Фондовый рынок и только.

Совет директоров РАО "ЕЭС России" одобрил продажу блокирующего пакета ОАО "Пятая оптовая генерирующая компания" (ОГК-5), сообщает пресс-служба энергохолдинга. Акции будут проданы единым лотом на открытом аукционе с привлечением независимого агента. Начальная цена аукциона будет равна рыночной стоимости, определенной независимым оценщиком, в размере 24,658 млрд. руб. В результате отчуждения акций доля РАО ЕЭС в уставном капитале ОАО "ОГК-5" снизится c 75,03% до 50%. Аукцион планируется провести во II-III квартале 2007г. по истечении 180-дневного моратория на продажу акций компании, который был введен с 31 октября 2006г. (с даты публичного размещения дополнительных акций ОГК-5). Тогда в рамках размещения дополнительной эмиссии 5,1 млрд акций (около 14,1% уставного капитала после эмиссии) ОГК-5 удалось привлечь 459 млн долл., или 12,1 млрд руб., на финансирование инвестиционных проектов. По решению совета директоров РАО ЕЭС денежные средства от продажи акций будут направлены на финансирование инвестиционной программы ОАО "ФСК ЕЭС", ОАО "ГидроОГК" и на формирование резерва для целей реорганизации РАО "ЕЭС России". Сумма средств, направляемая на указанные цели, будет определена советом директоров РАО ЕЭС по итогам реализации 25,03% акций ОГК-5. При этом вопрос о формировании резерва для целей реорганизации РАО ЕЭС планируется рассмотреть после утверждения советом директоров сметы расходов на реорганизацию. В настоящее время проходят корпоративные процедуры по выделению ОГК-5 наряду с ОАО "ТГК-5" из РАО ЕЭС в рамках первой реорганизации общества. В связи с этим на одном из ближайших заседаний совет директоров РАО ЕЭС рассмотрит заключение, подготовленное с участием инвестиционного консультанта, об оптимальной последовательности мероприятий по продаже пакета акций ОГК-5 и принятия решения о реорганизации ОГК-5 с точки зрения максимизации объема дохода от реализации пакета акций. По завершении процедур продажи акций ОГК-5 и его выделения из РАО ЕЭС доля государства в уставном капитале компании будет не менее 25%+1 акция. В состав ОАО "ОГК-5" входят Конаковская ГРЭС, Невинномысская ГРЭС, Среднеуральская ГРЭС и Рефтинская ГРЭС. Установленная мощность электростанций компании - 8672 МВт. Акции ОАО "ОГК-5" обращаются в ЗАО "ФБ ММВБ", ОАО "ФБ РТС" и НП "ФБ РТС" с сентября 2005г. Компания имеет программу неспонсируемых GDR на свои акции. Отчет независимого оценщика рассмотрен 21 декабря 2006г. комитетом по оценке при совете директоров РАО ЕЭС и рекомендован для применения при установлении начальной цены аукциона. РБ

Пессимистическая статья из журнала "Эксперт".

Анализ динамики мировой и американской нефтедобычи за минувший век показывает, что ценовой всплеск последних лет в ближайшее время сменится новой масштабной коррекцией глобального значения. Дешевая нефть вызовет кризис российской экономики

Причины изменения стоимости нефти на мировом рынке окутаны густым туманом информационного шума, и возникает ощущение, что кому-то очень влиятельному здесь есть что скрывать. Догадки встречаются самые экзотические — вплоть до влияния Солнца на активность нефтяных брокеров.
От чего все же зависит уровень мировых цен на нефть (см. график 1)?
Нефтяные аналитики любят объяснять движение нефтяных цен фундаментальными факторами, действие которых, на наш взгляд, мало что объясняет.

Фундаментальные загадки

Как следует из графика 2, добыча нефти странами — членами ОПЕК устойчиво увеличивалась в периоды низкой стоимости сырья (1965–1973 и 1986–2004 гг.), а остановка роста добычи ОПЕК в 1974–1980 годах совпала с периодом высоких цен. Это, казалось бы, подтверждает популярную теорию ценовых манипуляций картеля как главного фактора ценообразования. Однако резкое снижение добычи ОПЕК в 1981–1986 годах происходило на фоне не увеличения, а падения мировых цен на нефть в реальном исчислении.
Вряд ли удастся обнаружить какую-либо значимую связь между колебаниями цен и плавно увеличивающейся добычей нефти странами, не входящими в ОПЕК. Временные приостановки роста добычи этими государствами совпадали с периодами как повышения цен (1974–1975, 2002–2005 гг.), так и их падения (1983–1986 гг., см. график 3).
Добыча нефти в странах бывшего СССР характеризуется и временами больших неудач, когда сокращение добычи накладывалось на снижение мировых цен, и периодами крупных удач, когда добыча снова начинала увеличиваться в ситуации роста цен на мировом рынке (см. график 4). Отсюда можно сделать статистически безупречный, но абсурдный по смыслу (мировой рынок делает нам еще лучше, когда нам и без того хорошо, и старается навредить, когда нам становится хуже) вывод, что мировые цены растут тогда, когда повышается добыча нефти в России и других государствах бывшего СССР, и падают, когда в нашей стране кризис.
Не выдерживает критики при пристальном рассмотрении и идея повышения цен на нефть из-за роста ее потребления. Мир использует все больше нефти, но темпы роста потребления, в отличие от цен, практически не меняются в течение длительных интервалов времени (см. график 5). Влияние расширяющихся рынков Индии и Китая не объясняет динамики мировых цен — суммарный ежегодный прирост потребления в этих двух странах при всех высоких относительных показателях составляет всего 0,2–0,5% мирового спроса.
Снижение потребления нефти в конце 1970−х — начале 1980−х годов и слом динамики по сравнению с 1960–1970−ми годами были вызваны активной энергетической политикой развитых государств Запада и глубоким кризисом стран третьего мира. Конечно, и то и другое стало следствием изменившейся энергетической ситуации, но причинно-следственные связи выглядят именно так: темпы потребления зависят от цен, но опосредованно — через долгосрочные изменения государственной энергетической политики, а не как прямой результат текущей рыночной конъюнктуры.
О физической нехватке нефти говорить сегодня не приходится. Запасы нефти за двадцать лет, с 1985−го по 2006 год, почти удвоились — с 770 до 1200 млрд баррелей (164 млрд тонн), что позволяет поддерживать сложившиеся темпы ее потребления еще длительное время.

Театр одного актера

Так чем же все-таки определяется динамика цен на нефть? Начиная с открытия нефти в Пенсильвании во второй половине XIX века мировая нефтяная промышленность пережила не менее восьми циклических пиков активности, после которых наступал резкий и неизбежный спад. Нефтяная отрасль — типичный пример boom/bust-бизнеса, то есть такого, для которого характерны периоды лихорадочной активности, чередующиеся с временами застоя. В этом рынок нефти не уникален. Исключительность его в том, что определяющее влияние на весь мировой рынок нефти оказывает всего одна страна — Соединенные Штаты Америки.
В то время как основная часть ресурсов жидкого топлива находится на Ближнем и Среднем Востоке, примерно 80% всего капитала мировой нефтяной промышленности сосредоточено в США. В Штатах существует гигантский фонд низкопроизводительных нефтяных скважин, которые работают вполовину мощности. Никакой свободный рынок не может оправдать существования огромной малопроизводительной резервной системы нефтеснабжения, этого детища холодной войны. В случае серьезного мирового политического кризиса, войны, перерыва в поставках Америка может удвоить собственную добычу нефти за считаные дни, если не часы. Плюс к тому в стратегических запасах содержится резерв нефти, достаточный для возмещения импорта в течение 90 дней, или около 100 млн тонн. Причем планируется удвоить длину этого дамоклова меча, нависающего над рыночной стихией, доведя стратегические запасы до 1,5 млрд баррелей.
Однако срок жизни нефтяной скважины ограничен 20–25 годами. Сохранить свой добычный потенциал Соединенные Штаты могут лишь периодическими кампаниями массированного бурения, финансирование которых возможно только за счет роста мировых цен на нефть. Поэтому мировой нефтяной цикл привязан к циклу воспроизводства американских нефтегазодобывающих скважин и коррелирует со средним временем эксплуатации скважины (см. график 6). А издержки воспроизводства капитала американской нефтяной промышленности перекладываются за счет повышения цен на весь мир. Это именно та загадка, которую американские нефтяники и политики тщательно от всех скрывают: не ОПЕК, а США стоят у штурвала глобального нефтетанкера.
Механизм одностороннего контроля над мировым рынком нефти американцы создали в 40–70−х годах ХХ века, прекрасно понимая, как говорил еще лорд Керзон, что «дело союзников приплыло к победе на гребне нефтяной волны», и имея намерение и впредь свободно «серфинговать» на таких гребнях.
Действует этот механизм так: США согласуют желаемый уровень цен с Саудовской Аравией, а саудовцы добывают больше или меньше нефти, чтобы выйти на данный уровень. Саудовская Аравия, которой принадлежит около четверти всех мировых запасов нефти, выступает в роли компенсирующего, свингового поставщика. Aramco, эта непубличная, закрытая от посторонних взглядов гигантская американо-саудовская корпорация, по стоимости активов превосходящая «Газпром» примерно втрое, — главный маркетмейкер в мире. Влияние Aramco, фактически управляемой правительствами США и Саудовской Аравии, многократно усиливается путем координации действий с другими транснациональными «сестрами» — такими, как Shell, Exxon Mobil и Shevron. Олигополия с нефтяного рынка никуда не делась.
Для сохранения действенности этого механизма требуются серьезные политические усилия и постоянная накачка военных мускулов. И нет никаких оснований предполагать, что этот отлаженный механизм более не действует. Наоборот, американцы решили усилить возможности контроля над мировым рынком нефти путем дерзкой экспедиции в Ирак. Если им удастся распространить свой контроль и на Иран, то нефтяной рынок попадет в их полное распоряжение, так как эти три страны располагают примерно половиной всей мировой нефти и почти всеми ресурсами нефти дешевой. Всем остальным государствам, включая Россию и США, добыча нефти обходится гораздо дороже.

Спад не за горами

Несмотря на то что США имеют практически открытый доступ к ближневосточным богатствам, основой американского энергетического могущества остается их собственная нефтяная промышленность. В настоящее время инвестирование в американскую нефть медленно ползет вверх. Активность бурения уже почти втрое превысила уровень кризисного 1999 года, но пока еще вдвое ниже, чем в пиковом 1981 году. Но уже сейчас в США работает в два раза больше буровых установок, чем во всем остальном мире вместе взятом! Объем ввода скважин приближается к уровням конца 1970−х — начала 1980−х годов (см. график 7). Это означает, что пик, а за ним, соответственно, и спад не за горами. Судя по наблюдавшейся в прошлом динамике, точка перелома будет достигнута в 2007–2009 годах. То есть нынешняя нефтяная эйфория продлится всего два-три года. Это та фора, которую Россия все еще, возможно, имеет для осуществления стратегического маневра.
Одна из опасностей нынешней ситуации заключается в том, что, перед тем как надолго упасть, цены могут еще подрасти, порождая необоснованные надежды и приводя к неверным политическим и экономическим решениям.
Что будет после того, как цены дойдут до пика? США просто обвалят их, потому что высокие цены им будут уже не нужны. Наоборот, надо будет, чтобы покупали больше нефти, так как сейчас идет процесс мощного инвестирования в нефтяную промышленность и добывающие возможности уже превышают спрос. Если мы увидим, что в Америке началось резкое снижение инвестиций в бурение, это будет означать, что цикл заканчивается. И это будет сильным сигналом к тому, что цена должна вот-вот упасть.

Готовиться к кризису

Что будет означать нефть по 20 долларов за баррель для российской экономики? На наш взгляд, быстро изменится ситуация во внешней торговле, рубль обесценится. Больше всего пострадает частный сектор — многочисленные импортеры, черный и серый рынок, которые сегодня обеспечивают занятость и снабжение потребительскими товарами миллионов людей. У них закончатся деньги, они побегут в банки, резко возрастет нагрузка на банковскую систему, банкам нечего будет предложить, потому что доходы от экспорта упадут. В то же самое время экспортеры потеряют возможность малой кровью разрабатывать новые месторождения. Старые действующие месторождения станут нерентабельными до следующего цикла. Наступит полномасштабный экономический кризис.
Главной политической проблемой будет не столько дефицит бюджета, сколько опустение полок и разорение мелкого бизнеса. Возникнет очень опасная политическая нестабильность, причем носителями ее будут не маргиналы, которых сегодня опасаются в политических кругах, а те, кого пока никто не боится, но кто гораздо страшнее маргиналов, — это люди, которые в данный момент трудоустроены. Надо понять, что главная цель в условиях кризиса — не спасти бюджет, а не допустить опустения полок, массового разорения мелкого бизнеса и потери рабочих мест.
1998 год оставил черную полосу в новейшей истории российской экономики. Но тогдашняя коррекция была не того масштаба и эпизод быстро закончился. Произошла корректировка обменного курса, а потом начался быстрый рост цен на нефть, который остановил кризис. Нужно ожидать, что в этот раз могут начаться процессы, напоминающие не 1998−й, а 1986–1988−е, закончившиеся, как известно, 1991−м годом. Вот та модель развития ситуации, к которой нужно быть готовыми. Никогда не следует также забывать и 1929 год, когда рухнули все мировые рынки, в том числе рынок зерна — основы экспорта России. Не Сталин, а мировой экономический кризис прикончил нэп и породил госмонополистический социализм, причем не только в СССР, но и у его главного торгового партнера, а затем главного врага — Германии.
Возможные решения нужно искать прямо сейчас, сегодня. Необходимо найти способ увеличения инвестиций в материальную базу нефтедобычи и затратить деньги на масштабное импортозамещение.

Графики к статье.

Действительно, ахтунг! Пессимизма выше крыши!

В Эксперте читал эту статью. Мне понравилась! Хотя в 20$ за барель трудно поверить при сегоднешних 60$, всё может случиться в этом мире...

Валюта царей

Зачем правительствам нефтедобывающих стран нужны собственные нефтекомпании

В ежегодном рэнкинге нефтекомпаний Energy Intelligence (EI) 11 из первых 20 — национальные нефтяные компании. Аналитики агентства предсказывают, что влияние транснациональных частных компаний и дальше будет сокращаться. В тенденцию вписываются и “Газпром” с “Роснефтью”, которые, по прогнозам EI, уже в этом году войдут в Top-20. Правда, “Роснефть”, хоть и является формально государственной, во многом ведет себя как частная компания.

Одна из причин грядущего снижения влияния международных компаний — растущие сложности с доступом к стремительно прирастающим ресурсам в странах, где они объявлены национальным достоянием. “Благодаря высоким ценам на энергоносители объемы разведки и освоения новых запасов за последние 10 лет резко выросли. Больше всего они растут в самых богатых нефтяными ресурсами странах, в большинстве из которых 100% акций нефтедобывающих компаний принадлежит государству”, — подсчитал старший аналитик независимой исследовательской компании John S. Herold Джон Перри. С 1995 по 2005 г. доля Венесуэлы, к примеру, в мировых запасах нефти выросла с 6,4 до 6,6%, Ирана — с 9,1 до 11,4%, Нигерии — с 2 до 3%. Всего же на 50 первых компаний рейтинга Energy Intelligence, 27 из которых — с преобладающим государственным участием, приходится более 84% мировых запасов нефти.

Дальше будет больше, уверены аналитики Deloitte, Wood Mckenzie и Standard & Poors: национальные нефтекомпании продолжат усиливать позиции на рынке. “Это нормально, что владеющее ресурсами государство не хочет отдавать их полностью в распоряжение иностранным компаниям. Ведь энергоресурсы — не только вопрос налогов и роялти, но и экономического, социального контроля внутри страны и политического — за ее пределами”, — размышляет Перри. Его соображение в целом подходит “Газпрому”, который за счет высоких доходов от экспорта дотирует население и промышленность России, а также все чаще играет роль внешнеполитической дубинки. Однако слова Перри трудно распространить на “Роснефть”, которая отправляет на экспорт целых 70% добываемой ею сырой нефти, а нефтепродуктами внутри страны торгует по тем же ценам, что и частники. При этом масштабы ее бизнеса не столь велики, чтобы влиять на международную политику. Зачем нужна государству такая компания?


ЗАПАСЫ И КАРМАНЫ

Пик национализации в мире пришелся на 1960-1970-е гг., когда нефть перестала быть дешевой, а транснациональные частные нефтекомпании уже успели поделиться своими ноу-хау с государственными, отмечает президент Института энергетической политики Владимир Милов. Горизонтальное бурение, полностью автоматизированные добывающие платформы — все от частников. Госкомпании выступали исключительно в качестве реципиентов этого знания. Главное все же цены. В 1974 г. нефть стоила $11,65 за баррель — в 4 раза больше, чем до введения странами ОПЕК нефтяного эмбарго. “Смысла делиться ресурсами с иностранными капиталистическими компаниями у государств, которые владели наибольшими запасами полезных ископаемых, не осталось”, — рассказывает глава инвестиционного департамента бразильской национальной нефтекомпании Petrobras Рауль Кампос. Прямой контроль государства над ресурсами дает больше возможностей использовать природную ренту по своему усмотрению, добавляет Милов. Нефть — своеобразная валюта власти, а госкомпании позволяют мобилизовать средства неформально. В 1997 г., к примеру, когда срочно потребовались деньги в Пенсионный фонд, занять необходимую сумму у западных банков было поручено “Газпрому”. Он и занял.

Сейчас три четверти доказанных запасов углеводородов в мире приходится на ОПЕК и Россию — страны, все более закрывающие свои недра от иностранцев. В России недавно этот подход ощутили на себе участники проекта “Сахалин-2” Shell, Mitsui и Mitsubishi, которые в конце 2006 г. согласились продать контрольный пакет компании-оператора проекта “Газпрому”. “Я не удивлюсь, если через 20 лет роль нынешних мейджоров рынка серьезно изменится и они станут отвечать в основном за переработку и каналы продаж, не имея доступа к ресурсам”, — радикален управляющий партнер Deloitte Джим Балашак.

Все к тому и идет, хотя транснациональные частные корпорации, похоже, своей новой роли еще не осознали. У Shell, к примеру, с 2003 по 2005 г. доказанные запасы сократились на 11,7% (с 12,98 млрд до 11,47 млрд баррелей), переработка — на 4,5%, продажи — на 5,2%. У BP запасы снизились на 1%, переработка — на 11,8%, продажи — на 8,7%.

В это же время госкомпании переживают период расцвета: у той же Petrobras запасы выросли на 0,7%, до 11,78 млрд баррелей, — по этому показателю бразильская госкомпания теперь превосходит Shell. Объемы переработки и продаж у Petrobras увеличились на 7,1%. “Роснефть” выступила гораздо круче: ее запасы за последние два года выросли почти вчетверо — до 14,88 млрд баррелей. Только произошло это не благодаря усиленной геологоразведке, а за счет выкупа “Юганскнефтегаза”. Российская госкомпания сильно отличается от бразильской, норвежской, саудовской и прочих национальных компаний и в других аспектах своей деятельности.


БРАК ПО РАСЧЕТУ

В Бразилии любят спорить. Когда в 1950 г. компания Petrobras появилась на свет, в стране не добывалось ни капли собственной нефти. В 1953 г. компания приняла от Национального нефтяного совета управление месторождениями, способными выдавать 2700 баррелей нефти в день (0,15% производительности нынешнего ЛУКОЙЛа). В 1955 г. компания начала коммерческое использование месторождений с производительностью уже 65 000 баррелей/день. Основной задачей госкомпании были стабильные поставки энергоносителей. Но уже тогда начались дебаты о том, что Petrobras нужно приватизировать. Первый большой скандал произошел в 1960 г., когда компания пригласила на работу американского геолога Вальтера Линка с командой. Американцы выдвинули лозунг: только компания с частным капиталом может быть эффективной, а в процессе глобализации госкомпании не смогут конкурировать с интернациональными. Правительство в качестве убойного аргумента выдвинуло экономическую безопасность: государство, принимая на себя все риски, обеспечит внутри страны одинаковые и стабильные цены на энергоносители.

С тех пор многое изменилось. Правительство оставило себе контрольный пакет — 56% голосующих и 40% привилегированных акций. Иностранцам досталось только 8% акций компании. Со временем Petrobras лишилась прямой господдержки — напротив, государство получает от компании дивиденды как обычный частный акционер.

Государственных привилегий компания лишена. “Мы участвуем в конкурсах на разработку месторождений наравне с другими компаниями и даже несколько раз проигрывали в борьбе за несколько крайне выгодных для нас проектов. Государству выгодно быть нашим акционером, но оно не может нам помогать”, — утверждает Рауль Кампос.

Если бразильская компания пришла к нынешнему состоянию постепенно, то “Роснефть”, где российскому государству даже после народного IPO принадлежит “конституционное большинство” голосов (84,95% акций), позиционирует себя так, словно государство равноправно с миноритариями. В официальном документе “Роснефти” под названием “Видение и стратегия” нет ни одного упоминания о государстве.

Зачем контрольный пакет в Petrobras бразильскому правительству, если госкомпания ничем не отличается от прочих участников рынка? “А вдруг кризис? — переспрашивает Рауль Кампос. — В таком случае правительство возьмет под контроль добычу и экспорт энергоносителей, а также сможет ограничивать рост цен на бензин”. В 1970 г., когда мировые цены на энергоносители взлетели вверх, Petrobras уже пришлось выполнить эту миссию. А поставлена ли нашим государством перед “Роснефтью” задача сдерживать цены на бензин?

“Наша компания работает в рыночных условиях, поэтому наша задача — приносить прибыль акционерам, — официально ответила "Роснефть". — Цены устанавливаются в соответствии с коммерческой целесообразностью”.

Чистый расчет вроде бы двигает и таким владельцем контрольного пакета акций крупной нефтяной компании, как правительство Норвегии. Доля норвежского государства в Statoil — 70,1% голосующих акций. Остальные торгуются на биржах Осло и Нью-Йорка. “Размещение было сделано именно с целью поменять форму управления, сделать компанию международным игроком, способным конкурировать с крупнейшими компаниями, а также сделать нашу компанию более прозрачной”, — объясняет управляющий директор “Statoil-Росcия” Кристофер Мару. Как и Petrobras, норвежская компания не имеет государственных привилегий перед другими нефтяными компаниями. Тем не менее действует постановление правительства Норвегии, выпущенное в 2001 г. по случаю приватизации части акций компании. В нем прямо говорится, что компания обязана действовать в соответствии с интересами норвежского народа, которому принадлежат ископаемые ресурсы. Российское правительство в канун народного IPO своей нефтекомпании подобного документа не издало. Наверное, потому, что и продажа части ее акций населению проводилась не с той целью, с которой это делалось в других странах.


НА ЧЕРНЫЙ ДЕНЬ

“Продают государственную компанию всегда только по одной причине — когда государству нужны деньги. Хотя любую продажу потом оправдывают тем, что частный капитал эффективнее государственного”, — считает Джим Балашак из Deloitte. Показательный пример — принятое в середине декабря прошлого года решение правительства Колумбии о размещении через IPO 20% акций государственной нефтекомпании Ecopetrol. “Размещение позволит Ecopetrol нарастить инвестиции в разработку новых месторождений и стать более конкурентоспособной”, — читает мантру глава департамента по операционной деятельности Ecopetrol Маурисио Сальгар. На самом деле решение правительства Колумбии стало вынужденной мерой. “Государство слишком глубоко залезло в карман компании, а запасы стали истощаться. Для развития компании уже стали жизненно необходимы чужие деньги и новые технологии”, — объясняет Кампос из Petrobras. По подсчетам аналитиков, если компания не будет инвестировать в разработку новых месторождений, в том числе за пределами страны, уже к 2011 г. она может перейти в разряд нетто-импортеров нефти. По предварительным оценкам, запланированное на IV квартал этого года IPO поможет компании выручить более $4 млрд.

В России сомневаются в преимуществах государственного капитала перед частным. “Мотивация менеджеров госструктур — удержаться в компании, мотивация управленцев частных компаний — успех”, — полагает вице-президент РСПП Игорь Юргенс. Но, продолжает он, на низкую эффективность можно закрыть глаза, если нефть используется как “инструмент геополитического позиционирования”.

Есть и другая причина продажи части акций компании — необходимость представить ее международным партнерам. “Госкомпания с долей частного капитала воспринимается по-другому, у нее уже есть отчетность по международным стандартам”, — размышляет Мару из Statoil. Это соображение в отношении “Роснефти” работает: компания способна представить Россию в соглашениях о разделе продукции (СРП). Только нужды заключать СРП уже нет.

Когда с национальными ресурсами все в порядке, государство, напротив, может выкупить частную компанию у ее владельцев. Аравийская Arabian American Oil Company была выкуплена правительством Саудовской Аравии у четырех гигантов — Mobil, Texaco, Exxon и Chevron. При этом до 1988 г. в ней оставалась старая система управления — правительство Саудовской Аравии училось западному способу ведения нефтяного бизнеса. “Переход от западных компаний к государственному управлению длился больше восьми лет и был очень мягким. По сути, в управлении компанией почти ничего не поменялось”, — утверждает советник министра энергетики Саудовской Аравии Ибрагим аль-Мохаммед.

Без разговоров о необходимости приватизации впоследствии не обошлось. Особенно интенсивно они продолжались в 2002 г., когда даже саудовский министр нефти Али аль-Наими заявил, что отдельные части Aramco могут быть проданы: это было одним из условий начала переговоров по вступлению страны в ВТО. Однако начинание затихло и вряд ли получит продолжение до конца 2007 г., когда истечет третий срок полномочий Наими. “Компания работает отлично, приносит доход, ухаживает за месторождениями. При этом она работает как вполне частная компания — точно так же участвует в конкурсах за те месторождения, которые не входят в зону ее пользования, исправно платит налоги и роялти. Государство все устраивает, так что нет смысла ее продавать”, — размышляет Ибрагим аль-Мохаммед. Для других госкомпаний Aramco — пример эффективности. “У этой компании есть деньги и на покупку технологий, и на разработку новых месторождений, и на их щадящее использование. Богатому государству просто нет смысла продавать эту компанию”, — говорит Кампос из Petrobras.

В отличие от Aramco, производящей порядка 40% саудовского ВВП, “Роснефть” не может похвастать тем, что кормит полстраны: ее доля в ВВП составляет всего 3%. Не решая никаких государственных задач, наша госкомпания, в сущности, играет роль еще одного стабфонда — в случае чего ее акции всегда можно продать, выручив несколько миллиардов долларов для латания дыр в госбюджете.

Смартмани.

Стратегия 2007. Индекс РТС достигнет по итогам 2007 года 2290 пунктов, - ИК "Брокеркредитсервис"



"Мы ожидаем, что индекс РТС достигнет по итогам 2007 года 2290 пунктов.

Вероятность того, что доходность по акциям в этом году превзойдет доходность по облигациям, составляет 68.0%. По нашим оценкам, инвесторы смогут заработать около 20% на ликвидных бумагах и более 30-60% - на акциях второго эшелона. Таким образом, внятная альтернатива акциям по инвестиционным возможностям отсутствует. Костяк роста составят акции второго эшелона, поэтому капитализация рынка вырастет сильнее, чем индекс РТС.

Мы рекомендуем инвесторам держать большую часть средств преимущественно в акциях второго эшелона.

Российский рынок остается недооцененным, но ему выдано слишком много авансов, особенно государственным компаниям. Мы рекомендуем инвесторам очень взвешенно подходить к выбору акций.

Основным катализатором поддержки рынка в 2007 году мы видим рост ликвидности за счет увеличения доли России в индексе MSCI, выхода на рынок новых эмитентов, а также повышения активности отечественных инвесторов.

По нашим оценкам, рискованность российского рынка не будет снижаться в этом году. Мы полагаем, что волатильность в 2007 году будет выше, что является отражением как политических рисков, так и нестабильности на зарубежных торговых площадках. В данной ситуации мы рекомендуем последовательное наращивание длинных позиций в акциях.

Наиболее привлекательными компаниями мы считаем частные предприятия с высокой эффективностью бизнеса, риск огосударствления которых минимален. Среди отраслей мы выделяем банки, нефтехимию, розничную торговлю, энергомашиностроение, сетевые компании, производителей различного оборудования и также медиакомпании. Мы ожидаем, что сырьевые компании продолжат увеличивать долю чистой прибыли, направляемой на дивиденды.

Мы уверены, что экономическая ситуация в стране останется стабильной в этом году, правда, в решениях руководства в силу приближения выборов будет все больше популизма и все меньше желания продолжать рыночные реформы. Государственное регулирование отраслей несколько улучшилось, но адекватность все еще приносится в жертву управляемости. Основной драйвер роста экономики - потребительский бум. Ключевым аспектом внешней политики будет выстраивание сбалансированного энергодиалога с Западом и Востоком.

Мы полагаем, что баланс рисков для российского рынка смещается вовнутрь страны и уже не все будет зависеть от конъюнктуры на мировых фондовых площадках и динамики цен на углеводороды и металлы. В этом смысле ближайшими конкурентами России в борьбе за иностранных инвесторов станут страны СНГ".

https://www.rapidshare.ru/174774 полная версия обзора 1,5 мега

Акции ОАО "Северсталь, торгуемые в России, войдут с 1 марта в состав глобальных фондовых индексов MSCI Barra, говорится в пресс-релизе MSCI Barra.
По итогам ежеквартального пересмотра состава индексов в него вошли в общей сложности 10 компаний и исключены 3 бумаги.
Кроме "Северстали", изменения коснулись еще одной российской компании - ОАО "Полюс". В индексы MSCI теперь будут включаться акции этой компании, торгуемые на ММВБ, а не на РТС.
Все другие изменения в MSCI касаются зарубежных компаний - из Тайваня, Марокко, Канады, Таиланда.
Одна из них - канадская Lundin Mining -имеет непосредственное отношение к России. Вместе с ИФК "Метрополь" Lundin Mining реализует проект разработки крупного месторождения цинка и свинца "Озерное" в Бурятии стоимостью $430 млн.
"Роснефть", появления которой в индексе ждут с момента проведения компанией IPO летом прошлого года, вновь осталась вне списка MSCI. Представители индексной компании ранее объясняли отсутствие "Роснефти" превышением лимита (он составляет 85% в каждом секторе) по весу в индексе акций эмитентов российского энергетического сектора.

Сами себе инвесторы
Почему Алекперов и Федун покупают акции “Лукойла”

статья в Ведомостях, тут https://www.vedomosti.ru/newspaper/article....07/02/14/120729

Ослабление рынка жилья США, вероятно, подходит к концу, считает бывший глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспен, сообщает агентство Bloomberg.

"Я думаю, худшее уже позади, - заявил А.Гринспен, выступая в Торонто в среду. - Сейчас мы находимся в середине процесса значительной ликвидации запасов непроданного жилья".

Мнение А.Гринспена соответствует заявлениям нынешнего главы ФРС Бена Бернанке. "Экономика США, вероятно, будет умеренно расти в текущем и следующем году, при этом темпы подъема несколько увеличатся после сокращения негативного влияния слабого рынка жилья", - отметил Б.Бернанке в ходе выступления перед Банковским комитетом Сената США 14 февраля.

Согласно прогнозу ФРС, рост ВВП США в 2007 году составит 2,5-3%.

В заявлении американского центробанка по итогам заседания 31 января говорилось, что последние статданные свидетельствуют о "некотором укреплении экономики" одновременно с "осторожными сигналами стабилизации рынка недвижимости" после 15-летнего спада.

"Негативная коррекция рынка уже завершилась, что означает разворот тенденции в этом секторе", - считает А.Гринспен.

Запасы непроданного жилья сокращаются на 10-15 тыс. домов в месяц, скоро темпы начнут увеличиваться до 20-30 тыс. в месяц, отмечает бывший глава ФРС. "Запасы продолжат уменьшаться, и рынок недвижимости вернется к росту", - считает он.

А.Гринспен также отметил, что "беспорядок" в сфере ипотечного кредитования нестандартных заемщиков вряд ли приведет к увеличению финансовой нестабильности в других сферах экономики США.

"Здесь есть определенные проблемы, и они, вероятно, сохранятся и в дальнейшем, - заявил А.Гринспен. - Эти проблемы могут негативно отразиться на первичном рынке ипотечного кредитования, но я не вижу реальных сигналов того, что это серьезная проблема".

Как иностранные игроки инвестируют в акции российских компаний.


В начале 1990-х они солировали. В 1998 г. потеряли сотни миллионов, а вместе с ними, считалось, и всякое доверие к родине ГКО. Пару лет спустя начали возвращаться и сегодня периодически раскачивают российский фондовый рынок. Это нерезиденты — иностранцы, покупающие и продающие акции российских компаний.
Когда в прошлый понедельник индекс РТС потерял 2,5%, игроки знали, кого винить: это, мол, иностранцы избавляются от русских акций. Поводов для продажи было как минимум два: вызвавшее возмущение на Западе выступление Владимира Путина на форуме в Мюнхене и ожидаемое снижение цен на нефть. Но во вторник котировки снова поползли вверх: продолжающийся в России экономический бум перевесил геополитические опасения. В 2006 г., в четвертый раз за время президентства Путина, российский фондовый рынок вырос больше чем в полтора раза. Если на начало 2000 г. его капитализация превышала $70 млрд, то в прошлом году она перевалила за $1 трлн. По оценке американского исследовательского центра Emerging Portfolio Fund Research : по словам Ивана Мазалова из PCM, его компания управляет активами на $4 млрд.
Браудер не стал еще одним врагом “режима Путина”. Он был одним из первых “портфельщиков”, кто поверил обещаниям владельцев ЮКОСа уважать права мелких акционеров (и хорошо на этом заработал), но это не помешало ему одобрить действия властей по разгрому компании — мол, олигархи получают по заслугам. На январском форуме в Давосе он по-прежнему воздерживался от критики Кремля, настаивая на том, что основной риск при вложениях в Россию — это корпоративное управление, а не политика.
В отсутствие такого рычага, как кампании в судах и прессе, HCM пришлось возвращаться к стратегии, принятой еще до кризиса 1998 г., — поиску недооцененных активов с помощью фундаментального анализа. Новые идеи — вера в потенциал акций электроэнергетических компаний и “Транснефти”, которые, по мнению Браудера, сильно недооценены. Если на конец марта 2006 г. на электроэнергетику приходилось 6,4% активов Hermitage, то к концу января 2007 г. она выросла до 19,1%. В префы “Транснефти” в конце января было вложено 14,5% активов фонда. Доля нефтедобывающих компаний сократилась с 65,7 до 39,9%.


НАЙДИТЕ ОТЛИЧИЯ

У Дэвида Херна, основателя компании Halcyon Advisors, куда более узкая фокусировка, чем у внезапно возлюбившего электроэнергетику Браудера. Фонды, которыми управляет Halcyon, изначально создавались для того, чтобы заработать на реструктуризации этого сектора “по Чубайсу”. Halcyon Power Investment Company (HPIC), образованная в феврале 2004 г., котируется на Ирландской фондовой бирже, а ее основные клиенты — американские и европейские фонды, специализирующиеся на России или развивающихся рынках. HPIC покупает небольшие пакеты акций электроэнергетических компаний, не претендуя на участие в совете директоров, но, если потребуется, готова участвовать и в управлении. “Каждый год доходность у нас превышала 100%, — объясняет Херн, который входит в комитет по стратегии и реформированию при совете директоров РАО. — В секторе электроэнергетики множество компаний, которые мониторятся аналитиками поверхностно. Для специалистов этот сектор — рай”.
“Есть несколько способов инвестирования в Россию”, — рассуждает партнер американской инвесткомпании Firebird Ян Хейг. Можно спекулировать, активно покупая и перепродавая бумаги, можно отыскать недооцененные сектора или компании и вкладываться в них в надежде на переоценку ценностей, а можно сконцентрироваться на ликвидных бумагах в расчете на общий рост рынка. Firebird, которая ведет бизнес в России с 1994 г., управляет восемью фондами, два из которых — Firebird Fund LP и Firebird New Russia Fund — собрали активов на $600 млн. Под управлением у двух других региональных фондов Firebird, вкладывающих деньги преимущественно в Россию, $400 млн. Для сравнения: в 2002 г. у американцев было вложено во все российские активы $350 млн.
В отличие от Браудера Firebird ищет компании с хорошим корпоративным управлением, способные платить дивиденды. Около 60% активов двух русских фондов Firebird — это акции “голубых фишек”, остальные 40% вложены во второй и третий эшелоны — банки, ритейл, горнодобывающую промышленность. Среди “фишек” американцы предпочитают нефтегазовые бумаги, особенно ЛУКОЙЛа. В портфеле Firebird есть акции РАО ЕЭС, “Уралкалия”, “Полюс Золота”, “Норникеля”. “Единственное, на что у нас стоит запрет при инвестировании, — это бумаги российских компаний, вышедших на IPO, — рассказывает Хейг. — Был неудачный опыт, повторять больше не хотим”.
Похожей стратегии придерживается и DWS Russia — классический паевой фонд Deutsche Bank, управляющий активами на ?1 млрд. В прошлом году фонд заработал 48,5%, проиграв индексу РТС. Как же обыграть рынок?
“Нас интересуют компании, которые вовлечены в строительный сектор: цементные заводы, металлургические комбинаты, — рассказывает старший портфельный менеджер DWS Russia Оденияз Джапаров. — Покупаем компании электроэнергетического сектора, а также усиленно вкладываемся в Сбербанк”. Джапаров уверен, что у “Сбера” огромный потенциал для рыночной экспансии, а значит, и роста прибыли: “Сейчас он продает не очень много продуктов, но это вопрос времени”.
У управляющих из ING Investment Management другая идея — они решили сократить свое присутствие в российском ТЭКе. По мнению Сэмюэля Убадиа, старшего портфельного управляющего ING Russia Fund, цены на нефть в этом году не побьют прошлогодних рекордов. “Нам интересен ритейл, который растет в России на 20% и даже более в год”, — рассказывает Убадиа. В прошлом году ING Russia Fund показал доходность, сопоставимую с ростом индекса РТС, — 67-68%. На крайний случай у ING Russia Fund есть “страховка”: фонд имеет право инвестировать средства в компании, находящиеся за пределами России. Правда, объемы этих инвестиций ограничены до 10% общего портфеля (на конец 2006 г. — $940 млн), и объекты для инвестиций должны обеспечивать большую часть своих продаж в России. По существу, речь идет о компаниях из стран СНГ, Центральной и Восточной Европы.
Еще разнообразнее инструментарий у хеджевых фондов, которыми управляет Kazimir Partners (активы — $540 млн, 10% вложений — от частных лиц). Когда из России поступают хорошие новости, на развивающихся рынках спокойно, процентные ставки невысоки и рынок растет, в портфель собираются бумаги компаний с самыми привлекательными фундаментальными показателями. “Мы оставляем за собой довольно большую свободу выбора, — рассказывает управляющий фондами Kazimir Partners Дмитрий Крюков. — Мы можем использовать и акции, и облигации, и производные инструменты, сидеть и на длинных, и на коротких позициях”. От внезапного падения цен на активы Kazimir Partners страхуется, повышая в активах долю облигаций, деривативов или уходя в сash.

КТО ЗАКАЗЫВАЕТ МУЗЫКУ

Инвестиции в Россию — удовольствие не для новичков и не для слабонервных, хватающихся за сердце при чтении репортажей из нашей страны в американских и европейских газетах. Фонды, собирающие западные (и восточные, например японские) деньги для инвестиций в Россию, работают с профессионалами, которых не страшат ни волатильность российского фондового рынка, ни вывихи российской политики. Такими, например, как председатель совета директоров Republic National Bank of New York (RNB) Эдмонд Сафра, чьи $25 млн стали в 1996 г. стартовым капиталом для Hermitage. RNB был с тех пор поглощен глобальным гигантом HSBC, а Сафра трагически погиб в Монако, но принцип работает прежний — деньги мелких неквалифицированных инвесторов российским фондам не нужны. Чтобы отсечь мелочовку, фонды устанавливают высокий порог для входа. Минимальные инвестиции в Russian Prosperity Fund, которым управляет PCM, — $100 000, в Hermitage — $250 000 для жителей США и $100 000 для остальных, в HPIC — $500 000. А чтобы инвесторы понапрасну не паниковали, у некоторых фондов еще и очень узкий выход: например, вывести деньги из Hermitage можно только четыре раза в году.
“Десять лет назад сюда приходили самые "горячие" деньги, а сегодня они "холодные"”, — сравнивает Крюков, до прихода в Kazimir Partners работавший в ИК “Ренессанс Капитал”. Для “холодных” и “длинных” денег такие информационные поводы, как разгром ЮКОСа, на котором розничные инвесторы потеряли миллиарды долларов, или передача “Газпрому” контроля над проектом “Сахалин-2” — что слону дробина. Firebird, например, дело ЮКОСа обошлось в $30 млн. “Но в среднем за 12 лет существования доходность составляла не менее 30% в год. В прошлом году мы добились показателя в 60%”, — гордится Хейг.
Недаром квалифицированные инвесторы готовы платить управляющим такие внушительные деньги: комиссионные — до 3% от чистой стоимости активов и 20% от их прироста. “В России очень много интересных объектов для инвестиций, — объясняет аппетит инвесторов к российским рискам Херн из Halcyon Advisors, — жалко уходить”. А если опытные инвесторы и уходят, то не из-за шумихи в газетах. Крюков вспоминает, что один клиент Kazimir Partners сократил присутствие на российском рынке на несколько миллионов долларов просто потому, что ему показалось, что в Индии сейчас можно заработать больше.
Как поведут себя “холодные” деньги в предвыборный год? “Я допускаю, что негативное покрытие российских событий в западной прессе усилится, это будет нервировать многих инвесторов, — прогнозирует Джапаров из DWS Russia. — Хотя пресса и сейчас негативная, волатильность рынка увеличится”. Что ж, у хладнокровных инвесторов будет еще больше поводов для покупки.

Смартмани

ФБ ММВБ на следующей неделе начнет торги акциями ОАО "НК "Роснефть", которые получили миноритарии "дочек" компании по итогам консолидации. Об этом сообщил представитель ММВБ.

В настоящее время на бирже торгуется основной выпуск акций Роснефти. В соответствии с законодательством, объединение дополнительных выпусков акций с основным выпуском производится через три месяца после регистрации отчета об итогах размещения допэмиссий.

Кроме того, депозитарий биржи должен объединить в своей системе учета выпуски акций и направить соответствующее уведомление клиринговой организации.

НП "Национальный депозитарный центр" (НДЦ), обеспечивающий расчеты по сделкам с ценными бумагами на ФБ ММВБ, сообщил сегодня, что объединил в своей системе депозитарного учета выпуски акций Роснефти.

По словам представителя ММВБ, биржа рассчитывает получить уведомление от клиринговой организации в среду или четверг и начать торги "на следующей неделе - в понедельник-вторник", передает AK&M.

1 октября Роснефть официально объявила о завершении консолидации, по итогам которой миноритарии "дочек" получили 11.52% акций Роснефти. В результате присоединения к головной компании прекращена деятельность: ОАО "НК "Роснефть-Краснодарнефтегаз", ОАО "НК "Роснефть-Пурнефтегаз", ОАО "НК "Роснефть-Сахалинморнефтегаз", ОАО "НК "Роснефть-Ставропольнефтегаз", ОАО "Юганскнефтегаз", ОАО "Северная нефть", ОАО "Селькупнефтегаз", ОАО "НК "Роснефть-Комсомольский НПЗ", ОАО "НК "Роснефть-Туапсинский НПЗ", ОАО "НК "Роснефть-Архангельскнефтепродукт", ОАО "НК "Роснефть-Находканефтеподукт" и ОАО "НК "Роснефть-Туапсенефтепродукт".

Аукцион по продаже принадлежащих НК "ЮКОС" пакетов акций НК "Роснефть" и векселей ОАО "Юганскнефтегаз" назначен на 27 марта 2007г. Соответствующее информационное сообщение опубликовано сегодня в "Российской газете". Прием заявок начнется 26 февраля 2007г. Организатором торгов выступает Российский фонд федерального имущества (РФФИ), действующее на основании решения кредиторов от 20 февраля. Лот N1, выставляемый на торги, включает 1 млрд обыкновенных акций "Роснефти" (9,44%) и векселя "Юганскнефтегаза" (на 3,56 млрд руб.). Начальная цена лота составит 195 млрд 500 млн 245 тыс. 514 руб. Величина шага аукциона составит 260 млн руб. Как сообщалось, сумма задатка для участия в аукционах по продаже активов НК "ЮКОС" составит 20% от стоимости лота. Задаток вносится единым платежом в российских рублях на счет ЮКОСа в АБ "Газпромбанк" не позднее даты окончания приема заявок. Победителем признается участник, предложивший в ходе аукциона максимальную цену за лот. Договор купли-продажи с победителем торгов подписывается в течение 3 рабочих дней. Окончательный платеж победитель должен провести в российских рублях в течение 14 рабочих дней со дня подписания договора купли-продажи. К участию в аукционе допускаются российские физические и юридические лица, частные предприниматели, а также и иностранные участники (с соблюдением требований, установленных законодательством РФ). По решению организатора аукциона к наблюдению за торгами могут быть допущены СМИ.

Слышал, что этот выпуск РГ был изъят из типографии...

Бежать впереди толпы

Чем плоха привычка фондовых аналитиков выдавать одинаковые рекомендации

Экономист Нарасимхан Джегадиш из Университета Эмори в Атланте наблюдает за фондовыми аналитиками уже 20 лет. Выяснилось, что они подвержены стадному инстинкту: кто-то один меняет рекомендацию по акциям, и вслед за ним то же самое проделывают остальные. “Обидно?” — спросил SM у самих аналитиков. Оказалось, не очень. Стремление индивида слиться с толпой глупо отрицать — его нужно с выгодой использовать.

Тот факт, что фондовые аналитики нередко действуют по принципу “все побежали, и я побежал”, известен давно. Нарасимхан Джегадиш рассказывает, что, когда он занялся изучением феномена, его прежде всего интересовал ответ на вопрос: действительно ли важна информация, которую производят аналитики? Ведь если они поддаются стадному чувству даже вопреки собственным расчетам, становится не очень понятно, зачем эти расчеты вообще нужны. Особенно когда консенсусное мнение оказывается ошибочным и инвесторы — клиенты брокерских домов с развитыми аналитическими подразделениями — несут потери. А происходят подобные случаи довольно часто.

Инвесткомпания “Тройка Диалог”, к примеру, 3 мая 2006 г. выпустила отчет, в котором подняла с $10 до $13,1 прогноз справедливой стоимости акций “Газпрома”, которые тогда уже шли по $11,8. Позитив вроде бы налицо, однако специалисты “Тройки” сочли его все же недостаточным для того, чтобы посоветовать инвесторам скупать газпромовские бумаги, и рекомендация была оставлена прежней — “держать”. К этому моменту ряд других солидных инвестдомов — UBS, Citibank, Deutsche UFG — уже в один голос рекомендовали покупать акции “Газпрома”. Вскоре к ним присоединились Альфа-банк и МДМ-банк, и 23 мая “Тройка” дрогнула, также поменяв рекомендацию на “покупать”. “Мы считаем, что акции российских нефтяных и газовых компаний уже выглядят привлекательно, хотя еще две недели тому назад все обстояло совсем иначе”, — объяснили аналитики “Тройки”. Лучше бы они все же остались тверды в своем первоначальном мнении. За пять последующих месяцев, с 23 мая по 30 октября, акции “Газпрома” выросли всего на 4%, тогда как индекс РТС — на 13%. Иными словами, такую бумагу логичнее было держать.

Не стоит, впрочем, спешить с выводами о конформизме аналитиков “Тройки” — один случай может быть лишь совпадением. Доказать стадность не так-то просто.

СИЛА НАУКИ

Сам по себе всеобщий консенсус, как отмечали с 2004 г. американские исследователи Дэн Бернхардт, Мурилло Кампелло и Эдвард Кутсоати в работе “Кто сбивается в стада?”*, еще не означает, что рекомендации большинством аналитиков приняты бездумно. Показатели компании-эмитента могут быть, к примеру, настолько хороши, что ничего иного, кроме как покупать ее бумаги, разумный человек и не посоветует.

В уже упомянутый день 23 мая 2006 г. нефтекомпания ЛУКОЙЛ, акции которой к тому моменту достигли локального дна, обнародовала свою отчетность по GAAP, в которой говорилось о полуторакратном росте прибыли. Естественно, многие инвестиционные дома сразу же сменили свои рекомендации на “покупать” — ну а вы на их месте разве поступили бы иначе?
Аналитик Deutsche UFG Александр Пухаев в августе прошлого года сменил рекомендацию по “Норильскому никелю” с “покупать” на “держать”. “Мой пересмотр был связан с резким ростом цен на никель. Мы боялись, что цена скорректируется, а следом за ней и акции компании”, — объясняет Пухаев. В тот же день аналогичную рекомендацию по “Норникелю” выставила “Тройка Диалог”, но, как говорит аналитик Deutsche UFG, в этом нет ничего удивительного: “В условиях, когда цена на никель или сталь растет, аналитики дают одинаковые прогнозы, потому что ситуация невариативна”.
Если же рекомендация не так очевидна, то многие аналитики, как пишут Дэн Бернхардт с коллегами, специально плывут против течения. Их вывод подтверждает руководитель департамента исследований “Тройки Диалог” Лори Силлантака, который говорит, что в своем секторе — энергетике — он принимает решения единолично, то есть не опираясь даже на общее мнение сотрудников “Тройки”. По другим вопросам решения, “если есть какие-то сомнения”, могут приниматься коллегиально. Но в любом случае, как утверждает Силлантака, “мы стараемся, чтобы наше решение отличалось от консенсуса, иначе клиенты не поймут, что нового мы им предлагаем, и потеряют к нам интерес”.

Часто бывает, что большинство аналитиков меняют свои рекомендации спустя несколько дней после того, как на смену решается кто-нибудь из коллег, — но и это еще не свидетельствует однозначно о “подглядывании” за коллегами. Просто, как объясняет аналитик Владимир Катунин из “Атона”, на подготовку отчетов в различных компаниях уходит разное время. А информация о ситуации на рынке поступает к аналитикам в целом схожая, вот и рекомендации получаются однонаправленные.

Все же, как показали в своей свежей работе “Сбиваются ли аналитики в стада?” Нарасимхан Джегадиш и его корейский коллега Вуджин Ким, обработав статистическими методами более 20 000 рыночных рекомендаций, стадный инстинкт у фондовых аналитиков, равно как и у самих биржевых игроков, присутствует. Яркий пример — интернет-пузырь конца 1990-х, когда крупнейшие паевые фонды по совету аналитиков перевели большую часть средств в IT-сектор. “Многие фонды перетряхнули портфели вслед за конкурентами, чтобы не отстать, хотя, по их собственному мнению, акции интернет-компаний были слишком переоценены”, — пишут Джегадиш и Ким. В данном случае стадное поведение аналитиков и их клиентов объяснялось банальной жадностью и круговой порукой. Бывают и другие причины.

СИЛА АВТОРИТЕТА

Целенаправленное желание не выделяться из толпы свойственно двум категориям аналитиков. Экономист Бретт Трюман из Калифорнийского университета в своем исследовании “Прогнозы аналитиков и стадное поведение”*** отмечает, что аналитики со слабыми возможностями стремятся давать прогнозы, близкие к рекомендациям известных и уважаемых специалистов, в расчете на большее вознаграждение. Естественно, в этом мало кто признается. Только по прошествии лет, уже став звездами, некоторые могут позволить себе рассказать правду о своих первых шагах. “Если аналитик слаб и неопытен, то он поступает как все. Более 10 лет назад, когда я только начинал, я опирался на мнение более авторитетных коллег”, — вспоминает Лори Силлантака из “Тройки”. Аналитик Deutsche UFG Гайрат Салимов также подтверждает выводы ученых: “Я прислушиваюсь к консенсусу только тогда, когда не уверен в какой-то компании. И долгое время я давал негативные прогнозы по АвтоВАЗу, потому что так делало большинство”. Компания была неинтересна инвесторам, аналитики мониторили ее поверхностно, и Салимов предпочитал экономить время. К тому же оставаться в рамках консенсуса безопасно — если уж ошиблись, то всем аналитическим сообществом сразу.
Сходность рекомендаций зависит еще и от сплоченности цеха, добавляет Дмитрий Царегородцев из FIM Securities. Например, нефтегазовые аналитики часто встречаются в неформальной обстановке и обмениваются мнениями. В металлургии подобного рода связи слабы. А вот в потребительском секторе общение самое тесное. Возможно, этим объясняется почти одновременная смена рекомендаций аналитиков из этой отрасли. К примеру, во второй половине июня прошлого года сразу четыре аналитика рекомендовали покупать акции “Вимм-Билль-Данна”, в июле трое одновременно стали советовать держать акции этой компании, хотя с ней вроде ничего не случилось, а в сентябре все трое опять поставили “покупать”.

Вторая категория экспертов рынка, работающих с оглядкой на коллег, — едва ли не полная противоположность первой. Джегадиш и Ким пришли к выводу, что аналитики из самых известных и уважаемых инвестдомов гораздо больше подвержены стадному инстинкту, нежели специалисты из менее авторитетных компаний. Новички, сотрудники малоизвестных инвесткомпаний, напротив, склонны выделяться в своих работах. Они порой даже преувеличивают имеющуюся у них в распоряжении информацию, чтобы на фоне “стада” показаться более талантливыми, отмечается в исследовании Джегадиша и Кима. Опытные игроки больше озабочены сохранением своей репутации, поэтому промахи, вызванные рискованными прогнозами, им ни к чему. Глава аналитического департамента “Атона” Стивен Дашевский также отмечает единомыслие глобальных банков. Причина проста: cидя, допустим, в Лондоне, можно уловить общую тенденцию на российском рынке, но сложно узнать и понять вещи, специфические для конкретной компании.

Аналитик Анна Бутенко, ранее работавшая в Альфа-банке, а теперь в Morgan Stanley, добавляет, что в глобальном банке сложнее выдвинуть новую идею. При формировании рекомендаций действуют сильные ограничения, не позволяющие выделиться. Например, нельзя основывать прогнозы на спекуляциях и слухах, даже известных всему рынку и явно соответствующих действительности. Это, конечно, не значит, что у аналитиков глобальных банков нет своего мнения. Просто оно не должно выходить за рамки приличий. У глобальных банков, впрочем, есть свои плюсы: чем крупнее структура, тем анализ лучше, говорит бывший управляющий директор московского представительства AIG Brunswick Capital Management, а ныне профессор Высшей школы экономики Иван Родионов. Ведь у крупной инвесткомпании есть возможность нанять лучших людей с рынка.

Директор по исследованиям Альфа-банка Рональд Смит любит повторять пословицу: “Никто никогда не был уволен за то, что купил IBM”. Если ты даешь прогноз наравне с другими аналитиками, то ничего с тобой не происходит — ты в массе. Если же делаешь что-то необычное, то высок риск ошибиться или вызвать недоумение у коллег. И тогда аналитик, увидев, что его рекомендация выбивается из общего тренда, меняет свой прогноз. “Консенсус немного давит. Если мой прогноз расходится с общим, я ищу дополнительные доказательства того, что мое мнение не ошибочно”, — подстраховывается аналитик “Атона” Надежда Голубева. Она вспоминает, что, когда готовила прогноз по РБК (“Атон” был андеррайтером размещения РБК), все писали, что у этой компании нет будущего. Голубевой же РБК нравилась, но идти против рынка “было страшно”.

Аналитик также привела пример, когда излишняя осторожность пошла не на пользу делу. В феврале прошлого года “Комстар-ОТС” разместила GDR в Лондоне по $7,25 за расписку — на 30% выше, чем за месяц-полтора до выхода компании на биржу ее оценили аналитики. Если бы они продолжали стоять на справедливости своих оценок, то должны были выставить рекомендацию “продавать”. Но не сделали этого. “Нужно было твердо стоять на позиции, что цена размещения завышена. Но мы поставили нейтральную рекомендацию "держать"”, — сожалеет Голубева. В мае GDR “Комстара” стоила в Лондоне всего $5,6, в октябре — $6,4. Впрочем, рекомендация “держать” хитрая, часто за ней скрывается совет “продавать”, который аналитики не хотят давать напрямую. По словам Рональда Смита, аналитики более склонны вместе играть на понижение, нежели на повышение: изменение тенденции вверх, по опыту, чаще приводит к ошибкам. Но решаться на понижение рекомендации первым страшновато — есть риск разрушить отношения с компанией, которая может когда-нибудь стать твоим клиентом. Если кто-то решается — за ним уже без страха устремляются остальные. Только таких выгод, как первопроходец, они уже не извлекут.

ПРОТИВ ВСЕХ

Джегадиш и Ким в своей работе показали, что к безликой массе одинаковых рекомендаций рынок в целом относится прохладно: котировки акций сильнее реагируют на смену рекомендаций в сторону, отличную от консенсуса. О том же говорит и Стивен Дашевский, который полагает, что поймать точку изменения до того, как ее уловит консенсус, — одна из главных задач аналитика. Инвестиционный тезис просчитан, а рынок думает по-другому — на этом противоречии зарабатываются все деньги. “Мы видим свое преимущество в том, чтобы давать рекомендации, которые отличаются от прогнозов конкурентов, — говорит Дашевский. — Во всем, что мы делаем, смотрим: где мы, а где консенсус глобальных банков”. Если есть выбор между совпадением и существенным отличием мнения, он будет сделан в пользу индивидуальности. У Дашевского есть два любимых примера. Весь прошлый год “Атон” рекомендовал продавать акции “Транснефти”, тогда как у “Тройки” и UBS это была любимая акция. “По итогам года "Транснефть" показала нулевой рост, а индекс РТС вырос на 70%”, — доволен Дашевский. Второй пример — ЮКОС, избегать бумаг которого “Атон” стал советовать сразу после ареста Михаила Ходорковского, тогда как глобальные банки поменяли рекомендации только после продажи “Юганскнефтегаза”.
Придерживаясь стадных принципов, звездой не станешь. “В отрасли всегда есть один-два аналитика, которые готовы делать что-то необычное. Как правило, именно они и считаются лучшими, даже если время от времени ошибаются”, — говорит Смит из Альфа-банка. На рынке до сих пор помнят “аналитическую войну” между Brunswick UBS и “Ренессанс Капиталом”. В ноябре 2004 г. команда аналитиков Brunswick UBS во главе с Полом Коллисоном выпустила отчет по “Транснефти”. Справедливая стоимость ее привилегированных акций была понижена с $900 до $530, хотя “Транснефть” тогда шла по $917. Коллисон полагал, что дивидендные выплаты “Транснефти” в течение нескольких лет резко сократятся. А спустя три недели инвесторы получили отчет “Ренессанса”. Команда аналитиков Адама Ландеса проявила самый что ни на есть антистадный инстинкт, не только не понизив свою target price по “Транснефти” с $1200 за акцию, но и повысив ее аж до $1915. К декабрю 2005 г. акции шли по $1825. Индекс РТС за это время вырос на 56%, “Транснефть” — на 99%. Возможно, именно такого рода примеры имел в виду Нарасимхан Джегадиш, когда заявил , что в результате многолетних изысканий он пришел к выводу, что труд аналитиков все-таки важен.

Смартмани.

Федеральная резервная система (ФРС) США, вероятнее всего, в текущем году оставит базовую процентную ставку без изменений, сообщило агентство Bloomberg со ссылкой на Национальную ассоциацию экономистов.

Прогноз, основанный на средней оценке 47 экономистов, отличается от более раннего прогноза, сделанного в ноябре и предполагавшего снижение ставки во второй половине 2007 года. Американский центробанк начнет понижение ставки в первом квартале 2008 года, полагали участники опроса, проведенного с 29 января по 13 февраля.

Экономический рост, которому продолжают препятствовать охлаждение рынка недвижимости и снижение производственной активности, ускорится во второй половине текущего года, считают экономисты. Падение рынка жилья вряд ли повлияет на потребительские расходы, которые теперь прогнозируются на более высоком уровне, чем ранее.

Новый прогноз соответствует оценкам ФРС, представители которой заявили о том, что угроза инфляции перевешивает риск слишком сильного замедления экономики.

"Экономика США, вероятно, будет умеренно расти в текущем и следующем году, при этом темпы подъема несколько увеличатся после сокращения негативного влияния слабого рынка жилья", - отметил глава ФРС Бен Бернанке во время выступления в Сенате 14 февраля.

Согласно прогнозам экономистов, экономика в четвертом квартале ускорилась до 3,1% в годовом исчислении с 2,5% тремя месяцами ранее. Рост экономики в 2007 году составит 2,7% против более раннего прогноза в 2,5%, в 2008 году - 3%.

ОАО "ГМК "Норильский никель" может выплатить 6 долл. на акцию в качестве дивидендов за 2006 г, чистая прибыль компании по IFRS может составить около 5 млрд долл. Об этом сообщает Dow Jones со ссылкой на заместителя генерального директора ГМК Тава Моргана.

В американской экономике может снова начаться рецессия в конце текущего года, заявил бывший председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспен.

"Хотя рецессия может начаться в последних месяцах 2007 года, большинство прогнозистов предсказывают, что она начнется в 2008 году", - заявил А.Гринспен, отвечая на вопрос о состоянии экономики США на конференции по бизнесу.

По словам бывшего главы ФРС, экономика США росла с 2001 года и сейчас появляются признаки конца текущего экономического цикла, пишет The Wall Street Journal.

"Когда рецессия остается далеко позади, постепенно складываются предпосылки для новой рецессии, и мы как раз наблюдаем первые ее признаки. Например, в США рентабельность продаж стабилизируется. Это говорит о том, что мы находимся в поздней стадии экономического цикла", - сказал бывший глава ФРС.

Другой волнующий А.Гринспена вопрос - состояние американского бюджета. "Дефицит бюджета США вызывает большую озабоченность у нас и у всего мира", - заявил он.

А.Гринспен отметил, что он не видит существенного влияния падения продаж нового жилья на остальную экономику. "Мы находимся в фазе снижения, и пока сокращение продаж жилья не имело существенных последствий для американской экономики", - считает бывший руководитель ФРС.

Касаясь глобальных вопросов, А.Гринспен отметил, что в настоящее время экономика США и мировая в целом намного более гибкие, чем ранее, из-за пережитых экономических и финансовых потрясений. Он также обратил внимание на то, что власти вместо предсказаний очередной катастрофы должны заняться созданием условий, в которых экономики могут справиться с непредвиденными трудностями.

© Interfax 13:02 27.02.2007
АЗИЯ-АКЦИИ-ТОРГИ
Падение фондовых индексов Китая во вторник стало рекордным за 10 лет


Токио. 27 февраля. ИНТЕРФАКС-АФИ - Китайские фондовые индексы упали 27
февраля на максимальную величину за последние 10 лет на ожиданиях, что китайское правительство примет меры для охлаждения рынка акций, сообщило агентство Bloomberg.
Китайский Shanghai and Shenzhen 300 во вторник рухнул на 9,2%. Перед этим
индекс вырос на 13% за последние шесть торговых сессий. За последние 12 месяцев он прибавил 135%. Индекс Shanghai Composite упал на 8,8% - наибольшую величину с 18 февраля 1997 года.
Котировки акций Baoshan Iron %26amp; Steel Co., крупнейшего китайского
сталепроизводителя, упали на 10%. Бумаги Citic Securities, крупнейшей китайской брокерской компании, потеряли в цене 9,7%.
"Китайские акции продают из-за озабоченности по поводу заседания Всекитайского собрания народных представителей, - считает Кении Тан из Tung Tai Securities Co.
- Инвесторы опасаются, что правительство сочтет, что рынок перегрелся, и примет меры для его охлаждения". Ранее китайское правительство одобрило создание специальной комиссии по борьбе с нелегальной торговлей акциями и другими противоправными действиями.
Долларовый индекс Morgan Stanley Capital International Asia-Pacific,
учитывающий ситуацию на 14 фондовых рынках региона, опустился во вторник на 0,3% - до 148,10 пункта. На закрытие торгов в понедельник он достиг исторического максимума в 148,51 пункта.
Все фондовые индексы региона понизились, за исключением тайваньского.
Японский индекс Nikkei 225 упал на 0,5%.
Курс акций China Mobile Ltd., крупнейшего по числу абонентов мирового
оператора сотовой связи, упал на 2,9%.
Акции Mitsubishi Estate Co., второй по величине строительной компании в
Японии, подешевели на 3,1%. Котировки бумаг Westfield Group, крупнейшего
мирового владельца торговых центров, опустились на 2,2%.
Стоимость акций BlueScope Steel Ltd., крупнейшего сталепроизводителя в
Австралии, опустилась на 1,5%. Компании Citigroup Inc. и JPMorgan Chase %26amp;
Co. понизили рейтинг акций австралийской компании в связи с риском их
переоцененности.
Японский индекс Nikkei 225 потерял 95,43 пункта (0,52%) и составил 18119,92
пункта.
Гонконгский Hang Seng упал на 360,08 пункта (1,76%) - до 20147,87 пункта.
Южнокорейский Kospi снизился на 15,43 пункта (1,05%) - до 1454,60 пункта.
Сингапурский индекс STI опустился на 75,90 пункта (2,29%) - до 3232,02
пункта.
Тайваньский Taiex поднялся на 1,76 пункта (0,02%) и достиг 7901,96 пункта.

Участники энергорынка обеспокоены судьбой реформы после реорганизации РАО ЕЭС – гендиректор КЭС

ИНТЕРФАКС - Стратегические инвесторы энергетического сектора хотят ясности в вопросе, кто возьмет на себя функции РАО "ЕЭС России" по координации отрасли после того, как энергохолдинг прекратит существование в связи с реорганизацией, сказал гендиректор ЗАО "Комплексные энергетические системы" Михаил Слободин.

Создание центра управления реформой, которой сконцентрирует на себе все функции РАО, он считает важнейшей задачей. Он полагает, что эти функции должны быть возложены на госорган, а не инфраструктурную организацию, создаваемую в рамках реформы, однако среди существующих ведомств пока не видит такого, которое в состоянии сейчас их принять.

"Ни одно из сегодняшних ведомств не обладает тем опытом, компетенцией и персоналом, который сконцентрирован в РАО", - сказал глава КЭС в беседе с "Интерфаксом".

"А если в результате работы рынка произойдет пятикратный рост цены и государство, не разобравшись, пойдет на пересмотр модели либерализации сектора? А кто будет принимать решение по территориальному размещению генерирующих активов, увязывая интересы "Системного оператора", ФСК, регионов?" - приводит примеры М.Слободин.

Гендиректор КЭС сомневается, что все проблемы решит рынок, поскольку сам он еще требует настройки и доработки. А существующие в настоящее время правила рынка, антимонопольного контроля на нем потребуют адаптации в будущем, считает он.

"Сегодня они (правила - ИФ) реально находятся в зачаточном состоянии - никто же не понимает, как ситуация будет развиваться, когда доля рынка с 15% увеличится до 30% или до 50%, какие будут последствия. Все равно придется делать режим тонкой, а может и грубой настройки по результатам. Чудес не бывает, это не автоматический механизм", - поясняет собеседник "Интерфакса".

Какие именно элементы рынка потребуют доработки, М.Слободин пока сказать не готов, но убежден, что они неизбежна: "В таких сложных системах, где большое количество игроков, неизбежны ошибки, более того, по мере увеличения объемов количество перейдет в качество".

Кроме того, М.Слободин не верит, что государство после либерализации перестанет вмешиваться в работу отрасли. "А вот форма вмешательства, принципы работы, орган, который будет за это отвечать, на сегодняшний день не известны. Это создает неопределенность для стратегических игроков в будущем", - говорит он.

"Пришло время дать ответ на вопрос о том, как будет управляться энергетика без РАО "ЕЭС". Через год РАО потеряет свои корпоративные рычаги - то, что сегодня двигает реформу, и, конечно же, государству уже сейчас надо думать, что будет после этого. Когда исчезнет РАО, а ничего не возникнет, то будет неразбериха ", - заключил глава КЭС.

Ход и направление преобразований в целом он оценивает положительно, но предостерегает участников рынка от всеобщего оптимизма насчет стоимости энергокомпаний в связи с принятием масштабной инвестпрограммы в отрасли.

"Надо понимать, что сегодня отсутствует необходимое количество поставщиков оборудования, подрядчиков. Вызывает сомнение также окупаемость значительной части инвестпроектов, которая уже анонсирована и закладывается (в стоимость компаний - ИФ). Поэтому нас беспокоит оптимизм, основанный больше на предположениях и ожиданиях, нежели на реальных событиях, которые должны произойти в ближайшие три-пять лет", - сказал М.Слободин.

Большинство ОГК и ТГК переоценены, а при стоимости генкомпании в $500-600 за киловатт установленной мощности разумнее строить новые электростанции, и КЭС уже рассматривает соответствующие проекты, отмечает он. В то же время, на вопрос, сколько КЭС готовы платить за ТГК-5 в пересчете на киловатт при покупке ее дополнительных акций, размещение которых состоится в мае, он отвечать отказался.

Фондовая биржа ММВБ в ближайшее время сократит торговый день и будет заканчивать торги в 18:00 мск, сообщил президент ММВБ Александр Потемкин в среду журналистам.

"В ближайшее время торговый день на бирже будет сокращен, окончание торгов будет изменено с 19:15 мск на 18:00 мск. Скорее всего, изменения вступят в силу в марте", - сказал он.

© Interfax 11:50 02.03.2007
РОССИЯ-ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКА-АКЦИИ-РЕКОМЕНДАЦИИ
Акции РАО ЕЭС обладают 111%-ным потенциалом роста – Уралсиб


Москва. 2 марта. ИНТЕРФАКС-АФИ - Финансовая корпорация (ФК) "Уралсиб" (РТС:
USBN) пересмотрела прогнозную стоимость акций РАО "ЕЭС России" (РТС: EESR),
рассчитав ее на основе оценки суммы частей, в результате она составила $2,71 за
одну обыкновенную акцию РАО и $2,4 за одну привилегированную, сообщается в
обзоре ФК.
Новая прогнозная стоимость этих бумаг предполагает потенциал роста их
рыночной цены выше 100%, поэтому рекомендация "покупать" для них, по мнению
экспертов, более чем справедлива.
По данным базы данных "СПАРК-Эмитент", в настоящее время консенсус-прогноз
обыкновенных акций РАО "ЕЭС", основанный на оценках аналитиков 7 инвестиционных
банков, составляет $1,52 за штуку, консенсус-рекомендация - "накапливать".
По мнению аналитиков "Уралсиба", акции РАО "ЕЭС" остаются основным
средством доступа к российской электроэнергетике, и вес этой компании должен
быть максимальным в инвестиционном портфеле.
"Как владелец долей в генерирующих и других энергетических активах, РАО "ЕЭС"
выигрывает от каждого повышения оценки сектора. Хотя котировки акций холдинга
волатильны, что связано с их чувствительностью к новостям о ходе преобразований
в энергетике, их фундаментальная стоимость, вне всякого сомнения, выше текущей
рыночной оценки", - говорится в обзоре "Уралсиба".
Кроме того, фаворитами экспертов ФК в электроэнергетическом сегменте РФ
являются акции ОАО "ОГК-2" (РТС: OGKB), ОАО "ТГК-1", ОАО "ТГК-3" и ОАО "ТГК-12",
ОАО "Жигулевская ГЭС" (РТС: VLGS), ОАО "Волжская ГЭС" (РТС: VOLG) и ОАО
"Дагестанская ГК".
Как считают аналитики, сектор энергогенерации открывает богатые возможности
для инвестиций, так как руководство страны по-прежнему поддерживает
реформирование сектора, а изменения на корпоративном уровне должны привести к
повышению прозрачности и ликвидности. Боле того, генерирующие компании
привлекают существенные объемы средств для улучшения базы активов и реализации
других проектов, увеличивающих их стоимость, отмечают специалисты ФК.
Между тем аналитики предупреждают об имеющихся рисках.
"Хотя проект завершающей стадии реструктуризации не несет в себе угрозу для
миноритариев, у нас остаются сомнения относительно действий стратегических
акционеров. Также нет определенности в сроках и степени предстоящей
либерализации рынка. Кроме того, после ралли инвесторы могут предпочесть
зафиксировать прибыли, так как финансовые коэффициенты генерирующих компаний в
краткосрочной перспективе будут высокими. Вторая же волна переоценки
энергоактивов может, в отличие от первой, затронуть лишь отдельные компании", -
говорится в обзоре.
В связи с сохранением рисков инвестирования в российскую энергетику
специалисты "Уралсиба" рекомендуют инвесторам применять диверсифицированный
подход, то есть распределять средства по акциям лучших компаниям в секторе.
При этом аналитики считают, что формирование портфеля на основе
акций-фаворитов позволяет максимизировать доход и снизить риски.
Фавориты аналитиков "Уралсиба" среди генерирующих компаний (цены в долларах
США):
Компания Текущая цена Прогнозная цена Потенциал роста

РАО "ЕЭС" 1,28 2,71 111%

ОГК-2 0,16 0,34 108%

ТГК-1 0,0012 0,0024 102%

ТГК-3 0,26 0,43 64%

ТГК-12 3,40 6,54 92%

Жигулевская ГЭС 0,34 0,73 114%

Волжская ГЭС 0,50 1,16 132%

Дагестанская ГК 0,11 0,32 199%