Фондовый рынок и только.

Gaudi уже писал по поводу объёмов в другом топике, но вчерашние объемы самые объемистые


Объем сделок с ценными бумагами по итогам торгов на Фондовой бирже ММВБ 1 марта составил 220,41 млрд рублей ($8,43 млрд), что является рекордным значением дневного оборота за всю историю торгов на фондовом рынке в рамках Группы ММВБ, стартовавших в марте 1997 года (прежний рекорд зафиксирован 28 февраля - 218,80 млрд рублей)
В режиме основных торгов прошли сделки на 109,7 млрд рублей, в режиме переговорных сделок - 39,1 млрд рублей, в режиме репо - 69,6 млрд рублей, а также в режиме размещения - 2,0 млрд рублей. При этом объем сделок с акциями (без репо) составил 109,7 млрд рублей, с облигациями (без репо и размещения) - 39,0 млрд рублей, по сделкам репо - 34,6 млрд рублей и 35,0 млрд рублей с акциями и облигациями соответственно.

В ходе торгов 1 марта было также заключено рекордное количество сделок - более 301 тыс.

Мне больше рекомендация от аналитков УРАЛСИБа понравилась по РАО. Интересно какая у них позиция по РАО?

Интересно, а разговоры ходили, что директивы не будет.....

Минэкономразвития РФ утвердило положительную директиву по реорганизации РАО "ЕЭС России" к заседанию совета директоров, сообщил глава министерства Герман Греф.

"Подписал, все в порядке", - сказал он журналистам в пятницу.

Стратегия Банка Москвы на март месяц под названием "Подарок китайских товарищей"

На российском фондовом рынке, похоже, повторяется сценарий мая-июня 2006 года, когда акции российских компаний упали в среднем на 30%. Однако сейчас, в отличие от мая прошлого года, российские акции не являются перегретыми /более того отдельные бумаги выглядят уже существенно перепроданными/, поэтому мы предполагаем, что падение ограничится 15-20%, из которых порядка 10% российские акции уже потеряли.

Мы не видим предпосылок для развития глобальных финансовых кризисов и отмечаем достаточно здоровую ситуацию в российской экономике. В этих условиях мы рекомендуем искать возможности для покупок.

Что мы считаем наиболее ценным на российском фондовом рынке в настоящий момент? Формально наибольший потенциал роста имеют акции нефтегазовых компаний. Однако сектор сейчас явно не в фаворе у инвесторов, отношение которых к сырьевым активам становится всё более прохладным. Практически все российские нефтегазовые компании стОят сейчас очень дёшево, и для долгосрочных инвесторов они представляются лучшим выбором (если, конечно, Вы не ждёте обвала цен на нефть; мы – не ждём). Нашими фаворитами в нефтянке по-прежнему остаются Лукойл и Татнефть.

Для активных инвесторов, которые хотят выжать из рынка максимум на коротких интервалах, мы рекомендуем искать возможности для покупок в отраслях, ориентированных на внутренний рынок. Здесь по-прежнему вне конкуренции РАО ЕЭС и МТС.

Во втором эшелоне нам по-прежнему нравятся акции АФК Система".

Весь обзор в прикрепленном файле.

Жгут сегодня аналитики! Сперва УРАЛСИБ теперь Банк Москвы. Кстати Банк Москвы в феврале тоже советовал быковать У них вообще другие рекомндации есть? Особенно мне понравился пассаж про "достаточно здоровую ситуацию в российской экономике". Это инфляция в 9% в прошлом году? Бернанке при таких цифрах застрелилса бы
P.S Почему то никто не хочет думать, что то что сейчас происходит может не повторить, то что было в прошлом году?

Мне уже пару месяцов не дают покоя KZBE и KRNG и даже после такого залива KZBE чувствует себя "лучше рынка" по итогам торгов 02.03.2007 +9,88 отчаяно кусаю локти что не затарил их два раза в начале года и по заливу. атоновские аналы пророчили 200% по ним. Есть мнения?

Куда податься частному инвестору, если он хочет переиграть в этом году индекс РТС

Пару недель назад частный клиент УК “Уралcиб” поинтересовался, как разместить $10 млн на китайском рынке. Между динамикой индекса РТС и спросом инвесторов на экзотику — прямая связь, отмечает директор по клиентским инвестициям УК “Уралсиб” Владимир Мальханов. После двух потрясающих лет от России рекордов никто не ждет. Между тем мировая экономика на подъеме, и привыкшие к высоким доходам россияне требуют продолжения банкета.

Китай, возможно, это уже не лучший вариант: индекс Шанхайской биржи (Shanghai Composite) в прошлом году вырос на 130%, а в начале прошлой недели рухнул на 9%, вызвав обвал на биржах по всему миру. Если вы верите, что коррекция — это хорошее время для покупки, и ради хорошей доходности готовы сносить высокие риски, у вас есть варианты. Например, фондовые рынки экзотических, но пока слабо приспособленных для международных инвестиций стран — с низкого старта они растут почти в геометрической прогрессии. На инвестициях в Кению, Уганду или Вьетнам можно попытаться заработать, вложившись в специализированные хедж-фонды. Надежнее, хотя менее доходны продвинутые развивающиеся рынки вроде Бразилии или Чехии. По крайней мере, тамошних игроков не нервируют очередные судьбоносные выборы.

СВОЙ ИЛИ ЧУЖОЙ

Прогнозы по российскому фондовому рынку на 2007 г. намного скромнее результатов прошлых лет: рост на 20-30% против 83% в 2005 г. и 71% в 2006 г. Среди основных рисков — ожидаемое снижение цен на нефть и выборы парламента и президента в 2007-2008 гг. Теоретически больше 50% можно заработать лишь на бумагах компаний второго-третьего эшелонов. Но здесь инвестор рискует поставить не на ту идею: она может вовсе не сыграть либо ее реализация растянется на годы.

“Как только замедляются темпы роста рынка акций и недвижимости, инвесторы задумываются об альтернативных заработках”, — констатирует Мальханов. Действительно, в предыдущие годы акции отечественных компаний так быстро дорожали, что задумываться об инвестициях на других рынках было просто некогда. Большинство крупных брокеров начали предоставлять доступ к торгам на зарубежных биржах лишь в последние 2-3 года, а управляющие компании и подразделения private banking диверсифицируют портфели за счет иностранных бумаг только крупным клиентам.
Ситуация начинает меняться. И дело не только в том, что от российских бумаг никто не ждет новых рекордов, но и в росте благосостояния и финансовой грамотности мелких инвесторов. За прошлый год активы фонда хедж-фондов Aton Global Hedge (AGH) выросли больше чем на 40%. Управляющий AGH Вадим Котиков признает, что в абсолютном выражении приток средств (“несколько миллионов долларов”) пока не слишком впечатляет. Но с падением индекса РТС в январе в фонде почувствовали, что интерес к альтернативным инвестиционным стратегиям растет. Те же флюиды уловили и в “Тройке Диалог”, которая задумала открыть фонд, специализирующийся на вложениях в развитые страны Европы. Планируется, что пай будет стоить около $100 000. Оценить спрос управляющий “Тройки” Олег Ларичев не берется, но европейская компания для управления фондом уже выбрана. Задача-максимум — обгонять индекс MSCI Europe.

ГДЕ КУПИТЬ?

В отличие от большинства конкурентов в УК “Уралсиб” решили раскошелиться на свою аналитику по зарубежным рынкам. Главный специалист управления рыночных исследований Дмитрий Михайлов активно следит примерно за 500 иностранными фондами. Вообще, фонды — это самый удобный инструмент для международной диверсификации: покупка пая обычного паевого фонда или акции биржевого фонда (exchange-traded fund, или ETF) позволяет включить в портфель сразу несколько десятков или сотен акций. По словам Мальханова, пока в “Уралсибе” сформировано только два портфеля, полностью состоящих из иностранных инструментов, причем оба — в последние два месяца. В основном же клиенты диверсифицируют российские вложения, лишь около 10-20% своих средств инвестируя в иностранные активы.
Запросившему десятимиллионный китайский лот клиенту было просто рекомендовано приобрести акции специализированного индексного ETF. Сделать это можно, например, на биржах AMEX и NYSE, брокерская комиссия — сотые доли процента, 0,3-0,6% от активов удерживают управляющие ETF. Это невысокая плата по сравнению, например, с паевыми фондами, где комиссионные управляющих превышают 1% активов. Дешевизна обусловлена тем, что ETF — это массовый продукт, основанный на стандартных стратегиях, в основе которых лежат отраслевые или страновые индексы либо котировки сырья. Можно, конечно, искать перспективные акции конкретных иностранных компаний самостоятельно, но перед такой задачкой пасуют не только любители, но и профессионалы.
Когда инвестбанк “КИТ Финанс” запускал общие фонды банковского управления (ОФБУ), помимо простых индексных стратегий (минимальная сумма инвестирования — 10 000 руб.) клиентам предлагалось вкладываться еще и в глобальный хедж-фонд, ориентированный на вложения в российские и иностранные долговые бумаги и акции. Но местная специфика — дело тонкое. Кто мог предположить, например, что одним из фаворитов Шанхайской биржи станут акции китайской винодельческой компании? Презентуя в конце прошлого года альянс с международной финансовой группой Fortis (в управлении свыше ?110 млрд), менеджеры КИТа признали, что своими силами эффективно управлять иностранными активами оказалось непросто. Зато вскоре клиенты банка смогут покупать паи более 100 фондов Fortis, активы которых вкладываются в фондовые рынки десятков стран.
Вложить скромные сбережения в зарубежные активы можно и через фонды банка “Юниаструм”: сейчас их уже 68, входной билет — $100. Здесь тоже во главу угла поставлена специализация по странам и секторам: управляющие вкладываются в ETF или соответствующие фьючерсы. Декларируемая цель — воспроизвести динамику индексов. Можно попытаться переиграть выбранный бенчмарк за счет финансового плеча, которое становится доступным, если покупать не ETF, а фьючерсы на индексы. Главный трейдер семейства фондов “Премьер” Михаил Королюк стремится увеличить число фондов, работающих по этому принципу, поэтому банк выходит на Сингапурскую биржу, чтобы в марте начать инвестировать в фондовые рынки Японии, Тайваня, Китая и Индии. Но могут ли вложения в Азию, Латинскую Америку или Восточную Европу, которые можно делать через фонды “Юниаструма”, принести ожидаемый высокий доход нашим инвесторам?

ДРУГАЯ АЗИЯ

Управляющий директор “Ренессанс Капитала” Олег Железко рассказывает, что в прошлом году в их компанию обратился клиент, интересовавшийся Китаем. Инвестор хотел поучаствовать в IPO банка ICBC. Потом, правда, передумал, потому что решил, что рынок Поднебесной сильно перегрет. Акции, впрочем, сразу после размещения подорожали на 30%. Михайлову из “Уралсиба” этот рынок тоже кажется перегретым, тем более что “народный капитализм” в китайском исполнении — когда население закладывает квартиры, чтобы купить акции, — вызывает тревогу и у китайских чиновников. Зампред постоянного комитета высшего законодательного органа Китая Чен Сивей в конце января прямо назвал ситуацию на фондовом рынке пузырем. “Инвесторам стоит побеспокоиться о рисках”, — предупредил он. Даже если предположить, что февральские скачки (накануне падения 27 февраля индекс Shanghai Composite установил очередной исторический рекорд) — это не начало очередной “медвежьей эры”, китайские компании торгуются очень дорого: среднее P/E, например, — 41 (в России — около 12). “Я бы советовал вкладываться в акции других азиатских стран — скажем, Малайзии, Индонезии”, — говорит Михайлов. Индия, где тоже налицо признаки перегрева, по мнению Михайлова, это “скорее нейтральный вариант”. Из стран Латинской Америки он выделяет Бразилию, в Восточной Европе — Польшу.
И все же, как диверсифицировать вложения российскому инвестору, который не ждет в этом году высоких темпов роста на своем рынке? По просьбе два управляющих предложили свои варианты.
Михаил Королюк из “Юниаструма” для диверсификации портфеля на сумму $1 млн, 71,11% которого составляют российские “фишки” с наибольшим весом в индексе РТС, предложил разделить средства поровну между фондами Бразилии, Чили, Индии и Китая. Все упомянутые страны — нетто-импортеры нефти и в случае снижения цен на это сырье оказываются спасительными гаванями для инвестора, портфель которого набит акциями компаний из страны с углеводородной экономикой. К тому же в Бразилии в ближайшие пару лет очень хорошие виды на рост фондового рынка: бразильский центробанк, как ожидается, будет весь 2007 г. снижать учетную ставку, а к 2009 г. страна может удостоиться рейтинга инвестиционного уровня. Ожидание этого события обычно самое сладкое время на рынке акций, отмечает Королюк. А Чили с ее либеральной экономической моделью — это крупнейший экспортер цветных металлов, устойчивый дефицит которых наблюдается на фоне все возрастающего спроса. “Индия и Китай — две крупнейшие развивающиеся экономики, темпы роста ВВП — около 10%. В средне- и долгосрочной перспективе рынки акций в этих странах тоже обречены на рост”, — объясняет Королюк. Если же целью диверсификации является страховка от массового бегства инвесторов с развивающихся рынков, то имеет смысл выбирать так называемые защитные сектора: золото, серебро и акции компаний золотодобывающей промышленности, а также эмитентов с высокими дивидендными выплатами, компаний коммунального сектора и производителей потребительских товаров.

Как и России, многим развивающимся рынкам потребуется в этом году передышка после бурного роста. В прошлом году среди страновых индексов, рассчитываемых Morgan Stanley Capital International (MSCI, самая популярная у международных инвесторов группа индикаторов), лучшие результаты показали индексы России, Филиппин, Венесуэлы, Марокко, Аргентины, Индонезии и Китая, выросшие в диапазоне 53,7-78,1%. Но даже азиатские рынки, которые привлекли в 2006 г. три четверти портфельных инвестиций (около $16,8 млрд) в развивающиеся страны, не устояли перед коррекцией в январе-феврале. В целом по развивающимся рынкам ожидается рост на уровне 14-17%, по развитым — 12-14%. Проблему выбора осложняет хорошая экономическая динамика в Европе: инвесторы начинают уделять им все больше внимания и средств. “Чуть меньший апсайд развитых рынков компенсируется тем, что их волатильность ниже в 1,5-2 раза: 11-12% против 18-25%”, — рассуждает Дмитрий Михайлов из “Уралсиба”.

ЭКЗОТИКА И РИСКИ

В расчете на высокую доходность при вложениях в иностранные активы можно пойти и другим путем: диверсифицировать вложения по отраслям. Например, 2006-й оказался удачным для инвесторов, сделавших ставку на металлургию и добывающую промышленность (+34,6%), производство стройматериалов (+36,8%), воздушный транспорт (+38,8%), коммунальные услуги (+39,5) и транспортную инфраструктуру (+39,8%).
При секторальном подходе необязательно привязываться к конкретному индексу. Можно и целенаправленно искать недооцененные по мультипликаторам компании в отрасли, где вырисовывается интересная инвестиционная идея. Идея консолидации в черной металлургии витала в воздухе уже несколько лет. Инвесторы, успевшие ее вовремя подхватить, в прошлом году отлично заработали: капитализация англо-голландской компании Corus, которую поглощает индийская Tata Steel, выросла за год на 61%, а акции транснационального гиганта Arcelor, вошедшего в империю Лакшми Миттала, подорожали на 47%.
Конкуренция фондов создает новые возможности для инвесторов: новые ETF и взаимные фонды нарезают инвестиционный пирог все тоньше, добавляя в палитру как новые страны, так и более узкие сегменты. Когда-то новинкой были фонды биотехнологий, а сегодня речь идет о специализации, например, на бумагах разработчиков антираковых препаратов. Хедж-фонды, за последние годы сдавшие в доходности, ищут новые вызовы. Объектом их внимания становятся такие экзотические рынки, как Иран, Уганда, Кения. Фондовый рынок последней с 2002 г. вырос даже сильнее, чем российский, — на 787%. Только надо помнить, что для иностранца такие “уникальные торговые предложения” чреваты большой нервотрепкой. Миллионерами там в основном становятся местные игроки. И они же разоряются, как во время обвала арабских рынков прошлой весной. Рынки-рекордсмены отличаются низкой ликвидностью и целым букетом инфраструктурных и законодательных проблем. И конечно, нельзя сбрасывать со счетов риски непродуманных экономических решений: чего стоит обвал на бирже Бангкока после того, как власти страны попытались ввести ограничения на операции с капиталом, или угрозы нового президента Эквадора отказаться от выплаты внешнего долга. Даже если у власти в облюбованной вами стране находится не военная хунта, как в Таиланде, и не популист, как в Эквадоре, а прагматичные аппаратчики, как в быстро и стабильно растущем Вьетнаме, рынок может оказаться еще просто не дозревшим для иностранных инвесторов. Капитализация всех публичных вьетнамских компаний — около $20 млрд, и тут скорее востребованы прямые инвестиции. Но это уже совсем другая история.


Смартмани.

Стратегия. Март. Перегрелись? - ИК "Ренессанс Капитал"

"ПАНИКОВАТЬ НЕ СТОИТ, СТОИТ БЫТЬ НАЧЕКУ

Недавняя распродажа китайских активов, на наш взгляд, сама по себе еще не является причиной для пересмотра оценок компаний развивающихся рынков вообще и России в частности. Как уже неоднократно отмечалось, рынок акций КНР представляет собой лишь небольшую часть национальной экономики, а значит, падение рынка не должно привести к масштабному снижению спроса со стороны китайских потребителей. Именно этот спрос во многом обеспечивал глобальный экономический рост последнего времени, в том числе и стремительное повышение цен на сырьевые товары. Последнее обстоятельство обусловило резкий рост котировок российских компаний в последние годы.

Тем не менее, участники рынка получили тревожный сигнал относительно возможности глобальной переоценки рисков и продолжительного непрерывного роста стоимости активов, и игнорировать такие сигналы было бы непростительной ошибкой. Вряд ли нынешнее падение будет означать конец периода роста на развивающихся рынках, однако следует принимать во внимание столь серьезные тревожные сигналы.

В СРЕДНЕСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ

Нисходящий тренд китайского рынка акций свидетельствует о том, что дисбалансы в мировой экономике должны со временем устраняться, и процесс их выравнивания может оказаться болезненным с точки зрения стоимости многих видов активов, в том числе и акций компаний развивающихся рынков. Сейчас мы живем в условиях небывалых объемов ликвидности, которая стала доступна главным образом в силу двух взаимосвязанных факторов. Во-первых, в Китае и странах Юго-Восточной Азии была создана колоссальная стоимость, значительная часть которой приходится на сбережения. Во-вторых, международные рынки капитала имеют желание и возможность занимать азиатские сбережения и реинвестировать их с целью поддержания роста спроса. В случае торможения китайской экономики и снижения объемов нетто-сбережений или появления на международных рынках капитала сомнений в эффективности "переваривания" этих накоплений ситуация на рынках, в наихудшем варианте, может измениться от беспрецедентного роста до масштабного падения. На фоне оптимистических ожиданий и значительных объемов наличности неадекватные оценки различных групп активов стали неизбежны. Как следствие, сокращение ликвидности окажется причиной пересмотра оценок, так как участники рынка будут ориентироваться на более низкие темпы роста /или более значительную волатильность/, а завышенные оценки отдельных групп активов будут слишком очевидными. Риски искусственного торможения экономики Поднебесной, в пользу чего свидетельствуют недавние повышения процентных ставок, стали очевидными в свете 10%-ного падения китайского рынка акций. Коллапс на рынке субстандартного кредитования в США высвечивает вопросы нерациональных оценок различных активов по причине доступной ликвидности. Последнее падение рынка нельзя недооценивать, и мы не удивимся, если через год инвесторы будут говорить о событиях прошлой недели как о первом признаке конца затяжного периода, когда балом правили покупатели.

В КРАТКОСРОЧНОЙ ПЕРСПЕКТИВЕ

Что касается ближайшего будущего, то вряд ли падение рынка на прошлой неделе станет чем-то большим, нежели просто тревожным сигналом. На наш взгляд, окончание рыночного бума, в основе которого лежали значительные объемы наличности, не будет неожиданным и внезапным. Вообще говоря, либо потрясение на рынке должно быть более глобальным по своим масштабам, либо свидетельства грядущего краха должны быть более многочисленными.

Мы допускаем, что рынок может войти в состояние перепроданности, после чего последует его восстановление. Как уже отмечали не только мы, китайский рынок акций не столь сильно вписан в остальную часть экономики КНР, и падение котировок не должно само по себе стать причиной торможения китайской экономики в целом. Проецируя последние события на российский рынок акций, следует отметить, что цены на нефть остаются стабильными, макроэкономическая ситуация благоприятствует, а акции Газпрома при цене ниже USD10 выглядят достаточно привлекательно.

До последнего снижения рынка в портфелях инвесторов доля бумаг компаний, занятых в добыче углеводородов, была не так значительна, как того следовало ожидать /в частности, отметим в этой связи акции Газпрома, по которым можно судить о ситуации на развивающихся рынках/, а значит, фундаментальные причины для распродажи отсутствуют.

ЭКОНОМИКА

Практика показывает, что в течение нескольких продолжительных периодов в силу различных причин рынки демонстрировали высокие темпы роста. Один из таких периодов, характеризовавшийся бурным развитием мировой торговли, кредитования и экономической гегемонией США, предшествовал Первой мировой войне. Другой период бурного роста последовал за Второй мировой войной, когда восстанавливались и вновь вливались в мировую экономику Япония и Германия. В последнее десятилетие рост подогревался неограниченным ресурсом дешевой рабочей силы в Китае и Индии. Отличительной чертой последнего периода роста стало стремление китайцев откладывать сбережения, а не тратить средства. Для Китая эта тенденция могла стать проблемой, если бы не желание других стран занять китайские капиталы. Стремительное расширение международной финансовой системы в сочетании с ростом экономики Китая позволило остальному миру стать активным заемщиком /в первую очередь это касается США/. Капиталы были дешевыми во всем мире, и в результате высокого спроса на остальные производственные факторы /главным образом на природные ресурсы/ цены на сырье двигались вверх относительно стоимости капиталов. Идеальная комбинация факторов для сырьевых экономик, к которым относится и российская.

В долгосрочной перспективе развитие мировой торговли и интеграция рынков Китая и Индии должны означать стабильно высокие темпы экономического роста /с этой точки зрения теория больших циклов Кондратьева не теряет актуальности/.

Между тем, вряд ли следует полагать, что режим взаимодействия мировых экономик не претерпит изменений. Можно выделить два сценария возможного ухудшения ситуации. Во-первых, Китай не способен поддерживать столь высокие темпы роста. При этом рынку нужно быть невероятно эффективным, чтобы "переварить" весь объем китайской рабочей силы. Попытки замедлить экономический рост в ответ на негативные изменения путем, например, повышения процентных ставок, как правило, приводят к возникновению опасений, что запас ликвидности может иссякнуть, спровоцировав повышение рисков и массовый сброс активов. Во-вторых, мировые фондовые рынки неспособны эффективно распределять капитал, в результате чего оценки стоимости компаний зачастую идут вразрез с фундаментальными показателями. Тому существует множество примеров: от субстандартного кредитования в США, до лондонского рынка недвижимости и китайского рынка акций. Со временем отклонения в ценообразовании активов должны сойти "на нет".

Опасность текущей ситуации заключается в том, что в настоящий момент возможна реализация обоих сценариев. Китай начинает тормозить рост экономики мерами денежно-кредитной политики, а игроки на рынках капитала усомнились в эффективности прежних инвестиционных решений. В худшем случае, стечение обстоятельств может оказаться крайне дестабилизирующим. Если мировое инвестиционное сообщество будет ожидать повышения рисков, оно менее охотно будет реинвестировать свободную ликвидность. Как следствие, спрос на мировом рынке упадет, что в свою очередь усилит восприятие рисков.

Как уже отмечалось ранее, недавняя коррекция вряд ли ознаменует собой начало столь разрушительного процесса. Тем не менее, очень низкие процентные ставки, завышенная оценка некоторых классов активов, зависимость от высоких темпов роста экономики Китая и способностей международных рынков перераспределять капитал, а также исторически низкий уровень восприятия рисков создают неблагоприятную ситуацию. Паниковать не стоит, однако следует быть начеку"

Роланд Нэш ИК "Ренессанс Капитал"

Менеджмент РАО "ЕЭС России" не ждет принципиального изменения схемы завершения реорганизации энергохолдинга, сообщил начальник департамента стратегии РАО Дмитрий Аханов журналистам во вторник в кулуарах II российско-сингапурского экономического форума, организованного "Тройкой Диалог".
"Изменения в стратегии - вряд ли. По тактике, конечно, могут быть какие-то технические изменения. Ничего принципиально по сути мы не ожидаем", - заявил он.
Схему реорганизации РАО "ЕЭС" в минувшую пятницу одобрил совет директоров энергохолдинга, директива по голосованию госпредставителям в совете была подписана главой Минэкономразвития Германом Грефом. Однако еще накануне осведомленный источник говорил "Интерфаксу", что в администрации президента не видят оснований для изменения ранее согласованной схемы.
После обсуждения в Кремле схема реорганизации РАО может измениться, сообщила во вторник газета "Ведомости" со ссылкой на источники, близкие к администрации президента. По ее информации, некоторые чиновники администрации недовольны тем, что совет директоров РАО "ЕЭС" 2 марта одобрил схему реорганизации без учета их мнения.
Кроме того, против этой схемы на совете директоров голосовали представители "Газпрома", а председатель совета Александр Волошин воздержался, сообщает газета.
Д.Аханов воздержался от комментариев по поводу позиции "Газпрома" или администрации.
__________________
Единственным путем решения проблемы "бумажной" прибыли РАО "ЕЭС России" по РСБУ за 2006 год является невыплата дивидендов, считает начальник департамента РАО "ЕЭС" по корпоративному управлению и взаимодействию с акционерами Андрей Габов.
РАО столкнулось с проблемой высокой прибыли в 2006 году: "дочки" РАО, созданные в процессе реформы, вышли на биржу и получили рыночную капитализацию, что должно быть отражено в балансе энергохолдинга как доход, который, по сути, является "бумажным". Примерно 2% этой чистой прибыли РАО по уставу должно выплатить владельцам привилегированных акций.
Чтобы не платить дивиденды с прибыли, не обеспеченной реальными денежными средствами, РАО предложило исключить результат переоценки финансовых вложений из базы для расчета выплат акционерам и вынесло соответствующие поправки в устав на внеочередное собрание 6 декабря. Однако этот вопрос не набрал необходимого числа голосов владельцев "префов".
"К сожалению, чистая прибыль по бухучету будет действительно гигантская, если считать из нее дивиденды по привилегированным акциям, то они остаются не покрытыми тем денежным потоком, который имеется у компании", - сказал А.Габов журналистам во вторник в кулуарах II российско-сингапурского экономического форума, организованного "Тройкой Диалог". "Какие варианты? Например, не платить дивиденды. Но здесь не мы решаем, решают акционеры. Второго варианта я, честно говоря, пока не вижу", - заявил он.
По словам А.Габова, решение будет выработано в рамках переговоров с МЭРТом и в целом с государством. Рекомендация государства о выплате или невыплате дивидендов к годовому собранию акционеров будет утверждена на совете директоров РАО в апреле или мае.
"Надо дождаться официальных цифр по бухотчетности и ждать позиции государства. Мы готовим совещания по этому вопросу. Позиция государства будет в директиве", - сказал менеджер РАО.
При этом он отметил, что динамика котировок акций РАО ЕЭС зависит от новостей по реформированию энергохолдинга, а не от размера дивидендов, которые слишком малы, чтобы влиять на отношение к бумагам инвесторов.
_________________________
Менее половины владельцев ADR РАО "ЕЭС России" получат деньги, а не акции или расписки ОГК-5 и ТГК-5, которые выделяются из энергохолдинга в рамках первого этапа его реорганизации. Основной принцип реорганизации - пропорциональное распределение акций создаваемых компаний среди акционеров энергохолдинга. Значит, владельцы ADR и GDR РАО должны получить соответствующие доли в ОГК-5 и ТГК-5 наравне с акционерами, владеющими локальными акциями напрямую. И если для получения акций и GDR на акции ОГК-5 и ТГК-5 нерезидентами США, владеющими расписками РАО, нет никаких препятствий, то американские инвесторы смогут стать акционерами компаний только в случае регистрации бумаг новых компаний в SEC или освобождения от регистрации.
РАО в сентябре-октябре направило соответствующий запрос в SEC, но комиссия так и не ответила, сообщил начальник департамента РАО по корпоративному управлению и взаимодействию с акционерами Андрей Габов: "Мы исходим из того, что ОГК-5 и ТГК-5 не смогут выпустить ADR". "Будем стараться удовлетворить владельцев депозитарных расписок через GDR. Кто не сможет получить GDR - cash out", - пояснил он.
В расписки обращено около 18-19% акций РАО "ЕЭС", около 1% составляет программа ADR, добавил также А.Габов. Из них, по оценке Д.Аханова, не смогут получить GDR, и, соответственно, попадают под cash out, владельцы менее половины ADR.
У РАО "ЕЭС" три действующие программы депозитарных расписок: неспонсируемая программа GDR на обыкновенные акции через Bank of New York и спонсируемые программы ADR через Deutsche Bank - на обыкновенные и привилегированные акции соответственно (1 расписка соответствует 100 акциям РАО).
Энергохолдинг, как сообщалось ранее, предложил три механизма реализации владельцами расписок своих прав: получение акций выделенных ОГК и ТГК; депозитарных расписок на их акции; денег от реализации акций (cash out). Для этого ОГК-5, ТГК-5 и сам энергохолдинг параллельно с реорганизацией предпринимают шаги для запуска программ депозитарных расписок.
Вариант с регистрацией РАО не рассматривало изначально, поскольку SEC предъявляет очень жесткие требования. В отсутствие положительного ответа SEC РАО сможет запустить GDR- программы и предложить ценные бумаги ОГК-5 и ТГК-5 только тем инвесторам, которые не являются резидентами США и подтвердят свое право на получение бумаг, а остальные владельцы расписок РАО получат деньги от продажи акций выделенных компаний на рынке.

Сбербанк России в рамках размещения допэмиссии акций привлек от акционеров 146,3 млрд рублей ($5,58 млрд), неоплаченными остались лишь 0,6% поданных заявок на сумму 824 млн 229 тыс. рублей.

Акционеры Сбербанка оплатили 1 млн 643 тыс. 489 акций на общую сумму 146,3 млрд рублей. Это 99,4% от всех поданных заявок в рамках преимущественного права (всего от акционеров банка поступило заявок на 1 млн 652 тыс. 750 акций), сообщил президент-председатель правления банка Андрей Казьмин на пресс-конференции в среду. Цена размещения одной акции была уставлена в 89 тыс. рублей.

Соответственно, неоплаченными остались 0,6% объема заявок (или 9 тыс. 261 акций на сумму 824 млн 229 тыс. рублей).

Акционеры Сбербанка могли реализовать свое преимущественное право в период с 22 февраля по 5 марта. Всего было удовлетворено 1332 заявления акционеров, из которых 1096 заявлений (82,3%) от акционеров - физических лиц.

Основной акционер Сбербанка - Банк России - приобрел 892 тыс. 601 акцию на сумму 79,4 млрд рублей (или 54% от количества акций, приобретенных по преимущественному праву).

Всего в рамках допэмиссии Сбербанк может разместить 3,5 млн штук акций номиналом 3 тыс. рублей. По преимущественному праву акционеры выкупили 46,96% этого объема. На открытом рынке банк мог бы разместить 1 млн. 856 тыс. 511 обыкновенных акций и привлечь 165,229 млрд рублей.

Но объем заявок на акции Сбербанка в рамках цены размещения оценивается в 230-250 млрд рублей. Исходя из цены размещения Сбербанк может разместить 2,5-2,8 млн акций, из которых на открытый рынок может попасть от 856,5 тыс. до 1,15 млн акций. Для оставшихся инвесторов оплата акций будет проходить с 8 по 21 марта.

Сбербанк и банки-организаторы (JP Morgan и Credit Suisse) принимали заявки с 30 января по 19 февраля. В итоге было собрано 47 тыс. 197 заявок от инвесторов, из них 46 тыс. 935 - самим Сбербанком и 262 - букраннерами. От юридических лиц через Сбербанк поступило 665 заявок, от "физиков" - 46 тыс. 270.

Помимо заявок по преимущественному праву, инвесторы подали конкурентные заявки - на 1 млн 079 тыс. 978 акций, по неконкурентным заявкам (для физлиц без указания цены) - на 13,5 млрд рублей. Нерезиденты подали 262 заявки.

Всего от физлиц были поданы заявки на сумму 21 млрд рублей.

Банки-организаторы собрали заявки примерно на $3,5 млрд, из которых на $1 млрд выпускаются ноты, привязанные к акциям.

"Игра на дне" еженедельная страница частных инвестиций в Ъ https://www.kommersant.ru/doc.html?DocID=748350&IssueId=36219

Совет директоров "Газпрома" из-за позиции госпредставителей может не одобрить сделку по созданию совместного угольно-энергетического предприятия с "СУЭК", сообщил "Интерфаксу" чиновник профильного ведомства, близкий к совету.

"Есть большие сомнения относительно целесообразности вхождения "Газпрома" в угольную генерацию", - заявил он.

"Данная сделка касается распоряжения акциями РАО "ЕЭС" и потребует одобрения совета директоров. На этом этапе могут быть проблемы, тут большое поле для дискуссии", - сказал собеседник агентства.

Ранее свое негативное отношение к сделке "Газпрома" и "СУЭК" высказали глава Минэкономразвития и член совета директоров монополии Герман Греф, руководитель Федеральной антимонопольной службы Игорь Артемьев, а также председатель правления РАО "ЕЭС" Анатолий Чубайс.

"Газпром" и СУЭК объявили о намерении объединить энергетические и угольные активы в совместное предприятие в начале февраля. Согласно договоренности сторон, "Газпром" получит в создаваемом СП 50% + 1 акция, СУЭК - 50% - 1 акция.

Параметры сделки стороны официально пока не комментировали, но, по словам источников, СП получит все угольные и электроэнергетические активы "СУЭКа", вкладом газовой монополии станет 10,5% акций РАО "ЕЭС России".

Газета "Ведомости"

Из-за паники в Китае фондовые рынки развивающихся стран за неделю потеряли рекордные $8,9 млрд. На такую сумму с 28 февраля по 7 марта испуганные инвесторы продали бумаг, подсчитали эксперты Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). Впрочем, фундаментальных причин для затяжного кризиса нет — ситуация уже успокоилась и отток сменится притоком, уверены аналитики.


Две последние недели мировые рынки штормило. Буря пришла из Китая — начало кризиса на всех фондовых площадках спровоцировало падение китайского индекса Shanghai Composite почти на 9% за один день, 27 февраля. Паника длилась несколько дней: российский рынок, например, за пять дней коррекции упал на 11,8%, рухнув с исторического максимума в 1970 пунктов. За неделю с 28 февраля по 7 марта, по данным EPFR, только из азиатских фондов “утекли” $4,1 млрд. А отток из всех фондов акций развивающихся стран составил $8,9 млрд (2,7% всех активов); это рекордный показатель с 2000 г., когда EPFR начала собирать понедельные данные. Например, за неделю с 18 по 24 мая 2006 г., во время глубокой коррекции мировых рынков в связи с ужесточением денежной политики ведущими центробанками, нетто-отток из фондов акций развивающихся рынков составил $5 млрд. Прошлая неделя оказалась худшей и для многих категорий фондов развивающихся рынков: фонды, специализирующиеся на акциях Индии, Сингапура и стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай), потеряли рекордное количество денег за то время, что EPFR отслеживает их деятельность (например, фонды BRIC стоят “на учете” с осени 2005 г.).

“Мы знали, что эта цифра будет ужасающей”, — отмечают аналитики Citigroup. Они также обращают внимание на нетто-отток со всех развивающихся рынков — $2,7 млрд с начала года. Положительное сальдо зафиксировано лишь на азиатских рынках, с января нетто-приток в них составил $517 млн.

“Коррекция на фондовых рынках не стала чем-то удивительным, в последние годы коррекция в первом полугодии превратилась в привычное явление, — говорит Брэд Дерхам, управляющий директор EPFR. — Удивительна скорость падения. Похоже, многие инвесторы ожидали коррекции и, когда просел китайский рынок, стали быстро фиксировать прибыль, так что нынешнее падение выглядит несколько чрезмерным”. Никаких фундаментальных причин для тотальной мировой распродажи не было, инвесторы отреагировали на неожиданное падение индекса в Китае, уверен управляющий фондами Kazimir Partners Дмитрий Крюков. Это закон: на падающем рынке люди продают акции, а на растущем — покупают, рассуждает он. Инвесторы почуяли запах страха, а у него глаза велики, соглашается стратег Альфа-банка Эрик Депой. Не надо даже искать фундаментальные поводы, продолжает он, в такой ситуации люди сначала действуют, а только потом думают, и не важно, Китай это или другая страна.

Из фондов России и стран СНГ инвесторы забрали за неделю $225 млн, рассказывает Депой. Сейчас обстановка на глобальных рынках достаточно спокойная, хотя инвесторы и нервничают, держа в уме китайские события, говорит Крюков.

Акции в России продавали в основном розничные инвесторы, поэтому говорить о глубокой коррекции не стоит, убежден вице-президент управления акций Citigroup Сергей Суверов. Рынок перегрелся и игрокам просто необходимо было выпустить пар, после чего фондовые индексы стали расти, говорит Депой.

Мировые рынки растут уже несколько лет, поэтому надо быть готовыми к высокой волатильности и временным спадам, предупреждает Суверов. А отток обязательно сменится притоком — и в фонды России и СНГ, и в фонды BRIC, уверяют оба эксперта. А тихой гаванью для игроков, желающих инвестировать в Россию, могут стать акции компаний телекоммуникационного и потребительского секторов, отмечает Суверов. Они сильнее других отражают текущую макроэкономическую ситуацию в России, а она по-прежнему благоприятна. Кроме того, продолжает Суверов, такие акции меньше зависят от колебаний цен на энергоресурсы.

Российский рынок в пятницу вырос — индекс РТС прибавил 2,35%, закрывшись на отметке 1808,65 пункта. По словам портфельного управляющего UFG Asset Management Светланы Ле Галль, одним из факторов, повлиявших на рост, стали опубликованные статистические данные по экономике США. Число рабочих мест выросло на 97 000, что совпало с ожиданиями аналитиков, и это положительно отразилось на котировках акций как на мировых рынках, так и в России, резюмирует Ле Галль.

Еще одна статейка из самой лучшей газеты, на мой взгляд.

Россия на фоне других развивающихся стран выделяется не только более динамичным ростом фондового рынка, но и качественной аналитикой местного происхождения. Исследовательские команды двух российских инвестбанков вошли в десятку лучших по развивающимся рынкам, следует из опроса американского журнала Institutional Investor.

Фондовые рынки стран EMEA в 2006 г. показали менее феноменальные результаты, чем в 2005 г. Тогда индекс MSCI по этому региону вырос на 46,2%, а в 2006 г. — на 29%. Но благодаря росту цен на сырье бум продолжался в таких странах, как Россия и Южная Африка, индекс MSCI Russia прибавил 52%, втрое превысив темпы роста фондового рынка США, констатируют авторы опроса. Инвесторы хотят получать материалы, не только предлагающие инвестиционные идеи, но и отличающие короткие движения от долгосрочных трендов, отмечают они.

Первое место в регионе EMEA заняла команда UBS. Ее аналитики стали призерами в 10 категориях. Прошлогодний лидер — объединенная команда аналитиков Deutsche Bank — UFG — на второй строчке. Третье место снова разделили Merrill Lynch и “Ренессанс Капитал”, а “Атон” опять на седьмом месте.

Аналитики UBS первенствовали в категориях “Телекоммуникации” и “Нефть и химия”. Владимир Постоловский и Александр Райт в июне рекомендовали покупать акции “Вымпелкома” (с тех пор до конца года компания подорожала на 64,5%). Александр Брукс с коллегами в марте признал “Лукойл” переоцененным. Тогда эти акции стоили $80,4, а в мае после коррекции подешевели до $69. В UBS сочли правильным покупать эти бумаги — к концу года они уже стоили $86,9. Инвесторы не забыли, что Стивен Дашевский из “Атона” обратил взор на бумаги “Лукойла” еще в январе, рекомендовав приобретать наравне с акциями “Газпрома”. В 2006 г. они прибавили 72,4% и 46,3% соответственно.

Лучшими продуктами по финансовому сектору признаны исследования команды Поля Такера из Merrill Lynch. Майский призыв покупать акции Сбербанка, когда они стоили $1370, оказался уместным — к концу года бумаги стоили уже $3450. Дмитрия Дмитриева из Deutsche Bank участники опроса ценят за своевременный совет купить акции банка “Возрождение”, которые с апреля взлетели на 90,6%.

Лучшей командой в России участники опроса пятый год подряд назвали аналитиков “Ренессанс Капитала” под руководством Роланда Нэша. В их активе — январские повышения рекомендаций по “Открытым инвестициям” и “36,6”, акции которых до конца года взлетели на 97% и 90% соответственно (индекс РТС прибавил 70%). А аналитик Роберт Эдвардс оказался вне конкуренции по металлургии и горнодобывающей промышленности. В мае, после посещения “Норильского никеля”, Эдвардс пришел к выводу, что рост производства будет выше, чем консенсус-прогноз большинства аналитиков, и повысил рекомендацию по бумаге до $125,8. С того момента и до конца года акции “Норникеля” прибавили 24,8%.

В “Ренессансе” надеются с помощью такого признания привлечь новых клиентов, говорит начальник отдела анализа акций Александр Бурганский. Но для пользователей такое признание отнюдь не главное. “Мы читаем отчеты многих инвестбанков, но следуем только тем рекомендациям, аргументация которых нас убедит”, — говорит Александр Бранис, директор Prosperity Capital Management, которая управляет $3,5 млрд.

Рокировка с UBS не сильно расстроила Deutsche Bank. “Мы переживали переходный период интеграции двух аналитических служб. Разрыв с первым местом небольшой, мы и впредь намерены оставаться в тройке лидеров”, — отмечает руководитель аналитического отдела российского Deutsche Bank Алексей Яковицкий. В феврале из банка ушел глава аналитического отдела по региону EMEA Стивен О'Салливан. Но качество исследований не пострадает, уверяет Яковицкий: “Стивен снискал славу на ниве нефтяной аналитики, но в последнее время следил за всем регионом в целом”. Глобальные банки стали больше внимания обращать на Россию и оттесняют местных игроков, отмечает Яковицкий. Но продукты местных исследователей по-прежнему в цене — в десятку лучших по всему региону вошли сразу два банка, покрывающих лишь Россию, парирует Дашевский.

Хотя премии за строчки в рейтингах аналитики не получают, к ним они не равнодушны. “Это вопрос престижа и личного успеха”, — признается Яковицкий. И личной капитализации, добавляет руководитель аналитического подразделения западного инвестбанка. Аналитики с подобным признанием могут рассчитывать на компенсацию в $1-2 млн в год.

Котировки на кофейной гуще
Акции сильно подешевели. Можно ли их снова покупать?

Все биржевые бумы похожи друг на друга: завидуя прибылям тех, кто пришел на рынок первым, к скупке активов подключаются все новые и новые игроки, пока эйфория народного капитализма не увлечет чистильщиков ботинок, водителей троллейбусов и учителей младших классов. У каждого биржевого краха — свое лицо.

Поводом может послужить что угодно — от девальвации национальной валюты на Юго-Востоке Азии до паники на перегретом фондовом рынке Китая. Цены на активы падают, и инвесторы мучительно гадают, что это — обвал, за которым последуют годы стагнации, или коррекция, небольшая кочка на пути вверх. На прошлой неделе этот вопрос терзал миллионы инвесторов по всему миру — от Китая до Северной Америки.

Глобальное падение биржевых котировок, начавшееся с обрушения индекса Shanghai Composite 27 февраля, в середине прошлой недели сменилось тревожным застоем. Главные пострадавшие — фондовые рынки развивающихся стран. По данным исследовательской компании Emerging Portfolio Fund Research, с 1 по 7 марта инвесторы вывели из фондов, вкладывающих деньги в акции и облигации развивающихся стран, $8,9 млрд. Это исторический рекорд. Покупатели ушли, а вот вернутся ли?


ПОСЛЕ ШТОРМА


Несмотря на то что накануне российский рынок закрылся в небольшом плюсе, в прошлую среду, ровно через неделю после обвала на Шанхайской и большинстве других бирж мира, все внимание по-прежнему было приковано к главному вопросу: последует ли продолжение?

За чашкой кофе на утренней летучке аналитики, трейдеры и сейлз-менеджеры ИК “Брокеркредитсервис” обсуждают новости эмитентов. Получится на них сыграть или нет? Отраслевые аналитики оставляют target prices без изменений. “Слово Денису Новикову, он сегодня самый важный человек”, — иронии в словах директора департамента внебиржевых операций Евгения Старцева меньше, чем может показаться. Когда на рынке “болтанка”, вся надежда — на чутье трейдеров, которые способны различить в густом шуме биржевой игры главное. “Вчера рынок закрылся в плюсе. Думаю, это ненадолго, — докладывает главный трейдер БКС Новиков. — Слишком плохая внешняя конъюнктура”. Решение по итогам встречи — VIP-клиентам по-прежнему рекомендуется оставаться в cash.

За пять минут до начала торгов в офисе буднично и спокойно. “Все эмоции были на прошлой неделе. Это была жара”, — рассуждает Новиков. Наблюдая за мониторами, трейдеры говорят о предстоящем выходном.

Картина почти идиллическая: легкое похмелье после тотальной распродажи, в которой успели поучаствовать все. Некоторые — против собственного желания. Как обычно при резких движениях, с рынка “выносит” инвесторов, увлекающихся маржинальной торговлей. Такие клиенты пытаются заработать побольше, применяя финансовый рычаг, или плечо, — проще говоря, кредитуясь у брокера. В России квалифицированным инвесторам разрешено плечо 1:3, прочим — 1:1. Не угадав с направлением движения, можно поддерживать свою позицию в надежде на разворот, главное — вовремя пополнять депозит на счете брокера. Иначе дело закончится margin call — принудительным закрытием убыточной позиции в связи с недостаточным объемом средств на счете, и убыток зафиксируют без вашего приказа. Для страховки от убытков, впрочем, большинство использует ограничительные приказы stop loss. Они обычно расставляются инвесторами вблизи технических уровней поддержки, что нередко приводит к усугубляющему коррекцию массовому сбросу бумаг. Обыватели называют это “стадным поведением”.

Как рос снежный ком продаж в России? “Основным фактором было массовое срабатывание приказов stop loss”, — делится впечатлениями Павел Науменко, руководитель управления по торговле акциями инвестиционной компании “Ренессанс Капитал”. Главную роль сыграли западные фонды, воспринявшие новости из Шанхая как сигнал к продаже российских бумаг. Первыми отреагировали самые мобильные инвесторы — хедж-фонды с короткими деньгами, потом к ним присоединились крупные открытые фонды в связи с оттоком клиентских средств (redemption). “Большие пенсионные фонды могут немного запаздывать в реакции, но и они, предвидя redemption, увеличивают долю cash”, — объясняет Науменко. Глядя на падающие западные рынки и действия иностранных игроков, продавать бумаги начали и отечественные участники. По оценке одного из российских трейдеров, в рамках этой коррекции отношение продавцов к покупателям составляло примерно 3:1. По некоторым бумагам оборот продаж превышал обороты, зафиксированные на предшествующем росте, в 2 раза.

Через неделю после бури желающих покупать упавшие в цене российские активы не наблюдалось, жаловались трейдеры. “Все смотрят на азиатские и американские рынки, неясны перспективы товарного сектора: нефть и металлы сейчас на самом высоком в этом году уровне”, — констатирует главный трейдер ИК “Тройка Диалог” Тимур Насардинов. Покупать акции в такой ситуации опасно: а вдруг переоценка ценностей перекинется и на commodities? Профессионалы нашего фондового рынка рассуждают примерно так: не у нас эта коррекция началась, не у нас и закончится. Сначала должна появиться определенность на мировых рынках, тогда можно будет и покупать.


ГРОЗА ПЕРЕД ШТИЛЕМ?


“Мы… по-прежнему считаем, что акции — это именно тот актив, который следует избрать в нынешнем году для инвестиций”, — писали в отчете, опубликованном за день до обвала, аналитики Morgan Stanley (MS) Генри Макви и Дэвид Макнеллис. Можно ли две недели спустя обвинить их в том, что они поставили не на ту лошадь?

Когда на фондовых биржах массовые распродажи, в центре внимания оказываются экономисты, специализирующиеся на мрачных прогнозах. Возможно, именно они способны адекватнее других ретранслировать иррациональные страхи, которым внезапно поддались избавляющиеся от акций инвесторы. Директор аналитического центра RGE Monitor Нуриэль Рубини — один из профессиональных “медведей”, ему никогда не жаль черных красок для описания настоящего и будущего. На прошлой неделе он подробно аргументировал, почему на этот раз стоит ждать “жесткой посадки”, то есть падения производства в Америке. Затянувшаяся стагнация на рынке недвижимости и недавнее обострение проблем с “плохими” ипотечными кредитами — это цветочки, к середине года банки-кредиторы и строители столкнутся с настоящими проблемами, предрекает Рубини. Дно удастся нащупать не раньше 2008 г., а тем временем спад ударит по автомобильной промышленности и прочим производителям товаров длительного пользования — потребителям и компаниям придется затянуть пояса, чтобы пережить последствия краха на рынке жилья. “Скорее всего, американскую экономику ожидает тяжелая рецессия, — резюмирует Рубини. — А мировая экономика в таком случае резко замедлится”. Рассчитывать, что при таком сценарии активы сохранят свою нынешнюю высокую стоимость, не приходится.

Нервотрепка на биржах наполнила дурными предчувствиями и управляющего директора Morgan Stanley Ричарда Бернера, по мнению которого, в нынешней ситуации риск замедления экономики резко вырос. А его “однополчанин”, главный экономист MS Стивен Роуч (тоже профессиональный алармист), добавил к списку угроз и сам Китай, откуда по рынкам акций и пошло гулять моровое поветрие. Это, по мнению Роуча, не случайность: Поднебесной давно пора сменить модель роста с экспортно ориентированной на потребительскую. Несмотря на декларации властей, стране никак не удается “переключить передачу”: не защищенное пенсиями и сильной системой здравоохранения население предпочитает копить деньги, а не потреблять, банки слабы, а государственные предприятия по-прежнему генерируют огромные скрытые убытки. “Если китайскую экономику не сбалансировать, пузыри будут по-прежнему надуваться и лопаться, а риски для стабильного роста мировой экономики будут только возрастать”.

У главного аналитика инвестбанка Dresdner Kleinwort Альберта Эдвардса наготове дельный совет: продавать акции, покупать облигации. “Рынки опустятся куда ниже уровней поддержки”, — прогнозирует он. Впрочем, в пессимисты его записывать не стоит: Эдвардс говорит не о глобальной рецессии или фундаментальной переоценке активов, а лишь о давно назревшей масштабной коррекции.

Как ни парадоксально, но повторяющие свои старые аргументы “медведи” были на прошлой неделе в меньшинстве. Ничего удивительного в том, что рынки просели, нет, доказывает главный инвестиционный аналитик Standard & Poors Сэм Стровэл. Быстрый непрерывный рост, который демонстрировали индексы несколько месяцев подряд, сам по себе аномалия. “В краткосрочном периоде по индексу S&P500 мы увидим коррекцию на 5-7%, — считает Стровэл. — Но по итогам года индекс прибавит 6,5%”. Судя по уровню P/E, акции и так уже стоят дешевле, чем все последние годы, а рассуждения о неминуемом коллапсе американской и мировой экономики и вовсе не внушают Стровэлу никакого доверия.

Мировая экономика и впрямь находится в завидной форме, дискредитируя пророчества высоколобых “медведей”. Она “сильна как никогда”, твердят не сговариваясь министр финансов США Генри Полсон и директор-распорядитель МВФ Родриго Рато.

Главный риск для мировой экономики — курсовой. Ожидаемое укрепление иены к доллару может осушить источники глобальной ликвидности, которая толкала вверх цены на все активы — от корпоративных бумаг до недвижимости на всех континентах. Близкие к нулевым процентные ставки в Японии вдохновляли спекулянтов на то, чтобы брать кредиты в иенах под 1% и вкладывать деньги в странах, где ставки выше. Обороты этой carry trade оцениваются в диапазоне от $80 млрд до $1 трлн. Но этот источник ликвидности будет пересыхать: на прошлой неделе иена пошла в рост, сильно подорвав привлекательность арбитража на процентных ставках. Другое дело, что прекращение carry trade — важное, но недостаточное условие для реализации “плохого сценария”. Нужно еще, чтобы существенно ужесточилась денежная политика в США, где ставка — 5,25%, указывает директор по экономике и стратегии крупного инвестфонда Henderson Global Investors Тони Долфин. Но ожидать закручивания гаек в Америке не приходится: рынок настроен на то, что снижение ставки начнется уже летом, ведь темпы экономического роста замедляются, а значит, и угроза инфляции должна отступить.


ВСЕ ПОЗНАЕТСЯ В КОРРЕКЦИИ


Когда максимальные котировки акций ниже минимальных значений предыдущего торгового дня, биржевики говорят, что на рынке образовался гэп (от английского gap — “разрыв”). Именно с разрыва — на 6% и больше — начались торги российскими бумагами в понедельник 5 марта. Частично потери были отыграны, и по итогам дня снижение индекса РТС составило 3,2%. Тем не менее утренние распродажи придали февральско-мартовской коррекции вес: по итогам штормовой недели, начавшейся на биржах всего мира во вторник 28 января, индекс РТС потерял за пять дней, с 26 февраля по 5 марта, 11,8%.

Обычно аналогичные понижательные коррекции длятся на российском рынке не менее 3,3 недели, констатирует руководитель информационно-аналитического управления УК “Уралсиб” Александр Головцов. Средняя продолжительность — шесть недель, максимальное снижение котировок (тоже в среднем) — 23%. Коррекций, аналогичных нынешней, когда за неделю рынок успевает потерять больше 10%, Головцов насчитал восемь (крах 1998 г. не в счет). Предыдущие обвалы тоже в основном вызывались внешними факторами, хотя иногда удавалось справляться и своими силами — чего стоит суета вокруг ЮКОСа в 2003-2004 гг. По темпам падения девятая коррекция напоминает Головцову апрельскую 2004 г. и прошлогоднюю, которая началась в мае.

Не позволяющий инвесторам опомниться обвальный характер коррекций на российском рынке по идее должен даже обнадеживать. Ведь восходящий тренд, который мы видим последние несколько лет, редко заканчивается резким пике. Прелюдией к долгосрочному “медвежьему” рынку становится, как правило, плавное снижение. Исключение составляет разве что переоценка инвесторами сильно перегретых активов.

Но российские акции до обвала вовсе не были переоценены, настаивают аналитики. В мае прошлого года все обстояло иначе. Тогда, напоминает директор аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов, большинство торгуемых компаний были переоценены на 10-15% по сравнению с их фундаментальными оценками на основе DCF. Горячими были и глобальные рынки, включая товарный сектор. Сейчас все совсем иначе. Помимо DCF-моделей для оценки степени перегретости российского фондового рынка Тремасов анализирует зависимость между денежной массой и индексом РТС. Расхождение между модельным и реальным значениями индекса указывает на недооцененность или переоцененность рынка. По расчетам Тремасова, в высшей точке февраля индекс превышал свой модельный уровень всего на 4,9%. К концу февраля он фактически вернулся к справедливому уровню, в нижней точке в начале марта (1710 пунктов) опускался ниже справедливого уровня на 11,9%, а в среду (1760 пунктов) был ниже на 9,3%. В апреле 2006 г., накануне майско-июньской коррекции, модель Тремасова показывала, что индекс превышал справедливый уровень на 31,8%.

Кстати, за резкую коррекцию на бурно растущем рынке инвесторам обычно причитается компенсация. По расчетам Головцова, после падения на 15% в течение года рынок вырастает в среднем на 33%. Исключения бывают, но редко — в одном случае из пяти. Пора покупать?


ЛИШНИЕ ДВИЖЕНИЯ


Как вести себя инвестору на падающем рынке и когда начать покупать дешевые, по мнению аналитиков, акции? После первой волны прошлогодней коррекции, когда индекс РТС за две недели потерял больше 25%, многие с удовольствием приобретали бумаги, но в первую неделю июня падение возобновилось и инвесторам пришлось попереживать.

Большинство инвесторов мощная коррекция застает врасплох, и они мало что предпринимают — разве что выходят из длинных позиций с помощью механизма stop loss. “В первые дни февральской коррекции до 40% клиентов ничего не предпринимали”, — рассказывает финансовый советник департамента внебиржевых операций БКС Евгений Тупикин. Вала клиентских звонков с вопросом “Что делать?” не было, но разъяснять, что при долгосрочном инвестировании не стоит смотреть на текущий рынок, и рассказывать, насколько опасно заниматься маржинальной торговлей, увеличивая плечо, пришлось, вздыхает советник. Один из клиентов решил рискнуть в первые же дни обвала. Когда рынок просел на 3%, он открыл плечо 1:3 к имеющимся активам в 5 млн руб. Покупал только “голубые фишки”. Не в меру ретивому клиенту пришлось поплатиться: вместо 10% портфель похудел на 26%.

Закончилось ли бегство денег с рынков, не может сказать никто. На каких условиях они начнут возвращаться — тоже большой вопрос: крупные игроки заинтересованы в увеличении премии за риск. Мало кого устраивает ситуация, когда гособлигации близкого к дефолту Эквадора дают доходность 11% годовых. Пока carry-трейдеры, валютные спекулянты и прочие профессиональные игроки пытаются опытным путем нащупать дно, частному инвестору лучше не суетиться. Как учит опыт предыдущих коррекций, в запасе у него еще четыре недели.

Смартмани

Энегретическая лихородка набирает силу или олигархи на службе государства?! Статья из сегоднешнего Коммерсанта.

ОГК-3 миллиарда
// "Норильский никель" переплатил РАО ЕЭС

Переплата за ОГК-3 может уменьшить сумму денежных выплат Владимира Потанина Михаилу Прохорову в рамках раздела активов




"Норильский никель" полностью выкупил допэмиссию акций генерирующей компании ОГК-3, заплатил почти в два раза больше, чем планировало выручить от продажи РАО "ЕЭС России",– чуть более $3 млрд. Рост стоимости энергоактивов, находящихся под контролем "Интерроса", может уменьшить сумму, которую должен выплатить в рамках раздела бизнеса Владимир Потанин своему партнеру Михаилу Прохорову.
В субботу член правления РАО, председатель совета директоров АО "Третья генерирующая компания оптового рынка электроэнергии" (ОГК-3) Александр Чикунов объявил результаты допэмиссии акций энергокомпании. Топ-менеджер сообщил, что 37,9% акций первого актива РАО ЕЭС, в результате допэмиссии которого энергохолдинг утратил в нем контроль, в полном объеме купил горно-металлургический комбинат (ГМК) "Норильский никель". По словам господина Чикунова, в размещении приняли участие итальянская Enel, финская Fortum, ООО "Газэнергопром" (представляла "Газпрома"), ЗАО "Комплексные энергетические системы", "Мечел", "Норильский никель", Gaz de France и ООО "Майское" (по неофициальной информации, представляло интересы "Базового элемента").
По данным Ъ, борьба за акции ОГК-3 была вполне реальной. Книга заявок закрылась в 18.00 в пятницу, и потенциальные покупатели лишь за несколько минут до ее закрытия вскрыли конверты с ценой, которую они были готовы заплатить. Как рассказал Ъ источник, знакомый с ходом размещения, только две компании подали заявки на весь размещаемый пакет ОГК-3 – "Норникель" и "Газэнергопром". Последний отставал от лидера всего на 4 копейки, но "сразу было ясно, что 'Норникель' станет покупателем", говорит собеседник Ъ: "Мы знаем, что он был готов платить больше 4,54 рубля за акцию".
Цена одной обыкновенной акции ОГК-3 была определена советом директоров компании в пятницу в $0,17 (по рыночным котировкам – $0,14). В итоге пакет ОГК-3 обошелся "Норникелю" в $3,084 млрд, тогда как ранее руководство РАО ЕЭС сообщало, что планирует выручить за него $1,6 млрд. Впрочем, по оценкам самого энергохолдинга, цена, по которой был продан пакет ОГК-3, выше рыночной на 15-17% и цена 1 кВт в энергокомпании составила $584.
По словам господина Чикунова, "Норникель" и РАО ЕЭС, как и все остальные потенциальные покупатели, подписали меморандум о том, что РАО будет контролировать деятельность частного акционера в компании. Он также отметил, что на ближайшем совете директоров РАО будет рассмотрен вариант соглашения с "Норникелем", которое наделит его юридической силой. "До объявления официальных результатов торгов мы не можем ничего комментировать",– сообщили Ъ в "Норникеле".
По мнению отраслевых экспертов, покупка "Норникелем" ОГК-3 по самой высокой цене вполне объяснима. "У комбината уже было как минимум 14% акций (в результате допэмиссии пакет уменьшился.– Ъ) этой компании,– рассуждает аналитик ИК 'Уралсиб' Матвей Тайц.– Цена, которую они заплатили,– это скорее не переплата, а премия за контроль над компанией". Формально "Норникель" не получил более 50% акций, но стал самым крупным акционером ОГК-3 – его доля, по разным оценкам, составляет 44-49%. Господин Тайц напоминает, что у ОГК-3 самый большой free float среди всех энергокомпаний – порядка 40%. "Они легко могут докупить недостающие проценты на рынке",– считает он. Аналитик Банка Москвы Дмитрий Скворцов также считает, что "Норникель" не переплатил, хотя ОГК-3, "если рассуждать по качеству активов, скорее относится к худшим – у нее довольно изношенные станции".
Эксперты считают, что еще одна причина, по которой "Норникель" позволил себе дорого купить ОГК-3,– раздел бизнеса между владельцами ГМК Владимиром Потаниным и Михаилом Прохоровым, которому по соглашению достанутся все энергетические активы партнеров (см. Ъ от 1 и 6 февраля). По условиям раздела господин Потанин должен доплатить господину Прохорову за выход из акционерного капитала ГМК – по данным МДМ-банка, это не менее $6 млрд. Чем более высокой будет оценка энергоактивов группы "Интеррос", которые достанутся при разделе господину Прохорову (и чем больше РАО получит за ОГК-3), тем меньший объем денежных средств Владимиру Потанину придется передать партнеру в рамках компенсации сделки.
По словам аналитика ИК "Метрополь" Дениса Нуштаева, приобретение "Норникелем" акций ОГК-3 по завышенной цене могло быть сделано, чтобы уменьшить сумму денежных выплат Владимира Потанина Михаилу Прохорову. С учетом трат на докупку акций ОГК-3 сумма долга Владимира Потанина перед прежним партнером может уменьшиться почти вдвое – с $6 млрд до $3-3,5 млрд. Этот долг, как говорят участники рынка, господин Потанин может закрыть передачей своих 25,5% акций компании "Полюс Золото" стоимостью $2,5-3 млрд господину Прохорову. Однако в окружении партнеров допускают, что компания все же может быть продана на рынке.
ЕКАТЕРИНА Ъ-ГРИШКОВЕЦ, МАРИЯ Ъ-ЧЕРКАСОВА


--------------------------------------------------------------------------------
Конъюнктура
Как продаются энергоактивы Первая допэмиссия акций энергокомпаний состоялась в ОГК-5 в ноябре. Пакет в 14,4% акций от увеличенного уставного капитала был продан за $459 млн, однако РАО не лишилось при этом контроля. Затем по закрытой подписке "Газпрому" был продан за $2,4 млрд пакет в 19,4% акций ОАО "Мосэнерго". Всего же РАО планирует выручить от допэмиссий всех своих 19 ОГК и ТГК порядка $15 млрд. Все размещения планируется провести в этом году. ОГК-3 владеет Костромской, Печорской, Черепетской, Харанорской, Гусиноозерской и Южноуральской ГРЭС. Установленная мощность станций – 8497 МВт (это 5% всех генерирующих мощностей РАО ЕЭС). До размещения допэмиссии доля РАО в компании составляла 59,7% акций. Чистая прибыль ОГК-3 в 2005 году – 271,6 млн руб., выручка – 432,7 млн руб.

ОБЗОР Интерфакса

В выигрыше пока только РАО - предварительные итоги пилотной продажи энергосбытовой компании


РАО "ЕЭС России" планирует в 2007 году продать свои доли в большинстве сбытовых компаний, созданных в рамках реорганизации региональных АО-энерго. При принятии решения о выходе из этих активов энергохолдинг учитывал успех "пилотной" продажи Ярославской сбытовой компании, состоявшейся в 2006 году.

Однако эта сделка, похоже, принесла выгоду только РАО, которое выручило за свой пакет вдвое больше стартовой цены. Новый же владелец "Ярославки" столкнулся с финансовыми проблемами приобретенного актива, а ее миноритарии - с невозможностью продать ему свои акции. Аналогичные последствия могут иметь и продажи остальных сбытов, говорят аналитики.

Как продавали Ярославскую компанию

ОАО "Ярославская сбытовая компания" было создано в январе 2005 года в ходе реорганизации ОАО "Ярэнерго". Компания является крупнейшим поставщиком электроэнергии на территории Ярославской области, кроме того, она оказывает услуги по сбору платежей и консалтинговые услуги в сфере продаж электроэнергии. Выручка АО в 2005 году составила 7,26 млрд. рублей, чистая прибыль - 23,76 млн. рублей.

Энергохолдинг в 2005 году решил продать свой пакет в Ярославской компании в рамках реализации "пилотного" проекта по распоряжению акциями сбытовых компаний, созданных при реорганизации АО-энерго. Председатель правления РАО Анатолий Чубайс еще до аукциона говорил, что в случае успешной реализации этого "пилотного" проекта холдинг может принять решение о реализации остальных энергосбытовых организаций.

Аукцион прошел 6 июля. Организатором торгов выступила ИФК "Метрополь". Для участия в аукционе зарегистрировались шесть компаний: "МАРЭМ+", "Финанс-Консалтинг", "Русэнергосбыт", "Верхневолжский энергетический дом", "РКС-энерго", "Транснефтьсервис-С". Шаг аукциона составлял 9 млн. рублей. "Русэнергосбыт", одна из крупнейших независимых сбытовых компаний, прекратил торговаться после того, как цена пакета достигла примерно 300 млн. рублей. Тогда реальная борьба развернулась между тремя компаниями - "МАРЭМ+", "РКС-энерго" (Санкт-Петербург) и ООО "Транснефтьсервис-С".

В итоге аукцион выиграл "Транснефтьсервис-С", предложив 425 млн. рублей при стартовой цене 182,32 млн. рублей. Таким образом, РАО "ЕЭС" выручило за свою долю в Ярославской сбытовой компании почти в 2,5 раза больше, чем этот пакет стоит, по мнению независимого оценщика. "Транснефтьсервис-С" рассчитывал, что покупка акций Ярославской сбытовой компании позволит ему стать крупнейшей в РФ независимой энергосбытовой организацией и откроет дорогу на розничный рынок.

Перекосы тарифного регулирования

Уже в сентябре "Транснефтьсервис-С" сообщил, что финансовые результаты Ярославской сбытовой компании за I полугодие 2006 года оказались хуже тех, что были заложены в ее бизнес-план, представленный среди прочих материалов участникам аукциона. Финансовый план предполагал чистую прибыль за I полугодие в размере 23 млн рублей, однако Ярославская сбытовая компания получила почти столько же чистого убытка. К тому моменту "Транснефтьсервис-С" уже инициировал внеочередное собрание акционеров Ярославской компании, чтобы провести в ее совет директоров своих представителей. Собрание было назначено на 3 ноября, однако финансы Ярославской компании вынудили нового собственника добиваться смены гендиректора еще до вхождения в совет директоров.

"Результаты первого полугодия оказались отличны от бизнес-плана. В результате мы ведем консультации с РАО "ЕЭС" о том, что привело к ошибкам. Фактически "Транснефтьсервис-С" сможет приступить к управлению компанией только после собрания акционеров, поэтому мы обсуждаем с РАО возможные варианты решений, связанных с допуском к управлению до указанного момента", - говорил тогда гендиректор энерготрейдера Станислав Ананьев.

Бизнес-план Ярославской сбытовой компании был основан на принятых заранее тарифных решениях РЭК региона, но в реальности показатели региональной сетевой компании, фактический баланс энергопотребления и потерь электроэнергии оказались отличными от тех, на которые ориентировалась комиссия, что привело к искривлению финансовых результатов у сбытовой компании, поясняет источник, знакомый с ситуацией.

"Стратегически на цену (продажи) это влияет не очень сильно, потому что это проблема текущего года. Но это бизнес-риски. Участникам была предоставлена вся возможная информация, в том числе и по тарифам, то есть все потенциальные покупатели анализировали эти риски", - говорит собеседник "Интерфакса".

По его информации, в финансовых неудачах Ярославской сбытовой компании косвенно замешан и "Транснефтьсервис-С: его клиент "Славнефть-ЯНОС" не платит за передачу электроэнергии "Ярэнерго", которое в итоге не доплачивает сбытовой компании. Но С.Ананьев отрицает связь между ситуацией с "ЯНОСом" и финансами Ярославской сбытовой компанией. Сбытовая надбавка закладывается в стоимость потерь в сетях, а фактические потери оказались на 16% выше плановых, возражает он.

Тем временем финансовое состояние Ярославской сбытовой компании ухудшалось: к концу сентября ее чистый убыток достиг 56,6 млн рублей. На динамику убытка, как поясняется в отчете компании, повлиял и запуск новой модели рынка электроэнергии, который предполагает привязку покупателей к поставщикам регулируемыми договорами. В итоге, несмотря на то, что среднеотпускной тариф по итогам 4 месяцев сложился на уровне запланированного, помесячно тариф покупки имел разное значение, что повлекло рост себестоимости электроэнергии, пишет компания.

Убытки заставили Ярославскую сбытовую компанию жить в долг: в III квартале объем привлеченных средств более чем в 9 раз превысил сумму капитала и резервов. Краткосрочная кредиторская задолженность компании на 1 октября составила 445 млн 884 тыс. рублей.

Финансовые итоги года Ярославская сбытовая компания опубликует лишь в апреле, в "Транснефтьсервисе-С" их комментировать не стали.

Перекосы тарифного регулирования в 2007 году устранить удалось, заверяет С.Ананьев. "В частности, нам удалось ликвидировать убыточность продаж электроэнергии для перепродавцов, выровнять отношения по поставкам электрической энергии с генераторного напряжения, устранить существовавшие ранее претензии, в том числе по объему и стоимости потерь в сетях", - рассказал он.

Однако убытки Ярославской компании тариф 2007 года не компенсирует, уточняет собеседник.

Столкнувшись с финансовыми проблемами Ярославской сбытовой компании, "Транснефтьсервис-С" понял, что переплатил: "Мы оцениваем сделку как вписывающуюся в нашу стратегию развития, но сложно окупаемую. Цена, предложенная нами за этот пакет, оказалась в определенной степени завышенной, учитывая наличие слабой законодательной базы и многочисленных рисков в сфере сбытового бизнеса", - признает С.Ананьев.

Перекосы с исполнением закона

По норме закона об АО, вступившей в силу с 1 июля 2006 года, при покупке более 30% акций той или иной компании новый собственник должен выставить оферту на выкуп бумаг у ее миноритарных акционеров. Сразу после окончания аукциона "Транснефтесервис-С" пообещал сделать такое предложение миноритариям: "Мы будем действовать в рамках закона, а что получится, то получится", - говорил тогда С.Ананьев.

Но в итоге получилось не очень - "Транснефтьсервис-С" до сих пор не выставил оферту. Не дождавшись предложения нового собственника о выкупе долей у других акционеров по итоговой цене продажи пакета на аукционе, ряд миноритариев Ярославской сбытовой компании обратились в суд. Иск подписали Prosperity Capital Management, Dornfeld Investments Limited, "Профинвест" и еще одно физическое лицо, в сумме владеющие 20,8% обыкновенных акций Ярославской сбытовой компании.

Иск был подан в декабре в арбитражный суд Москвы. В нем миноритарии просят суд обязать "Транснефтьсервсис-С" заключить с каждым из акционеров, подписавших иск, договор о выкупе акций по цене не ниже той, по которой трейдер приобрел свой пакет на аукционе, сообщил "Интерфаксу" директор Prosperity Сергей Стаценко.

"Транснефтьсервис-С" объяснял свое бездействие в отношении оферты наличием судебного решения, которое запрещает ему делать предложение миноритариям. Суть этого иска "Транснефтьсервис-С" не комментирует, однако в Prosperity знают о его деталях. По словам С.Стаценко, истцом выступила некая фирма "СтройКласс", которая за 5 дней до аукциона заключила с "Транснефтьсервис-С" договор комиссии на покупку акций Ярославской сбытовой компании. Эта фирма утверждала, что "Транснефтьсервис-С" не передал ей, как должен был, приобретенные акции Ярославской сбытовой компании, поэтому суд в качестве обеспечительной меры по иску запретил энерготрейдеру направлять оферту.

В Prosperity полагают, что "Транснефтьсервис-С" мог сам выступить инициатором этого иска, а основание для такого вывода дает, в частности, тот факт, что "Транснефтьсервис-С" не является брокерской компанией и не имеет право приобретать по договору комиссии акции какой-либо компании в чьих-то интересах, говорит С.Стаценко. Подозрения Prosperity косвенно подтверждает и развитие событий вокруг иска "СтройКласса": в конце января апелляционная инстанция суда, согласно постановлению, которым располагает "Интерфакс", признала наличие у него права собственности на половину приобретенных "Транснефтьсервисом-С" акций Ярославской сбытовой компании.

Суд также снял запрет на выставление оферты для "Транснефтьсервиса-С", но теперь этот запрет и не нужен: если энерготрейдер, выполняя судебное решение, передаст "СтройКлассу" 5,1 млн акций Ярославской сбытовой компании, то его доля составит чуть более 20%, а значит, и миноритариям предложение он делать не обязан.

Миноритарии обжалуют и это решение суда, говорит С.Стаценко. Чем закончатся судебные разбирательства - не известно, но пока Prosperity не удалось далеко продвинуться в отстаивании свой правоты: арбитражный суд Москвы дважды - в феврале и марте - переносил предварительное обсуждение иска из-за отсутствия представителей Ярославской сбытовой компании, которая привлечена к разбирательству в качестве третьей стороны, следующее заседание состоится 12 апреля.

С.Ананьев сдержан в комментариях по претензиям миноритарных акционеров "Ярославки". "Прошло восемь месяцев с момента приобретения на аукционе пакета акций ОАО "Ярославская сбытовая компания". Миноритарные акционеры имели достаточно времени на то, чтобы применить понятный и прозрачный механизм обращения в арбитражный суд в целях понуждения другого акционера к выполнению установленных законодательством требований. До настоящего времени никаких реальных действий предпринято не было. Поэтому комментарии в этой части были бы излишними", - сказал он.

Продолжение....

Перекосы методики

Первыми в 2007 году РАО продаст пакеты акций Белгородской, Вологодской, Кольской, Кубанской, Кузбасской, Нижегородской энергосбытовых компаний, "Оренбургэнергосбыта" и "Свердловэнергосбыта", а вслед за ними будут проданы и остальные компании, всего - более 50. Готовясь к продаже, РАО заказало у Deloitte & Touche методику оценки сбытовых компаний. Оценка первых претендентов на продажу официально еще не обсуждалась, но методика уже вызвала критику потенциальных покупателей, которые предсказывают, что цена будет заоблачной. Среди них даже "Транснефтьсервис-С", который, по мнению остальных участников рынка, сильно переплатил за Ярославскую сбытовую компанию.

Методика ориентируется на схожесть российского энергорынка с рынками Великобритании и Швеции, "что само по себе уже достаточно странно", отметил С.Ананьев в беседе с журналистами в начале марта. При этом, по его словам, оценка рассчитывается на основании доходного метода практически без учета потенциальных рисков и на период до 2012 года исходя из полной либерализации энергорынка.

Аргумент про некорректность сравнения российского рынка с рынками Великобритании и Швеции прозвучал и из уст представителя другой компании, которая интересуется предстоящими конкурсами по продаже сбытовых компаний. Вообще, независимые сбытовые компании неохотно комментируют методику оценки, ссылаясь на нежелание портить отношения с РАО.

А аналитик "АТОНа" Сергей Аринин обратил внимание, что методика не учитывает будущие аукционы по выбору гарантирующего поставщика, в результате которых сбытовые компании РАО могут потерять этот свой статус, автоматически доставшийся им в момент запуска правил розничного рынка. "А ведь может сложиться ситуация когда инвестор купит сбытовую компанию, которая затем потеряет статус гарантирующего поставщика из-за аукциона или из-за убытков в связи с политикой тарифообразования. Деньги потеряны. Риск существенный, учитывать его необходимо", - уверен он.

Тем не менее отказываться от участия в аукционах никто не намерен. Но ажиотаж на первых конкурсах, подобный тому, который наблюдался по Ярославской сбытовой компании, может сказаться на оценке других, предупреждает источник, принимавший участие в обсуждении методики. Ведь рекомендации Deloitte гласят, что по мере проведения продаж, доля сравнительного метода при оценке сбытовых компаний будет увеличена, что, в случае успеха первых продаж, приведет к росту рыночной, а значит, и стартовой цене активов, объясняет он.

Также, по его мнению, стоит обратить внимание на риск ухода потребителей сбытовых компаний на оптовый рынок или к другим сбытовым организациям. Риск ухода потребителей всегда есть, он должен итак учитываться потенциальными покупателями, возражает С.Аринин. "Те, кто покупают, должны оценивать структуру потребителей. Рано или поздно крупные потребители уйдут, где-то через 3 года, где-то через 5. Но основная ценность сбытовых компаний не в том, что есть крупные потребители, а в том, что есть мелкие, которые не могут никуда уйти - это и есть гарантированная клиентская база, это страховка, гарантия от риска", - аргументирует он свою позицию.

Будут ли перекосы в будущем?

И другие сбытовые компании после смены собственника могут столкнуться с финансовыми проблемами, считает С.Аринин. "Опасность в том, что сбытовые компании - это первичное звено, и если будут проблемы сбора платежей, все будет перекидываться наверх, на сети и генерацию", - продолжает он. Пока РАО "ЕЭС" контролирует компании, созданные при реорганизации АО-энерго, оно договаривается с региональными властями и может, в случае тарифных перекосов, "перекладывать" из одного кармана в другой, интересы же частных собственников губернаторы попытаются ущемить, полагает аналитик. "Я думаю, что это будет большая проблема, РЭКи будут прижимать тех, кто послабее", - сказал он.

Сами правила розничного рынка ставят бизнес сбытовых компаний в зависимость от региональных властей: аукционы на статус гарантирующего поставщика будут проводить РЭКи, подконтрольные местным администрациям. "Выбирая победителя, они, скорее, будут руководствоваться не совсем прозрачными критериями. В принципе правила предоставляют возможность новым игрокам, в том числе поддерживаемым местными администрациями, занять существенную долю на рынке при небольших первоначальных затратах", - думает С.Аринин.

"Большинство местных РЭКов пока еще далеки от принципов полной прозрачности и понимания сути конкуренции", - мрачен в своих оценках аналитик.

Именно выявление финансовых проблем Ярославской сбытовой компании является причиной того, что "Транснефтьсервис-С" не выставил оферту миноритариям, считает С.Аринин: "Проблема с офертой свидетельствует, что бизнес не стоит столько, сколько за него заплатили". Хотя аналитик не склонен думать, что ситуация с офертой станет типовой для других сбытовых компаний и их новых собственников. "В интересах РАО как-то решить вопрос с офертой до продажи остальных сбытов", - полагает он.

Возможно, посодействует решению вопроса не РАО, а Prosperity - норма об оферте новая, и еще никто не оспаривал неисполнение обязанностей по ней.

Очередной негатив на мировых рынках!

Болезнь одной New Century Financial или эпидемия всей отрасли ипотечного кредитования?

Важнейшей темой американских финансовых новостей 12 марта стало резкое падение курса акций New Century Financial Corp. (NEW). Аналитики заговорили об опасной ситуации в секторе ипотечных компаний, которая может распространиться на весь финансовый сектор США. Руководством Нью-йоркской фондовой биржи было принято решение не открывать торги акциями New Century Financial Corp. в понедельник утром в связи с их угрожающе резким падением на утренних торгах в электронных системах. Акции компании закрылись в пятницу 9 марта с понижением на 17% на отметке $3,21 за акцию. На внебиржевых торгах акции стали дешеветь с угрожающей быстротой, снизившись к началу регулярной биржевой сессии на 56% до $1,42. С начала года акции снизились на 90%, а в мае прошлого года они торговались на уровне $50. Впервые в этом году акции New Century Financial испытали обвальное падение 7 февраля, опустившись за день на 24%. Причиной стало заявление о том, что компания ожидает убытки в IV квартале 2006 года и собирается пересмотреть финансовые результаты предыдущих кварталов. Аналитики же прогнозировали, что прибыль компании в IV квартале 2006 года составит $1,08 на акцию.

New Century Financial Corp., судя по всему, испытывает острый недостаток денежных средств и рискует уже в скором времени стать банкротом. Испытывая финансовые затруднения, компания прекратила выдачу новых ссуд. При этом многие аналитики и фирмы Уолл-стрит стали один за другим предсказывать скорое банкротство ипотечной компании. Последним стал банк UBS (UBS), который 12 марта понизил прогноз по акциям New Century Financial Corp. с “держать” до “продавать”.

Особое внимание к этой компании со стороны экономистов и участников рынка связано с тем, что ее финансовые затруднения могут оказаться не индивидуальным явлением, а первым сигналом кризиса всей отрасли. Ипотечным компаниям действительно угрожает нехватка оборотных средств. Среди наиболее очевидных причин этого называется сочетание высоких процентных ставок и замедления роста цен на недвижимость. Опасения инвесторов подогреваются данными о том, что темпы роста цен на жилье в США снижаются, а в некоторых регионах зафиксировано даже падение цен. Заемщики в условиях роста процентных ставок не могут рефинансировать кредиты по более выгодным условиям, что увеличивает вероятность невыполнения или несвоевременного выполнения обязательств по ним. В случае возникновения проблем с выплатой кредитов заемщики могут признать себя банкротами, и их недвижимость попадет на рынок. Это будет способствовать охлаждению рынка. Увеличение числа банкротств заемщиков приведет к росту предложения на рынке и еще большему удешевлению недвижимости. В результате этого в первую очередь страдают компании, выдающие особенно рискованные кредиты, к каким относится New Century Financial и ряд других компаний.

Вечером 8 марта New Century Financial сообщила, что ликвидировала свой основной бизнес по выдаче ссуд в надежде получить дополнительные средства. Исполнительный директор New Century Financial Брэд Моррис (Brad Morrice) заявил, что компания ведет переговоры со своими банками-кредиторами и другими деловыми партнерами “для рефинансирования непогашенных задолженностей и для оценки других возможностей увеличения объема оборотных средств”.

Так называемые низкокачественные ипотечные кредиты, на которых специализируется New Century Financial, предоставляются заемщикам с низким кредитным рейтингом. Для финансирования части своих рискованных операций компании, подобные New Century Financial, привлекают ссуды крупных банков, выступающих в роли так называемых оптовых кредиторов. Эти кредиторы требуют от ипотечных компаний выполнения определенных финансовых условий. В противном случае оптовые кредиторы имеют право прекратить финансирование ипотечной компании. Именно это и произошло в случае с New Century Financial. Крупные банки, в число которых входят Citigroup ©, Credit Suisse (CS), Bank of America (BAC), Barclays, Goldman Sachs (GS) и Morgan Stanley (MS), прекратили финансирование или заявили о намерении принять такое решение. Впервые New Century Financial сообщила о проблемах с кредиторами 2 марта. Тогда 6 из 11 крупных кредиторов компании заявили о прекращении сотрудничества. Вечером того же дня ипотечная компания сообщила о том, что прокуратура центрального округа Калифорнии инициировала федеральное расследование, касающееся торговли ценными бумагами компании и ошибок в бухгалтерской отчетности. На торгах в электронных системах после закрытия рынка в пятницу акции New Century Financial снова рухнули, подешевев на 25%.

На этом падение акций New Century Financial не закончилось. Как уже говорилось ранее, по итогам торгов в пятницу акции компании подешевели на 17%, а затем на утренних торгах в понедельник они подешевели еще на 56%. После такого резкого падения Нью-йоркская фондовая биржа приняла решение приостановить торговлю ценными бумагами New Century и начала процедуру делистинга компании. К 12 марта большинство аналитиков Уолл-стрит в один голос заявляли о скором банкротстве компании. Роберт Наполи (Robert Napoli), аналитик из Piper Jeffray, в записке для своих клиентов говорит о том, что New Century может столкнуться с необходимостью выкупа кредитов на общую сумму $8 млрд., при этом $2,5 млрд. приходятся на банк Morgan Stanley. Именно этим можно объяснить тот факт, что этот банк предоставил ипотечной компании чрезвычайный заем для увеличения оборотных средств в размере $265 млн. под залог портфеля ипотечных кредитов New Century Financial. Таким образом, в случае банкротства компании, ее портфель достанется Morgan Stanley. Аналитик из CFRA Зак Гаст (Zack Gast) удивлен тем, что New Century Financial получила под залог своего портфеля всего $265 млн., так как по его оценке, кредитный портфель стоит гораздо больше. Кроме того, New Century Financial добилась открытия кредитной линии для рефинансирования долгов в размере $710 млн. от некоего кредитора. Источник, близко знакомый с ситуацией, сообщил, что этим “неким” кредитором также является Morgan Stanley.

Впрочем, многие аналитики утверждают, что эти кредиты лишь продлят “агонию” компании, но не смогут предотвратить ее банкротство. Аналитик Merrill Lynch (MER) Кеннет Брюс (Kenneth Bruce) в аналитической записке для своих клиентов выражает пессимизм: “New Century Financial вроде бы получила временное средство для спасения бизнеса, однако, мы считаем, что кризис, связанный с отсутствием оборотных средств, несмотря на получение ссуд все еще остается неразрешенным и может дестабилизировать компанию.” Кеннет Брюс также отметил, что “финансовое положение компании кажется довольно шатким”, а следующим ее заявлением, скорее всего, будет, “заявление о банкротстве”.

Серьезные финансовые проблемы и обвальное снижение котировок New Century Financial стали причиной беспокойства вокруг всего сектора. Акции других компаний, выдающих кредиты заемщикам с низким кредитным рейтингом, значительно упали по итогам торгов 12 марта. Акции Accredited Home Lenders Holding Co. (LEND) обрушились на 28%, Fremont General Corp. (FMT) – на 16%, NovaStar Financial Inc. (NFI) – на 19%, акции Fieldstone Investment Corp. (FICC) подешевели на этом фоне “всего” на 7%.

“Мы будем с интересом следить за тем, как поведут себя оптовые кредиторы по отношению к другим компаниям сектора,” – комментирует ситуацию аналитик Зак Гаст. “Закроют ли они кредитные линии для всех?” Гаст считает, что проблемы New Century Financial по большей части вызваны характером деятельности самой компании, а не кризисом всего сектора. New Century Financial использовала довольно рискованный подход к ведению дел. Учитывая объем выдаваемых ею ипотечных кредитов, запас наличных средств у компании был слишком мал. В результате этого компания стала испытывать серьезные финансовые затруднения, когда банки стали требовать внесения дополнительного обеспечения либо погашения кредита.

Другие компании сектора, по оценке Гаста, особенно Accredited Home Lenders Holding Co., использовали более консервативный и менее рискованный подход. По словам аналитика, они держали более крупные суммы наличности и вели бухгалтерский учет по более консервативным принципам. Тем не менее, некоторые из проблем, которые сейчас приходится решать руководству New Century Financial, характерны для всей отрасли в целом.

Насколько серьезно отразится охлаждение рынка жилья и рост стоимости кредитов на секторе ипотечного кредитования, пока говорить преждевременно. Для более объективной оценки ситуации необходимо ждать новостей, касающихся других компаний отрасли. Но даже в случае аналогичных массовых требований погашения кредитов и внесения дополнительного обеспечения со стороны крупных банков, ипотечные компании отрасли обладают большим потенциалом для решения возможных финансовых проблем, нежели New Century Financial благодаря более надежному и консервативному деловому подходу.

K2Капитал

А вот и Сургут!!!

Годовое собрание акционеров ОАО "Сургутнефтегаз" состоится 5 мая в Сургуте.

Список акционеров для участия в собрании и получения дивидендов будет составлен по данным реестра на 17 марта.

Акционерам предстоит утвердить годовой отчет и бухотчетность, принять решение о размере дивидендов, избрать совет директоров, утвердить аудитора, а также одобрить сделки с заинтересованностью, которые могут быть совершены обществом в процессе обычной хозяйственной деятельности.