов, заставив искать новые идеи для вложения средств. И они вскоре обнаружились. На роль нового фаворита лучше всего подошел реформируемый энергетический сектор. На фоне роста акций энергокомпаний особенно бросается в глаза непопулярность российской нефтянки. Во время общей коррекции бумагам некоторых энергетических компаний -- "Мосэнерго", ОГК-4, "Иркутскэнерго" -- удалось даже подрасти.
Трейдер ФК "Уралсиб" Арно Кукк: "На рынке наметилась тенденция ухода инвесторов из нефтегазового сектора и интерес к энергетике. Если на рынке и появляется спрос, то только не в нефтегазовом секторе. Там как раз больше всего продают. Российская нефтянка стоила очень дорого осенью прошлого года. Тогда люди смотрели на то, как цена на нефть Brent приближается к $65 за баррель. Сейчас она уже несколько недель топчется примерно на одном уровне или снижается до $57 за баррель. Инвесторы уже не рассчитывают на положительную динамику цен. Это сказывается на стоимости российских нефтяных активов".

Издержки либерализации

Однако следует признать, что общая непопулярность нефтегазового сектора не объясняет в полной мере столь плохую динамику акций "Газпрома", которые в целом в период с декабря прошлого года смотрелись значительно хуже других нефтяных "фишек".
Поэтому целесообразно еще раз вернуться к событиям декабря -- именно тогда началось ослабление акций "Газпрома", а обвал рынка сделал этот факт только более очевидным. Как рассказывают трейдеры, инициаторами первых серьезных продаж в декабре 2006 года были западные хедж-фонды, сбрасывавшие пакеты бумаг "Газпрома" на сотни миллионов долларов. У них как раз заканчивался финансовый год, а установившаяся цена акций была привлекательной, чтобы зафиксировать прибыль.
В марте рынок продолжал будоражить слух о том, что от акций "Газпрома" избавляется крупный западный фонд. Правда, теперь речь идет уже о выводе не сотни миллионов, а нескольких миллиардов долларов.
Отметим, что подобные пакеты с наибольшей вероятностью могли быть аккумулированы за довольно значительный срок. Иными словами, это скорее всего те бумаги, которые скупались задолго до происшедшей в прошлом году либерализации рынка акций газового монополиста. При этом, как известно, подобные покупки в большинстве случаев делались с использованием "серых" схем, поскольку прямая покупка локальных акций "Газпрома" иностранцами была запрещена. Но инвесторы брали на себя соответствующие риски, поскольку локальные акции стоили значительно дешевле обращающихся на международном рынке депозитарных расписок.
И такой риск оказался оправданным. В 2006 году иностранцы получили доступ к локальным акциям, а цена депозитарных расписок сравнялась с ценами на локальные акции "Газпрома". Тогда же на 70% были расформированы и офшорные фонды, покупавшие для своих западных клиентов через местные "дочки" локальные акции компании.
Вместе с тем остался ряд крупных фондов, динамика которых практически повторяет динамику бумаг "Газпрома", то есть их активы почти на 100% состоят из его акций. Столкнувшись с отсутствием идей, на которых можно было бы быстро и много заработать, пайщики подобных "монобрэндовых" фондов гасят свои паи, а сами фонды ликвидируются. Отсюда и довольно значительное предложение акций "Газпрома" на рынке.
Аналитик МДМ-банка Андрей Громадин надеется, что по мере ликвидации таких фондов бумага приобретет рыночный вид и инвесторов, ориентированных прежде всего на фундаментальные показатели компании. "Мощных идей, на которых инвесторы 'Газпрома' могли бы быстро заработать, уже нет,-- говорит он.-- Вероятно, поэтому подобные фонды ликвидируются или присматриваются к другим активам. Яркий тому пример -- шведский Vostok Nafta, который начинает диверсифицировать свои активы. А акции 'Газпрома', занимающие у него в портфеле до 90%, выводит в отдельный фонд Vostok Gas".
С тем, что инвесторы столкнулись с глобальным кризисом идей в акциях "Газпрома", соглашается и директор аналитического отдела ИК "Атон" Стивен Дашевский: "Еще год назад был ряд идей, при реализации которых акции 'Газпрома' выигрывали. После того как эти специальные и одноразовые события -- либерализация, включение в мировые индексы -- прошли, для бумаги настал тихий период. Сейчас нет таких же мощных катализаторов, способных существенно поднять цену. А рисков становится больше. Неконтролируемое расширение компании снижает эффективность управления и приводит к тому, что инвесторы перестают понимать, что в итоге они покупают. А из-за роста капитальных расходов в 2007 году до $20 млрд, что на 50% больше, чем в 2006 году, сократится и денежный поток компании. Правильнее уже задавать вопрос: 'За что, собственно, любить 'Газпром'?'"

Скорая развязка

По приблизительным оценкам аналитиков, в "Газпроме" различным фондам может принадлежать до $20 млрд. Если исключить из этого значения фонды, так или иначе имеющие российские корни (например, UFG Private Equity, принадлежащий члену совета директоров "Газпрома" Борису Федорову, или Rengaz Holdings Ltd, аффилированный с инвесткомпанией "Ренессанс Капитал"), то доля западных хедж-фондов в "Газпроме", по экспертным оценкам, может составлять $5-6 млрд.
По словам одного из участников рынка, для того чтобы вывести этот объем так, чтобы цены акций не рухнули совсем уж сильно, нужно полтора-два месяца. Инвесторы с крупными пакетами, чтобы не "затопить" своим предложением рынок, сбрасывают бумаги поэтапно, чередуя продажи с покупкой. Именно такая тактика спасла рынок от массовой истерики. Проблема, однако, в том, что часто на слух о выводе с рынка большого капитала инвесторы реагируют эмоциональнее, чем на фундаментальные показатели компании. В случае же с "Газпромом" это может представлять опасность для российского рынка в целом.
"Крупный западный фонд выходит из акций 'Газпрома' очень аккуратно уже на протяжении двух-трех месяцев. Акции 'Газпрома' -- это флагман российского рынка, как IBM или Microsoft для США. Поэтому российский фондовый рынок может пострадать от самого факта вывода нескольких миллиардов долларов из такой бумаги",-- констатирует начальник отдела клиентского трейдинга акциями МДМ-банка Дерик Перлин.
Более оптимистично настроен трейдер ИК "Тройка Диалог" Алексей Голубых, который не сомневается в том, что на активы вышедшего фонда найдутся покупатели, способные "переварить" даже крупные пакеты. "Действительно, инвесторы расстроились, увидев, с какой скоростью снижаются акции 'Газпрома',-- говорит он.-- Все хотели продать их по $13-14, но не все успели, так как ждали новых поводов для роста. Пока ждали, бумага упала до $9,5. Вначале было полное разочарование, но уже очень скоро на этом уровне прошла крупная покупка, в результате чего стоимость акции возросла до $9,7. Поэтому я не склонен видеть в выходе даже крупного фонда угрозу для всего рынка".
Более того, по словам участника рынка, знакомого с ситуацией, вывод активов упомянутого крупного фонда почти завершен, поэтому в ближайшее время снижение цены акций "Газпрома" должно прекратиться. И новые инвесторы, привлеченные заметно снизившимися ценовыми уровнями, займут место "идейного" фонда. Правда, пока неясно, как долго они будут держать в портфеле "безыдейную" теперь уже бумагу, основываясь только на ее неоднозначных фундаментальных показателях.
Тем более что, судя по тому, что многие участники рынка, говоря о выводе активов крупного западного фонда, называли схожие суммы, но категорически отказывались сказать, что это за фонд и кому принадлежит, речь, вероятно, идет об одном из тех западных фондов, хозяев которых, как говорится, знает вся Рублевка. Так что надежды аналитиков на помощь со стороны внутреннего спроса могут оказаться слегка преувеличенными: такого рода операции псевдозападных фондов всегда вызывают у рынка подозрения, что осуществляющие их люди обладают инсайдерской информацией и знают, что делают.

СМОТРОВАЯ ПЛОЩАДКА
Ставка на цены

Отчетность "Газпрома" за третий квартал 2006 года по многим показателям оказалась лучше рыночного консенсус-прогноза. Слабым местом в ней оказалась способность компании генерировать денежные потоки. Чистый операционный денежный поток "Газпрома" в июле--сентябре 2006 года составил $1,99 млрд против $2,3 млрд за аналогичный период 2005 года. А сделки по приобретению доли в НОВАТЭКе и скупке непрофильных активов увеличили чистый долг компании до $27,9 млрд с $18,6 млрд на аналогичную дату прошлого года.
Заметно улучшить настроения инвесторов могла бы идея либерализации газового рынка в 2007-2011 годах. Ключевым моментом реформы должно стать максимальное приближение к 2011 году внутренних цен на газ к уровню экспортных, что подразумевает повышение внутренней цены с $50,6 до $125 за 1 тыс. кубометров. Но эта идея, видимо, вдохновляет пока только финансовых аналитиков, которые подняли расчетные цены на акции "Газпрома" до $14-17 за штуку.
Возможно, аналитикам придется пересматривать свои модели: в начале марта стало известно, что Минфин рассматривает возможность увеличения налога на добычу полезных ископаемых при разработке месторождений природного газа, что вполне может нивелировать эффект повышения цен на газ. "Даже если предположить, что налог и тарифы будут компенсировать друг друга, из-за роста капзатрат расчетная цена акций 'Газпрома' может снизиться до 10%, но это очень приблизительно, так как пока неясны масштабы предполагаемых изменений",-- говорит Алексей Кормщиков из ФК "Уралсиб".

Источник не иссякнет

Российский министр финансов торопится с оценками. Средняя цена на нефть еще по меньшей мере три года будет превышать $60/барр.

С тех пор как в июле прошлого года цены на нефть достигли рекордной отметки $78/барр. и начали опускаться, общим местом стали прогнозы о том, что крутое падение до $50/барр. в январе — это лишь начало конца цикла и максимум через год цены вернутся к традиционному уровню $30/барр. Давление на цены будет оказываться сразу с двух сторон: предложение вырастет, а спрос упадет, утверждали аналитики. Их пессимизму поддался даже глава Минфина Алексей Кудрин. И зря: по нашему мнению, это предсказание ошибочно по всем пунктам.

Сейчас поставки нефти на мировой рынок удовлетворяют спрос, но поддержание этого баланса в будущем вызывает сомнения. По нашему прогнозу, спрос на энергоносители будет расти на 1-2% в год. К примеру, результат февраля в пересчете на 12 месяцев дает рост спроса на 4,5%. США тоже не снижают темпов. Не отстает и Индия: в IV квартале прошлого года спрос год к году прибавил 6,3%, в I квартале этого — 4,7%.

Предложение рано или поздно снова начнет отставать. Более того, по сути, это уже происходит. По данным за январь и февраль, перепроизводство, заставившее страны ОПЕК сократить поставки нефти на мировой рынок, уже сегодня сведено к нулю из-за растущего спроса. По всем развитым рынкам в целом доля запасов опустилась до среднего уровня последних пяти лет, хотя с середины 2005 г. она оставалась выше нормы. Пришедшая с опозданием зима сыграла на повышение цен: в феврале дефицит сырой нефти в США приблизился к 29 млн барр., в Европе — к 32 млн и только страны Азии могли похвастаться профицитом в 8 млн барр. По нашим прогнозам, уже в I квартале этого года рост предложения будет вдвое меньше, чем во II квартале прошлого.

Рынок снова готов испугаться. Снижение квот ОПЕК оказалось весьма действенным инструментом. Объемы поставок снизили даже те страны, от которых этого не ожидали, в частности Венесуэла. Тем временем рост добычи в странах, не входящих в ОПЕК, оказывается гораздо ниже ожиданий. Самый яркий пример — Мексика: национальная нефтедобывающая компания Pemex может снизить добычу на 7%. В итоге добыча в странах, не входящих в ОПЕК, увеличится с 48,4 млн до 49,3 млн барр./день. Страны ОПЕК удержат существующие квоты. Причем если Ирак и Ангола прекратят поставки, то предложение от ОПЕК и вовсе снизится с 27,9 млн барр./день в прошлом году до 27,8 млн барр./день в этом. В итоге предложение будет отставать от спроса на 0,2 млн барр./день — сладкая кость для спекулянтов. Средние цены на нефть к концу года из-за довольно слабого начала останутся на отметке $60/барр. Но уже в следующем году вырастут до $64/барр. И единственное, что может изменить стремящееся к дефициту энергоносителей соотношение спроса и предложения, а вслед за ними и наш прогноз по ценам на нефть, — это рецессия в США.

Смартмани

Вымпелком: В ожидании хороших результатов за 4К06, - ИК "Тройка диалог"

"Сегодня Вымпелком опубликует финансовые результаты за 4К06 и 2006 год – как мы полагаем, хорошие: в последнее время средний доход на абонента в месяц /ARPU/ у российских мобильных операторов стабилен, а их рентабельность по EBITDA превышает 50%. По нашим расчетам, ARPU Вымпелкома снизился по сравнению с уровнем 3К06 лишь на 1% до $8,5 благодаря тому, что тарифы оставались на прежних уровнях. Определенный вклад в показатели должен был внести дополнительный доход от пропуска трафика с проводных линий после введения в июле 2006 года принципа “платит звонящий”.

ARPU казахского и украинского подразделений Вымпелкома снизился, по нашей оценке, более существенно, чем в России – соответственно на 7% и 10%. На Украине масштаб падения ARPU был, по нашему мнению, меньше, чем в среднем на рынке /15%/, поскольку у Вымпелкома этот показатель и без того был относительно низким.

На рынки Украины и Казахстана в совокупности приходится лишь 8% консолидированной выручки Вымпелкома /по данным за 3К06/, поэтому падение ARPU оператора в этих странах не должно было сильно повлиять на показатели компании в целом.

В ноябре 2006 года Вымпелком приобрел армянскую компанию ArmenTel, вклад которой будет учтен в финансовых результатах за 4К06. Мы полагаем, что покупка ArmenTel увеличила квартальную выручку Вымпелкома приблизительно на $30 млн.

По нашей оценке, Вымпелком завершил 4К06, как и предыдущий квартал, со свободными денежными потоками.

Есть два фактора неопределенности, которые влияют на цену акций Вымпелкома или могут сказаться на ней в дальнейшем.

Конфликт Altimo и Telenor. До настоящего времени противостояние способствовало росту котировок: обе стороны скупали бумаги Вымпелкома, чтобы увеличить свои пакеты голосующих акций. Сейчас возможны несколько сценариев развития ситуации, в том числе продажа доли одного из основных акционеров другому. Отметим, впрочем, что такая сделка подразумевает премию к рыночной цене акций, а при нынешних и без того высоких оценочных коэффициентах Вымпелкома вероятность этого варианта развития событий, на наш взгляд, ниже 50%.

Ситуация с лицензией на услуги мобильной связи третьего поколения /3G/. Похоже, шансы Вымпелкома получить одну из трех федеральных лицензий на услуги 3G выросли после того, как тендерная комиссия правительства отвергла соответствующие заявки шести претендентов. Отказали даже тем соискателям, чьи заявки считались вполне серьезными /например, компании “Сумма Телеком”, которая недавно получила – неожиданно для всех – общероссийскую лицензию на предоставление услуг широкополосной беспроводной связи по технологии WiMax/. Вероятность отказа в лицензии на услуги 3G из-за непростых отношений Вымпелкома с регулирующими органами – один из факторов, отрицательно влияющих на котировки акций компании.

Акции Вымпелкома сейчас оценены гораздо дороже бумаг МТС /на 6% – по коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2007о” и на 32% – по соотношению “цена / прибыль 2007о”/. Недавний рост котировок Вымпелкома вызван прежде всего тем, что акции скупали Altimo и Telenor. Компании могут продолжить покупку, а могут и прекратить. По нашему мнению, на текущих уровнях потенциал роста капитализации МТС более значителен, чем перспективы Вымпелкома. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции Вымпелкома, справедливую стоимость которых оцениваем в $99".

Предварительные результаты нефтяных компаний за 2006 год: ожидайте неприятных сюрпризов, - Альфа-банк


"Мы полагаем, что шокирующая отчетность СургутНГ за 4Кв06 – только начало тенденции, которая затронет всю отрасль. Предварительные признаки ухудшения показателей нефтяных компаний в 2006 г., выявленные в плохой отчетности СургутНГ по РСБУ за 4Кв06, указывают на вероятность дальнейших неприятных сюрпризов. Согласно отчетности, чистая прибыль СургутНГ за 2006 г. снизилась на 33% год-к-году, что значительно ниже как прогноза Альфа-Банка, так и консенсус-прогноза рынка.

Продолжающееся ухудшение нефтедобывающего бизнеса в России, по-видимому, является основным неучтенным фактором. Отчетность по РСБУ показывает, что все российские нефтяные компании, делающие основной акцент на добыче, в 2006 г. испытали снижение чистой прибыли год-к-году. Это произошло, несмотря на то, что цены на нефть в 2006 г. были примерно на 25% выше, чем в 2005 г., и в значительной степени обусловлено налоговым режимом.

Налоги изъяли из сектора значительные средства: в то время как средняя цена нефти Urals в 2006 г. выросла на 25% год-к-году, экспортные пошлины выросли примерно на 49%, составив $26.7 за баррель, а налог на добычу полезных ископаемых вырос примерно на 31%, составив $11.5/брр. Эти два налога вместе изъяли $38 с каждого экспортируемого барреля сырой нефти, или 61% от среднегодовой цены нефти Urals, которая составила $62.7 за баррель. В общем приросте цены нефти Urals на $12.7 за баррель рост налогов съел $11.5 за баррель или 90%.

Показатели СургутНГ по РСБУ демонстрируют, что были недооценены и другие факторы, оказывающие давление на затраты: российские месторождения нефти не свободны от инфляции затрат, которой страдает нефтедобывающая отрасль по всему миру, а отчетность СургутНГ показала, что в дополнение к налогам затраты становятся все более ощутимыми. По отчетности, себестоимость продаж компании в 2006 г. выросла на 29% год-к-году, в то время как фонд оплаты труда вырос на 25% , а расходы по продаже выросли на 18%. Этот рост расходов съел скромную цифру прироста в размере $1.2 за баррель, которая осталась после проиндексированного роста налогов на добычу и экспорт.

Татнефть, THK-BP Холдинг и РИТЭК – кажется, что все компании подвержены этой отрицательной тенденции. Мы ожидаем, что чистая прибыль этих компаний будет значительно ниже консенсус-прогноза. Мы полагаем, что этот показатель уменьшится на 4%, 13% и 11% год-к-году для каждой компании соответственно. Ожидается, что чистая прибыль Газпромнефти вырастет на 23% год-к-году, что выше, чем наши предыдущие оценки, но все же ниже консенсус-прогноза.

Мы продолжаем рекомендовать инвесторам сокращать участие в российских нефтедобывающих предприятиях. Также мы рекомендуем особенно избегать небольших нефтедобывающих компаний, оценка которых, по нашему мнению, была поднята слишком высоко, благодаря слишком оптимистичному консенсус-прогнозу".

Первый заместитель председателя правительства РФ Дмитрий Медведев на совещании с главой Минэкономразвития Германом Грефом, руководителями "Газпрома" и РАО "ЕЭС России" Алексеем Миллером и Анатолием Чубайсом поддержал идею обмена акциями ОГК и ТГК между миноритариями РАО и государством еще до реорганизации энергохолдинга.

"В соответствии с принятым на совещании решением в процессе реорганизации РАО "ЕЭС России" будет создан специальный миноритарный холдинг и произведен обмен активами", - говорится в сообщении пресс-службы правительства РФ, размешенном на сайте российского кабинета министров.

"В результате "Газпром" и другие миноритарные акционеры РАО "ЕЭС России" получат целевые активы в электрогенерации, а государство увеличит свои доли в других активах, в том числе в ФСК и "Гидро-ОГК", -отмечается в сообщении.

ну что магический рубеж 2000 по РТС прошли))

Да 2000 взяли!!! Хотя Газпром и нефтянка стоят дешевле чем в прошлом году. Вот в Ъ интересная статья по теме.

Российские инвесторы вытянули индекс
// на уровень 2000 пунктов

Индекс РТС вчера превысил психологически важный уровень 2000 пунктов. Достижению нового исторического рекорда фондовый рынок во многом обязан отечественным инвесторам. Однако аналитики отмечают, что нестабильность экономической и политической ситуации в мире будет оказывать давление на российский рынок. Поэтому не исключены повторения провалов, которые произошли на рынке в январе и феврале этого года.
Вчера индекс РТС превысил психологически важный уровень 2000 пунктов и достиг исторического максимума в 2001,59 пункта. После обвала на китайском фондовом рынке в конце февраля российскому рынку понадобилось меньше полутора месяцев, чтобы не только восстановить свое положение, но и выйти на новый рекордный уровень. По мнению экономиста инвесткомпании "Тройка Диалог" Антона Струченевского, "глобальная ликвидность растет, а Россия сейчас является очень привлекательной для инвесторов. В стране благоприятный новостной фонд, к тому же увеличивается число IPO". Впрочем, приток иностранных инвестиций на российский фондовый рынок был не слишком стабильным. По данным Emerging Portfolio Fund Research, за последние четыре недели приток средств в иностранные фонды, инвестирующие в Россию, составил около $100 млн. Но даже с учетом этих средств с начала года отток из них составил $55 млн. По данным InvestFunds, с начала года чистый приток средств российских инвесторов в открытые паевые фонды составил около $600 млн. Тем самым в этом году соотношение оказалось в пользу российских инвесторов. В этом же периоде прошлого года лидировали иностранные фонды: $1,1 млрд против $340 млн.
Аналитики считают, что в последнее время подъем фондового рынка происходил в основном за счет благоприятного инвестиционного климата в стране, роста привлекательности банковского сектора (в связи с размещениями акций Сбербанка и ВТБ) и роста цен на нефть. Как отмечает аналитик "Ренессанс Капитала" Ованес Оганисян, "именно за счет акций Сбербанка был преодолен уровень 2000 пунктов". Кроме того, вчера подъему индекса способствовал и рост котировок акций "Роснефти". По словам аналитика Deutsche UFG Алексея Заботкина, он был "связан с ростом оптимизма инвесторов в отношении приобретения 'Роснефтью' активов ЮКОСа".
Вместе с тем участники рынка свои прогнозы делают осторожно. Как отмечает господин Оганисян, "не стоит забывать, что совсем недавно произошли две глобальные коррекции", связанные с падением фондового рынка Китая и проблемами на рынке высокорискованной ипотеки в США. Поэтому аналитики не исключают повторения провалов российского рынка, как это уже было в начале января и в конце февраля этого года. По словам аналитика Альфа-банка Ангелики Генкель, "за последние недели котировки российских акций вернулись на уровни, которые близки или даже превышают справедливые оценки, особенно среди акций нефтегазового сектора. Рост последних дней свидетельствует о высокой спекулятивности и может смениться коррекцией". По словам господина Заботкина, "российский фондовый рынок несколько забежал вперед и в ближайшие два-три месяца уязвим для негативных шоков со стороны глобальных финансовых рынков". По его оценке, велика вероятность снижения индекса до значений 1700-1750 пунктов.
Впрочем, в целом участники рынка считают, что тенденция к росту сохранится. При этом, по словам Алексея Заботкина, "повышательный тренд, начавшийся осенью 2001 года, продлится еще два-три года". В результате, к концу этого года аналитики ожидают, что индекс РТС достигнет 2200-2400 пунктов.
НАИЛЯ Ъ-АСКЕР-ЗАДЕ